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站队A股最强玩家:赚最好的阿尔法
2018-11-22
2.4万
68

   最近市场总算再度热络起来。经过政策暖风的频繁拂面,A股从10月19日开始底部反弹。


    疲弱市场下,监管利好的窗口期能抓就抓,能涨就涨。所以,各种妖股st和题材股都开始了翩翩起舞。创业板也重新好多年创下成交量天量行情。


    就像年初白马蓝筹刹不住的N日连涨,这轮作妖行情也是惊到目瞪口呆,直逼着监管领导再次辛苦出面,喝令不允许炒作。


    究其原因,在存量市场里,各路资金的力量发挥极致,谁站队正确就赚钱愉快。大A股本质上还是一个趋势主导的市场。


    如同成年人的世界不分对错,交易是否赚钱,最终还是归结到背后的逻辑和资金的属性




    2016年,海通的荀玉根发表了一篇策略专题的报告:玩家结构、交易特征、筹码分布。报告对A股进行了体检般的微观解构。沿着荀老师的思路,本篇我们就来更新一下数据,再对结论做一个加深理解。



一、A股各路玩家的变化趋势:


    都说A股是个散户市场,主要就体现在散户的比重大,且散户贡献的交易量更大。对此我们从下面两张图分别来讲。


    自然人投资者的比重在2008年后出现了明显下降,此后一直保持在20%-25%之间,散户比例已经在缩小。所以问题出在第二张交易占比图上,在原来持股市值占40%的时候,散户贡献了83%的交易量,而等到2017年末个人持股市值占比锐减到20%了,个人对总交易量的贡献同样维持在82%,可见对于炒股这件事,散户们的热情从来不减当年。


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    我们再看另一个散户参与股市的指标:年末自然人持股账户数,其增速在最近几年基本处于微下滑状态(排除2015年的极端值)。从交易比重的增长趋势也能看出,散户的交易占比已然没什么继续上升的空间,但下降也并不容易,最近的变化是2016和2017两年出现了由正转负的趋势。数据反映,散户机构化这条道路我们的确在努力


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从自然人投资者的内部结构看,分化则更加清晰。2014年之后10万元以下的小散占比出现大幅下降,个人投资者内部正在朝大户集中。1000万以上的持股账户数占比在10年间增长了47%。


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    与此同时,专业机构的发展有了明显突破。从持股市值的角度,个人和专业机构的比值在2015年到达顶峰后接连下降。到2017年已经降至十年均值以下。侧面也帮助解释了上两轮市场风格的转变:从2015年神创板到2017年末的价值白马行情。


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    那么,小散们减少交易之后都去买公募了么?实际的答案也没那么简单。


    从上市公司年报公布的机构持股数观察,为了更好地看趋势,我将机构持股数总量剔除始终在其中占比85%-90%的一般法人的持股数,重新再算一个机构占比图。2009年-2017年,基金持股比例从78%逐步下降到34%,而保险、私募、社保基金的持股在最近几年都出现显著扩容。


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注:上述比例公式为:对应机构持股数量/(机构持股数量-一般法人持股数量)


    同样我们在机构投资者内部也做一个简单分类,将基金作为最主要的相对收益投资者,而私募、保险、社保作为绝对收益主力军,那么两类大相径庭的趋势就更加明显了。


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注:上述比例相应机构在全部A股的持股比例(算术平均)

    数据罗列至此,我们也能粗粗得到以下几条结论:

01/  国内自然人持股市值的占比在减少,但绝对值仍大于专业机构;

02/  自然人投资群体内部呈现出向大户集中的倾向;

03/  机构持股结构发生变化,代表相对收益的公募体量逐渐下滑,而代表绝对收益的私募、保险逐年上升;

04/  机构角度,相对收益与绝对收益的比值,下降最多的年份是2011年、2014年、2017年(降幅最大),都出现了大票强势的行情。一般可以理解为,绝对收益投资者更加注重基本面和数据,因此偏爱低估值的蓝筹股。但截止到今年第三季度末,相对与绝对的这一趋势没有得到延续。



二、从投资者结构到资金属性:


    紧接最后那条结论,不知大家是否还有印象,年初的时候,朋友圈最热的文章标题大概是:A股进入价值投资新时代。理由的话,诸如兴全基金、东方红、高毅资产的超额募集,还有msci,外资持续买入等等,A股因为机构力量的加持,吹响了价值投资的号角。但蓝筹白马疯涨一个月后,就由老板电器起头,开始了一众打脸。


    我们将上面提到的理由拆解来看,首先是专业机构持股方面,确实我们从数据上看到了增长,但因为国内投资者的总体结构公认就是散户化、短期化。而当这些散户因为自己炒股的赚钱效应降低,将资产腾挪到产品之后,无论是公募、私募,还是公募专户,仍然受到底层投资者思维的牵制,大家本质上仍然是靠短期业绩吃饭。所以,理所当然我们期待一年一度的金牛奖,一个月又一个月的私募榜单,我们的客户要求一天看一次净值变化,环境氛围倒逼甚至同化了基金经理的投资行为。


    随之而来的就是后面的“机构散户化”,“价值型成长股”说法的出现,以致于A股的一大鲜明特征愈演愈烈:牛短熊长。一到熊市,换手率就萎靡不振,从而导致走出底部越来越难。


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    第二个上面提到的因素是外资。我估计实际上想说的观点应该是长期机构投资者的增加。考虑到前面提过的国内基金经理的困境,所以这里我们直接看QFII、险资和社保基金的情况。任何市场,能够走出熊市的必然是资金边际效应的发挥。对A股来说,能够给到信心同时又有实力救市的估计也就剩这几类资金。所以,我们才看到2016年下半年,险资开始大手笔抄底和举牌;2017年下半年QFII持股出现低位上升,在这类机构偏爱的低估值、高分红的价值股带领下,2017年末价值投资派在国内打下一片天地。


    一直到今年的最近,这几类资金入市的脚步放缓了,险资的持股比例也已经到了十年区间的高点。熊市叠加交投惨淡,一旦相关政策出现松口,资金边际效应的影响就再一次实力抢镜,最近游资回归就重新掀起了一波小市值狂潮。


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    所以,我们可以进一步总结A股的资金属性:

01/  散户资金缩小,但总量仍高出专业机构30%;

02 专业机构力量变强,但机构行为存在短视化、趋势化的特征;

03/  长期资金总量小,且进场步伐有所放缓。



    以上共同造成了A股投资注重预期和估值,A股市场总体呈现牛短熊长、换手率高且波动大的态势


    套用一体两面的一个说法,也是鸣石的房明总在微信文章里的话:因为投资者的不成熟,市场机制的不完善,目前中国拥有全世界几乎最糟糕的贝塔,但正因如此,中国的市场也存在着全世界几乎最好的阿尔法。世界是平衡的


    我们都认可的一个未来趋势是,国内的散户会变少,机构会增加并且机构行为日益成熟,市场秩序也会变得更好,当我们的贝塔能够像美国一样好的时候,那么基本可以确定,我们的阿尔法也会少得可怜。到时候,国内普罗大众会自动投入指数基金和公募基金的怀抱,阳光私募的平均收益也会降低到5%左右。


    但从A到B的转变是必然需要时间的。



三、站队最强玩家的游戏攻略:

   

    周期天王周金涛博士告诉我们,人生发财靠康波。在分析了结构,分析了资金,外加确定了存量市场的判断之后,我们可以也应该认识到的现实是:


    在大趋势到来之前,躺赢无戏,能赚的都是些辛苦钱,要么调研得比别人深入,要么交易得比别人聪明,即所谓赚阿尔法的钱


    所以,现阶段最恰如其分的策略,可能也就是简单直白的高频T0了。在存量博弈的散户导向市场里,猜测价格在半粒钟内的变化,获取聚沙成塔的稳定收益,是为赚最好的阿尔法


    大家如果有关注量化私募的,想必也都注意到了最近几个月价量因子出现的业绩回落,小编也听说有大牌已经在9月份主动将价量因子的比重调低,换成主打基本面因子的操作。而高频T0,纯粹做的是交易层面的文章,当然也会受到市场低迷成交的影响,但此处需要划重点的是:几乎不会亏钱。因此,那些在8-9月份净值回撤还能控制在1%以内的产品,大胆去询问,是不是就是用的高频T0策略。


    如果将高频T0与早些年听到的股票T0工厂做比较,那么,其中的区别和进化大致可以这么解释:


假设只对1只股票做日内T0,人工可以凭经验判断3-5分钟的股价走势,一般猜得可以比较准;但如果逐步增加股票的数量,到20只的时候,人工的判断精准度必然下降或者能够做出的价格判断的时间跨度被拉长;而当股票数量再扩大时,则只能依靠机器和程序化交易,由机器对每一只票的价格变化做未来5秒、未来5分钟、未来30分钟的判断,这时侯要想再赚钱,就不仅仅光靠准确度,还有赖于交易的速度。



    目前国内优秀的高频T0做法大概可以包括以下三种(都用IC对冲):

 A.   直接拿中证500的成分股做T;

 B.   模型选1000-2000只股票为底仓,底仓有阿尔法;

 C.   选1000-2000只股票模拟中证500指数做T,底仓无阿尔法。


    上述三者其实各有千秋,在选择上能更精准做到客户配对。例如A的成分股T,做法更加稳健,最大的风险就是基差波动。而B因为加入了底仓阿尔法,因此收益和风险都相应放大。而C的做法则可以看成是上述两者的另一种优化,扩大了可以被T的股票数量,并且因为不额外加入阿尔法,只要做好敞口匹配,那么就能够实现收益来源增加而风险并不增加,是更具有性价比的细分策略。


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最后,小编想说:


    目前的股市存在着诸如“薛定谔的猫”这样的各种不确定。相对于去判断和适应变化,身处其中的玩家们,更明智的做法应该是找到不变的东西。


    什么是不变?国内散户的占比一直很高,散户的交易一直很多,A股的换手率几乎比全球其他市场都要高,这些不变组成了有利于高频T0策略的ABCD...


    当然我并不知道,日后国内高频交易(HFT)的格局是不是会像美国一样演变为一家独大。(主要是容量确实有限,而高频又有挤压效应)。但正如尽调中一家投顾提到的:“T0是对短周期交易行为的纠错,是分钟级别的微观判断。所以日内策略必须有更多微观层面的细节要关注,好比算法,交易,敞口控制等等”,这是一个针尖上的细致活儿,寡头的出现可能也是一种必然。(要买票上车的可以抓紧)


    另外对于今年上半年一下子起量的那些量价因子的参与者,其实可能都多多少少为高频T0创造了交易机会。正如有新玩家入局之后,原来的获利方法也会跟着微妙改变,你可以说成是蝴蝶效应,或当做击鼓传花,这个游戏本就一贯如此。



    数据来源:wind;上海证券交易所统计年鉴


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  • 一个成熟的市场是要逐渐机构化的,目前A胡的参与者主要还是散户,有一个过程
    4天前
  • 很全面的学习了,文章mark 气来
    4天前
  • 柴鹏
    持仓用户
    alpha策略今年表现很好 就是波动加剧且做空股指的收获
    4天前
  • 交易是否赚钱归根结底还要看他底层的背后逻辑是怎么样的,如果纯粹是已跟踪指数来去获得超额回报那就要看他的选股能力是否可以支撑他一个超额吧
    4天前
  • 老散刘麻子
    持仓用户
    确实是这样阿尔法策略在一些市场行情波动的情况下是类固收的客户最好的代替品。
    4天前
  • 全面的介绍,适合有一定金融基础的朋友学习。投资者知道策略如何赚钱,有助于做决策。
    4天前
  • 讲很好,对于这个策略,又有了深的理解。
    4天前
  • 感觉最近行情在磨底,是可以考虑进场了
    4天前
  • 量化是最纯的多头,投股的坏好完全体现在业绩上面,不会有是好是坏的情况,只有持续的优秀。
    4天前
  • 交易限制的逐步松动,股指期货市场再次热闹起来,会高频量化对冲基金是一利好。 因子变化调整,是一种不变的规律
    5天前
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