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私募搜索:望正资本,将事件驱动揉进价值投资
2019-01-04
8.5万
115

   2018年终于过去了。这个元旦的气氛已经过得跟往年春节差不多,各行各业都忙不歇地在辞旧迎新。


    去年大A股唯一跑赢的资产是比特币...直教人心寒。也让多少多头管理人扼腕:净值回血之路愈发艰难。回想上一年光景,那时价值投资的号角才刚刚吹响,岂料世事无常逼得我们重新思考人生。


    联想到“茅台守护者”的但斌总曾借诗作赋,在投资这条路上有一个必须面对的分岔口,长期还是短期。长期的路simple但不easy,鲜有人走。因为大家都不感兴趣于“慢慢”变富,时间的玫瑰欲得不宜。短期的路上则挤满了贪心鬼,散户们对短频率的搏杀拼尽全力。


    但偏偏这个市场就是有人占尽优势,就是能够两者兼得。小编曾在汉和资本的那篇文章中提到过投资中的不可能三角,即频率、胜率、赔率。


    例如长期价值投资者(更极端一点,买入持有者),就是追求高胜率、高赔率,舍弃频率。而高频T0就是追求高胜率、高频率、舍弃赔率。而此篇我们即将介绍的这朵霸王花,望正资本,在这个不可能三角中保持了恰到好处的平衡:较高的胜率、较高的赔率还配合一定的频率。光是看2018年交出的成绩单就已经夺目过一众全明星!


    (注:望正团队目前有多个基金经理组成,此篇只讲核心创始人王鹏辉。)



一、基金经理成长路径(公募阶段):


    王鹏辉,华中科技大学学士、经济学硕士。 18年证券、基金从业经验(13年基金管理经验)。


2001年1月-2003年1月(2年) ,长城证券行业研究员;

2003年1月-2007年3月(4年),融通基金行业研究员;

2007年3月-2015年1月(8年),景顺长城基金副总经理、投资总监;

2015年1月至今(4年),担任深圳望正资产管理有限公司董事长、投委会主席。


01 公募时期的管理业绩:


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注:

① 2009年到2014年,其管理的景顺长城内需增长股票及景顺长城内需贰号股票获得的收益率分别为210%和208%,全市场股票型基金排名第一、二名。

② 表格最后两只基金的超额收益为负,原因猜测是14年末到15年初金融蓝筹领涨,而基金恰逢交接。

    

02 公募时期的主要奖项:




    2011年,王鹏辉荣获中国基金业3年期金牛奖;

    2013年,王鹏辉荣获中国基金业5年期金牛奖;

    2014年,王鹏辉再获中国基金业5年期金牛奖。


03 公募时期具体产品运作梳理:


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    可以说,景顺长城内需增长贯穿了鹏辉总整个公募基金管理生涯的7年半时间。也是将其从研究员转化为投资经理的一段重要经历。


    加入景顺长城的半年后,王鹏辉就接管了自己的第一支公募产品。当时上证指数点位5500,是绝对的牛市尾声。此后不到2个月,大盘就开启了牛熊转换,显然对初试资产管理造成巨大的挑战和难度。而后又是长时间的几轮震荡调整。期间我们能看到王鹏辉不断试错、纠错,直到2012年初,在消费电子产业链上的先后布局,几次大举投资让他收获满满,也随之名声大噪。


    对其公募管理经历,我们可以归纳出几条投资特点:


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    对于王鹏辉在欧菲光、网宿科技上的获利,小编特别去翻看了一下当年的前十大股东情况,也正是这段时间敢于在关键仓位上下重手并长期持有,使得景顺长城内需增长在2013、2014连续两年拿到5年期金牛奖。


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    对此间的连续“神操作”,鹏辉总也总结了经验继续运用到以后的投研中(我们继续在下篇具体分析):


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二、基金经理成长路径(私募阶段):


01 私募时期的管理业绩:(仅鹏辉系)


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02 私募时期的主要奖项:


    2018 年5 月,荣获中国基金业英华奖“中国基金业20 年最佳基金经理”;

    2018 年6 月,荣获第九届中国私募金牛奖“一年期股票策略投资经理奖”;

    2018 年6 月,带领望正获得第九届金阳光 年度成长私募公司奖。


03 私募时期具体产品运作梳理:


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    从2015年初离开景顺长城,到2015年6月正式运作第一支私募产品。王鹏辉又一次站在牛市的尾巴开始自己新的投资生涯。对比公募时期的“初出茅庐”,转换私募跑道后王鹏辉的风格变得愈发灵活。


    首只产品鹏辉1号在2015年6月4日开始正式运作,但两周后,当上证综指6月15日触发第一根阴线,王鹏辉吸取08年的教训,果断选择迅速减仓,仓位在随后两天里从80%到全部减完。之后一直保持谨慎。但2016年的熔断使得净值再度下挫跌破水面。公司规模也自2015年8月到达90亿元后持续缩水,开业一年多没能取得业绩,这恐怕是望正最艰难的时期。


    好在2017年,对新能源汽车产业链的精准判断,集中仓位大笔买入锂电池板块股票,使望正旗下产品在当年下半年创出新高,以鹏辉1号为例,2017年全年取得62.9%的正收益,同期回撤仅5.2%。2018年,望正又一次根据市场形势在6月后一直低仓运作,成功规避了A股下半年跌跌不休的磨人行情。


    望正稳健又灵活的整体投资风格在同业中独树一帜,可谓同时兼顾了选股和择时。从下表数据来看,产品索提诺比率0.88,超额收益和最大回撤都具备显著优势。


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    以这点来管中窥豹,我们也能看出基金经理从公募到私募的自觉转变。(大白话一点就是,相当得审时度势)。其实一切都是基于供需这条最基本的生存法则。灵活和稳健都是出于对资金属性的考虑。


    望正对于私募产品认识清晰。现有投私募的客户资金大部分都拿不住长期,无法匹配长期投资的需求,所以视野必须放宽,必须运用更加灵活的方式捕捉短期的变化和收益,不能死板于价值投资。同时,私募产品首先要做到的就是绝对收益,因此在回撤管理上自然比公募严格得多。


    因此,在上述朴素作风下,望正开门立业之初就有了“持有人利益至上”的公司理念。之后在公司治理和投资决策上都不断体现和实践着这一原则。其对下行回撤的厌恶以及顺势而为的风格也充分回报了客户的信任


三、王鹏辉几次关键出手:


    回顾了鹏辉总的从业生涯,我们大致可以看出他一路以来的进化过程。几次清仓和几次重拳在他的投资履历中都起到了划时代的作用和意义。实际上,这也是小编对鹏辉总最为钦佩的地方。虽然回头看,智能终端的投资机会从苹果产业链开始,到应用再到软件、设备,连贯通顺一气呵成。但放到6年前,你是否真的能认清楚这一趋势?你是否能够想的明白其中的逻辑,看得懂行业的发展,选到正确的标的,能够敢下注而且下重注,真的不是一件简单的事。毕竟,当时还不是2015年猪都能飞的风口期,而是更早,大家可能还停留在qq和短信,用不来微信的时候。


    另一方面,因为望正是择时又择股的做法,因此我们会更多的担心他犯错,什么时候犯错,犯了错怎么办。从现有的净值曲线看,太完美,简直就是理想中私募该有的样子:市场跌的时候它不跌,市场有机会了它涨得更多。但成熟的投资者都知道,就像“美好的东西难以持续,丑陋的东西难以改变”一样,业绩好的基金很难一直保持。所以王鹏辉的几次果决清仓的做法真是又迅速让人吃下定心丸。他认为:投资结果不是一个人决定的。要尊重正确的投资法则,但不该拘泥。理念要让位于市场,投资要顺势。所以,如果市场说你错了,就得纠错。至少先让自己保持冷静。怎么冷静,先减仓!



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01 敢下重注的大格局:


    在望正资本的ppt里,会在很开篇的时候用一张表格告诉你,过去十年对王鹏辉产品的归因分析,其中行业配置的贡献占比最高,大于50%。而望正最为推崇的一句话就是:“产业研究、二级变现”。


    具体到投研流程:


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    在行业研究或产业链研究上,望正重视和追求三点:


    (1)长期发展空间大;

    (2)商业化进程适宜(商业化早期不投,没有盈利变现,股价波动纯粹围绕估值);

    (3)边际出现有利变化(宏观政策、行业数据、股价波动、新产品新订单等)。


    事实上,望正运用前两条来择行业,用第三条来择时。


    在内部,望正用两个坐标轴去分析评价行业和个股,进一步定位和优选(挺值得借鉴)。


    针对行业,坐标轴纵轴表示行业空间,横轴表示商业化进程。例如人工智能,空间高但是商业化进程低,电动车,商业化进程和产业空间都很高。所以优选电动车。

    针对行业内的公司,纵坐标是贝塔,看该部分业务占整个公司收入或利润的比例,横轴表示经营上是否有阿尔法。如果拿空调产业为例,那么从右上角到左下角依次大致会是格力、美的、海尔。所以优选格力。


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    最后也是最有技术含量的,对边际变化的理解,就像望正自己所说,投资机会的关键是找变量。因为变量就是收益来源。有点抽象,所以这里我们用例子来说明。


公募时期的欧菲光:

    2012年初买入欧菲光,边际变化是:年报、一季报公开业绩非常好。背后逻辑:触摸屏放量,产能扩张导致的业绩猛增。


    2013年卖出欧菲光,边际变化是:2012年初单屏价格30-40元,到2012年底涨到60+。背后逻辑:华为、联想等低价机进入市场后,当60%的人都已经用了智能机,增速抛物线一下到顶了,怎么再增长。


私募时期的锂电池板块:

    2017年5月买入锂电池板块,边际变化是:2017年5月新能源车的销量下滑20%,(过去1-4月每月都是-60%到-70%),下滑速度减缓。背后逻辑:2016年底新能源车补贴退出。导致需求前置,大巴车、社会运营车辆的采购都被集中到2016年底之前。到2017年5月,抢装效应消除。新能源乘用车的自然需求开始释放。同时观察到相关股价持续下跌。


    行业出现机会。进一步分析细分产业,找最能受益的领域:电池。电池是电动车行业的核心环节。而电池中最好的细分产业是上游核心技术原材料。背后逻辑:收入要提高,依靠涨价或者放量(找两者兼具的地方)。找其中最有可能涨价的。


    判断整个电池价格呈现下降趋势。拆分看,负极、电解液、隔膜、包装材料,多少都有降价压力。只有正极能保持不降价。


    当讨论出正极这个结论后,研究小组5人再集中一起看正极材料的组成:

    单元前驱体:没有技术含量,仅是加工环节,价格会波动。

    上游核心技术原材料:钴、镍、锂,都来自上游。其中钴和镍相较未来供需平衡。所以最终选到锂。


    再看相关上市公司在行业内的地位:锂的价格弹性最好的上市公司,大概6-7家。进一步比较销量、价格、产业链中的地位、客户评价,然后全部all in。叠加大宗商品价格的共振。仓位集中一周净值涨了13%。


    2017年8-9月份卖出锂电池板块,看到边际变化:政策对电动车的补贴资金都转移到了上游成本端。


02 果断清仓的大智慧:


    上面的图已经罗列了王鹏辉的几次重要的仓位调整。


    这个好比投资冷却剂的做法从其公募初期就已经形成。早在2008年因为基金排名压力,他下决心将组合全部推倒重来。尝到甜头之后,一旦跟不上市场节奏,他就会全部清仓卖出。选择先冷静思考,再重新建仓。几次下来,这一道风控急刹车已经牢牢植入了他的投资神经。


    等到了私募,对净值安全的要求变得更加棘手,而风险管理措施也就更加严苛。


(1)对回撤:净值回撤到7%,则基金经理提交深入报告,分析风险点,正常情况下需减仓到30%,(冷静一下)。冷静之后觉得没有问题,可以再申请买回来。

(2)对净值:望正内部清仓线定在0.9,一旦触发,要求1-2周清仓。同时基金经理提交详细报告。之后可以申请加仓,但原则上仓位小于30%。如果需要再加仓的,则要求再提交相应报告。

(3)新产品:对于新产品的建仓,同样有冷静期。王鹏辉曾在内部微信群里就一只新产品的建仓计划发过《公约1号》,具体写了在什么情况下,建仓1%,在什么情况建仓3%。之后以此为准则遵守执行。

(4)对重仓股:重仓股需要有独立的风险研究报告。报告中不提基本面,完全就是评估风险。且重仓股要分批建仓。保持建仓时间要长。过程中与同行充分交流可以发现之前没被发现的风险点。同时,在具体个股上倾向选500-1000亿以上市值的公司,有流动性,选错容易立即止损。


四、总结望正的打法:


    我们把以上举例加以总结,试着概括望正的核心优势:


01 长期与短期的动态结合:


    望正将长期和短期进行了有机结合。大而化之的说法,就是将事件驱动揉进了价值投资(此处事件驱动为广义泛指)。从市场本身把握每个机会。


    从长期角度,望正选择的是成长行业成长公司;

    在短期角度,望正选择的是当下最有可能被市场反映的股票。


    而如何动态调整,则在于研究理解变量,变量的关键在于增量信息。


    望正力求将自己认为好公司的全部信息做到收集、分类、理解、掌握。并将信息如何被股市反映进行研判,形成框架。如此,一旦有新的信息出现,在上述框架指引下,预判准确度和反应时间都能优于市场。就是前面所说最重要的“边际变化”。


02 油门与刹车的互为补充:


    高手不轻易出招但招招致命。也可以表现望正在选股上的独到与老辣。


    在找到长期成长,找到短期变量后,从初步讨论一直层层聚焦,当达成一致结论后,就果断重拳出击。路演时听过一句很有道理但往往做不到的话:“排名第一的股票如果不买到上限,为什么要去买第二名呢?”


    万一错了,后手就是直接砍仓。休战回家再做打算。正如同短期市场说穿就是个选美的结果。既然你为的是中短期的暴利,那么就得懂得在不合时宜的时候甘愿认怂。识时务者为俊杰。




    最后,小编想说,这个市场真的变得很难。


    长短结合的打法看似完美,但实际也是牺牲掉了部分赔率和频率。就像公募时鹏辉总能拿着欧菲和网宿长达一年,而私募时经典例子的锂电池只拿了不到半年。最终仍然是在不可能三角里随着市场做微调、试探与妥协。


    其实望正还有一个更聪明的优势,在于明白市场的需求。适者生存在哪里都是不变的竞争法则。所以,他们在1以下时不敢加仓,他们在看不清楚的时候宁愿休养生息。没有大行情的市场里,有时越折腾,越不堪。可能今后平庸也会是一种选择。


    毕竟,就像双位数的GDP增速已经在均值回归。我们对于股市一夜暴富的心态也应该有一个正常的修正。


    主席都说了,岁月不居,时节如流。和时间做朋友,等机会到来,等有利边际变化出现时,狠狠挥一记重拳!


附一个:

附一个


    收集素材时让小编内心起过触动的王鹏辉总的几句话,回看发现都是表达了对市场的敬畏和对错误的不执着。至今也都体现在他的产品运作中。


  • “做投资,永远都有可能跟不上市场节奏,如果偏离得远了,这时候应该退出来,冷静一下,重新观察市场,重构组合。错误有时候不可避免,及时纠错至关重要。

  • “当市场走势与自己思维不符时,不要执迷,做为一个职业投资人,制定出的策略要尽可能保持弹性,尽可能假设更多的情形,想清楚每个假设的情况出现了怎么办。

  • “挑选股票的核心规则是能够为组合带来收益,而不是符合自己总结的规律。”

  • “如果我在基金管理过程中有一些不变的东西,我认为是两点:首先是持有人利益最大化,这是衡量自己的行为标准。这个行为标准如果体现在投资上,就是必须真正的面对市场,对风险有敬畏,不要心存侥幸、不要固执己见;其次是尊重市场,反思自我,调整组合。或者说,应该坚持正直和开放。”


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  • 回过头来看,确实价值投资才是王道,只有挑选到好的企业,才能立于不败之地
    7小时前
  • 个人比较看好望正,期待望正起飞
    10小时前
  • 望正上周大涨7%,望正已出手,不能再等待了,望正的择时能力非常强,可以关注起来了
    2天前
  • 非常不错的机构,期待今年表现。
    3天前
  • 期待望正今年的表现,非常看好他们布局的行业,期待王总的好业绩
    2019-03-14 16:35
  • 面对市场,对风险有敬畏,不要心存侥幸、不要固执己见。
    2019-03-14 15:27
  • 非常看好他们布局的行业。
    2019-03-14 09:41
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