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萎靡成交:阿尔法策略的一场压力测试
2018-09-13
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 回看一下,之前写阿尔法策略的时候还是7月中旬。从发文当天7月18日算到今天9月10日,两个月不到,39个交易日里沪深300又继续跌了6.4%,中证500跌了9.5%。


    市场成交量在此过程中持续低迷。2018年8月31日,A股的3500多只股票总共成交额2483.5亿元,仅是去年同期的45.5%,今年年初的55.8%。作为各家中性策略必备的500对冲产品所对标的中证500指数,当天成交额大于5000万的仅235只成分股,占当日可交易股票数量481的一半不到。


    持续萎靡的成交量对量化中性策略已开始产生肉眼可见的影响。


    像张忆东先生上周末说的,秋天到了,“树叶飘零的时候,你会看到强的和弱的,弱的已经飘下来了。”

                


    今年以来,中性策略仍是为数不多能取得正收益的私募策略。但对比上半年的风光,CTA开始抢跑。中性产品的收益在近两个月出现回撤。


    数据最直接,格上的统计显示,8月份中性产品的平均收益为负。(CTA真的是轻松吊打一众....)


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    从上半年渠道资金扫货的情况看,中证500的产品数量最多。因此本篇主要来分析中证500成交低迷下的量化阿尔法表现。


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    今年上半年,中证500平均成交额710亿(实际已较去年下滑),但6月1日后市场进一步清淡,成交量长期处于600亿元以下位置,平均为550亿。对比上半年均值降幅22.5%。


    小编在可得净值数据的基础上,统计了自己观察的几家量化私募最近3个月的表现(即从500成交量出现上述变化开始),阿尔法日均收益大部分出现了下降,但程度有所区别。为了便于更好检验阿尔法,表里倾向选指数增强产品,有日净值的以日净值口径统计,只能拿到周净值的,则粗略平均算个日均数据。


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01


    第一家A的阿尔法策略基本依靠纯价量因子、换手率超高。近阶段成交低迷的市场非常不利于这类策略,受冲击严重。阿尔法的年化收益从之前46%已经下降至目前的30%。超额的走势很早就开始趋缓,并已经较长时间保持了水平状态。下面两张走势图可以很直观感受到收益的收敛很残酷。阿尔法与成交量两者相关系数0.35,为表中产品最高。(0.3-0.5为中等相关)


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    注:走势图用的是日均收益的5日移动平均和成交量(金额)的5日移动平均,稍作平滑,为的是更容易看出趋势。


02


     第二家B主要是围绕交易行为做文章的阿尔法策略,组合换手率也是较高水平,在当前市场环境下同样遭遇挑战。日均阿尔法下降了60%以上。从超额的走势图来看,此前基本为30度斜上的走势,在今年6月后略降转平。


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03


    第三家C私募,价量因子与基本面因子的占比接近五五分。明确有说不用时下流行的AI技术,追求策略涨跌都能被解释。从图上看,阿尔法收益相对稳健,但是采取周涨跌平均到日的计算方法,实际日均阿尔法情况已经因为数据的关系被平滑了(仅能参考)。从超额走势图看,17年以后基本维持住稳定上扬的节奏(虽然绝对值横向比较下降了一个档次),但同样是今年7月后超额出现回撤,但好的一点是回撤之后的下一周重新又恢复了涨势。


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04


     第四家D,可以看到产品开始运作的最初两个月表现欠佳,但此后超额收益稳步提升。此处也是重点看收益钝化的情况,7月以后超额走势开始放缓,但总体还算是在增长。从日均收益图看,产品很少出现连续回撤的情况,但最近三个月,当日阿尔法连续3日以上为负的现象出现了4次,而这种理应是小概率的事件在去年9月到今年5月末(扣除最初两个月运作不稳定)的8个多月里仅出现了1次。


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05

  

    表格最后一家E,价量因子占比相对最低,保持行业中性并叠加T0。由于T0的关系换手也偏高。最近3个月阿尔法收益与同业普遍情况比较的话呈现逆势向上。但从图示观察,7月份这家的超额也出现了明显钝化迹象。


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    从上面几张图里,我们能看到7月之后大家的超额都在衰减,那么索性就再做一个表格汇总一下。


    最近一个月,阿尔法日均收益对比成交量大幅下滑的6月之前出现更显著的降幅,最少的有下降了40%。而另一个现象是,之前阿尔法表现最好的在这段时间里回撤下滑幅度更大


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    综上,其实在成交量低迷的环境下,阿尔法策略都受到了冲击,只是谁先谁后,谁持续时间更长,谁的因子受灾范围更广,谁能够更快找到应对方法的区别,导致了受影响的程度有所不同。


    从局外人不专业的角度分析,可能的原因有:


    1、流动性下降,交易成本大幅上升;

    2、换手率下降,低迷的成交不利于频繁换仓;

    3、成交量低且存量资金分歧,资金分流使得市场难以产生赚钱效应;

    4、某些因子失效,模型遏需分析重构;

    5、上半年资金大规模进入,策略出现拥挤;

    6、流动性下降、增量资金增长共同导致策略容量的下降且需要重新评估。


    正如任何一个策略都有阶段性表现不好的可能,通过做策略组合的方式能更好地平衡风险。(所以完全量价因子的模型这波冲击得有点多)


    阿尔法策略直白点仍然是一个套利策略。随着监管加强,市场成熟,机构投资人参与数量增多等等,市场里的博弈机会大概率减少,长期趋势下相对价值收益捕捉难度必然增加。


    对于阿尔法的管理人来讲,各阿尔法策略都需要继续深入创新研发。保持对策略的深度挖掘和衍生,定期检查,正确理解并对待策略的周期性,在策略低迷时,更重要控制住风险。


    对渠道或者客户来讲,理性降低收益预期,切莫沉醉和迷信于当前最优的策略。(上面表格收益仅为阿尔法统计,中性产品则需要再扣除对冲成本以及仓位占用)


    和其他任何事物没有什么不同,从1到N的过程,量化阿尔法们也会从享受蓝海到厮杀在红海里,从丰厚超额收益的空间里优胜劣汰。在这场竞争中作为已经买票入场或手里还有筹码的我们,要做的是好好看着管理人如何针对新的市场变化优化模型,保持优势。始终与强者为伴。


    毕竟,这一定不是最后一场压力测试。



    (最后,小编为了不混淆视听,再多说一句:即使阿尔法收益有所收窄,但是中性产品仍具备不可替代的配置价值。中性策略对冲了股市的下行风险,长期表现优秀且稳定,在A股反复磨底期,仍是不可多得的可靠避风港之一。)


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  • 近期之内你都很难找到一些大的刺激点能够让市场回暖。还是得多看看再说,这么低的估值游资要做起来太简单了。
    2018-09-17 09:25
  • 将所有合适与市场的策略配置全面,剩下的交给时间和市场
    2018-09-15 14:24
  • 感谢分享,分析的很细致,不同的行情、不同的周期,使用不同的投策,现在可以考虑分批进场了。
    2018-09-15 12:03
  • 分析得挺好!交易量过低必然会有影响。当下点位和整个A股估值都在较低位,短期的疲软估计很难改变,能扛得住,可以分批进场带,无论是自己炒股还是买私募。
    2018-09-15 10:31
  • 地量见低价,然后准备入场布局了。
    2018-09-15 09:04
  • 这个位置最好的是找一个价值投资封闭三年
    2018-09-14 22:21
  • 此时点位比较低,有一批优质股票已经跌破了自己的实际价值,可以开始布局了
    2018-09-14 22:15
  • 当系统性风险来临的时候,有价值的股票跌得少,这批股票才是最值得长期持有的
    2018-09-14 22:14
  • 分析的很到位了,很清晰,不同的行情使用不同的策论。
    2018-09-14 21:52
  • 中性、CTA都可以配一些
    2018-09-14 21:17
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