8月底以来，华为包括新款旗舰手机Mate 60系列在内的多款新品突然发售，掀起了市场对于国产芯片的期待与热情，而同为消费电子行业的“友商”小米更是经常被拿来对比。
事实上，小米近几年在芯片领域也频频出手，投资了一批相关企业。
近日，小米长江投资的芯片设计公司，苏州明皜传感科技股份有限公司（以下简称“明皜传感”）科创板IPO获受理，保荐机构为东方证券。
近几年，明皜传感获得了包括小米、比亚迪等在内的多笔投资，收入大幅增长，净利润也由正转负，但仍存在毛利率较低、依赖单一供应商等风险。
01 毛利率低于行业均值
2007年，苹果公司的iPhone手机横空出世。初代iPhone内部加入了大量传感器，其中就包括被称为“iPhone上最令人印象深刻的传感器”之一的加速度传感器，这颗传感器的加入使得手机可以判断朝向从而实现屏幕的旋转。
虽然初代iPhone还并不能完全被看作是智能手机，但从此以后，智能手机以及更多的智能设备对MEMS（微机电系统）传感器及执行器的使用就越来越广泛。
当其应用在手机、笔记本电脑、智能手表等产品上，可以实现电子设备的横竖屏切换、抬手亮屏、运动检测、睡眠监测等，以及更加精细的动作如指关节敲击等。
目前，MEMS产品的类别主要包括加速度计、陀螺仪、麦克风等产品。
明皜传感的产品包括MEMS加速度计、MEMS压力传感器及传感器模组。
其中MEMS加速度计可用于静态物体的姿态检测及动态物体的运动检测等；MEMS压力传感器则主要用于测量气压、液压和按压等；传感器模组主要包括振动检测模组、倾角检测模组等，可分别用于检测和修正洗衣机旋转时的震动偏差、实时测量动态角度等。
图片来源：明皜传感招股书
作为一家专业从事MEMS传感器研发、设计和销售的芯片设计公司，明皜传感具备包括芯片设计、制造工艺、封装测试、软件算法在内的完整核心技术架构。
2020年起，明皜传感的产品陆续被导入了荣耀、小米、联想、歌尔、三星、谷歌、Comcast等国内外知名品牌的供应商体系，实现批量供货。
2020年-2022年（“报告期”），明皜传感分别实现营业收入8503.51万元、1.7亿元、1.98亿元，2021年、2022年营收增幅分别为99.66%、16.56%。
不过，直到2022年，明皜传感才首次盈利，报告期内，其净利润分别为-5040.85万元、-2443.05万元、2787.65万元。
随着业务规模的扩大，公司的综合毛利率逐年上升，分别为18.83%、30.64%和34.24%，然而与行业平均水平相比却仍较低，报告期内，同行业可比公司的均值分别为52.16%、50.39%、52.75%。
图片来源：明皜传感招股书
对此，明皜传感表示主要系产品类型、下游应用领域方面存在差异所导致。
至于和与公司主要产品均为MEMS惯性传感器的芯动联科之间的差距，明皜传感表示，芯动联科主要为军工类产品，该下游应用领域对价格敏感度较低。
02 获小米、比亚迪投资
2011年1月3日，苏州固锝（002079.SZ）公告将以360万美元（约合人民币2400万元），收购明锐光电（Miradia Inc.）100%的股权。明锐光电注册于美国，主要从事MEMS-CMOS三维集成制造平台技术，及八吋晶圆级封装技术及产线和产品研发，明皜传感由此获得了对业务至关重要的MEMS-CMOS技术。
2011年9月，苏州固锝以现金出资600万元、以实物出资100万元，与明锐光电、明锐光电负责人DAVID DA-WEI WANG及DAVID DA-WEI WANG控制的鸥感科技共同出资设立了明皜传感前身明皜有限，并取得了70%的股权。
2016年4月，明皜传感以1400万元从苏州固锝手中收购了明锐光电全部股权，并形成了923.45万元商誉，截至2020年底已全部计提减值准备。
2016年1月，泰达新原、怡和联创及苏州通博首次向明皜传感投资。但直到4年后，随着国产替代的需求不断上升以及全球范围内的“缺芯潮”袭来，明皜传感的价值才真正被发掘，开始了大规模融资。
自2020年以来，明皜传感融资4轮，分别获得增资款1.08亿元、6498.91万元、1.27亿元、7001.35万元，最后一次增资过后，明皜传感的估值达到约20亿元。
其中，2021年8月，小米长江以4000万元对价认缴了公司新增注册资本394.8005万元；2022年12月，比亚迪以4950万元取得了公司新增股本194.8429万股。截止目前，小米长江、比亚迪分别持有公司5.02%、2.48%的股份。
图片来源：明皜传感招股书
截至招股书签署之日，苏州固锝前董事长、现任董事吴念博通过苏州固锝、苏州通博持有公司12.42%的股份并间接控制公司29.60%股份对应的表决权；苏州固锝现董事长，吴念博之子吴炆皜通过苏州璞佑持有公司1.37%的股份并接控制公司4.47%股份对应表决权。
图片来源：明皜传感招股书
值得注意的是，DAVID DA-WEI WANG也被认定为公司的实际控制人之一，其通过鸥感科技持有公司2.82%股份，并间接控制公司6.58%股份对应的表决权。
2022年11月，吴念博、吴炆皜、DAVID DA-WEI WANG签署了一致行动协议，三人合计可控制公司40.65%股份对应表决权。
除了招股书中所描述的“因各方具有一致的企业经营理念及存在共同的利益基础”外，还有一些细微之处能够体现公司与DAVID DA-WEI WANG的密切关系。
招股书显示，2020年度与2021年度，明皜传感存在为鸥感科技代垫办公费的情形，发生额分别为0.40万元、0.99万元。2022年度，公司存在向关联方，DAVID DA-WEI WANG继子控制的个体工商户姑苏区详详红中餐馆采购餐饮服务的情形，金额为0.67万元。
03 存单一供应商依赖
据Yole Intelligence统计，2021年MEMS的全球销售量为303.59亿颗，全球市场规模为135.95亿美元。
其中惯性传感器市场规模在2021年为35.09亿美元、39.39亿颗，而市场仍由国际大厂把持，MEMS加速度计、MEMS陀螺仪、IMU市场的前五大厂商均为国际大厂，分别占据各自市场的84%、83%、88%。
图片来源：明皜传感招股书
相比之下，明皜传感规模仍较小。
根据Yole Intelligence的统计数据测算，明皜传感2021年MEMS加速度计全球市占率为2.11%，位列MEMS加速度计厂商的全球第7位；在消费电子领域，其2021年MEMS加速度计的销量为0.91亿颗，全球市占率8.96%。
与国外的博世、ST意法半导体以及国内的士兰微等通过自建晶圆厂实现生产的IDM公司相比，明皜传感目前仍然采用Fabless的经营模式，晶圆制造、芯片封装及主要测试环节需交由委外厂商完成。
作为规模居全球头部的晶圆代工厂，台积电、VIS（Vanguard International Semiconductor Corporation，世界先进积体电路公司）等公司也成为了明皜传感的主要供应商，报告期内两家公司合计采购金额分别为3245.68万元、7227.51万元、6301.94万元，分别占当期采购总额的39.81%、47.54%、40.11%。
图片来源：明皜传感招股书
在华为等被断供的前车之鉴下，相关的采购或许也并非全无风险。
此外，在风险提示中的“单一供应商依赖的风险”中，明皜传感表示，报告期内，公司原材料之一ASIC芯片均向纳芯微采购，采购金额分别为2239.33万元、3452.22万元、4653.65万元，占各期采购总额的比例分别为27.47%、22.71%、29.62%。
由于苏州固锝投资的私募基金苏州国润瑞祺创业投资企业（有限合伙）持有纳芯微5.68%股份（截止2023年8月23日），因此向纳芯微的采购也被比照关联交易披露。
除了纳芯微，明皜传感向股东苏州固锝也进行了封测服务等方面的大额采购，报告期各期采购额分别为2071.59万元、3073.94万元、3327.22万元，占比分别为25.41%、20.22%、21.18%。
本文来自微信公众号“洞察IPO”（ID：dongcha-ipo），作者：苏杭
