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重阳来信2019年5月
2019-05-06
12.3万
74

致尊敬的重阳客户:


年初以来的A股行情演绎了一段冰与火之歌,未经春天的过渡,直接由冬天迈入了夏天。急涨之后迎来震荡,新的分歧由此而生。怎样在接下来的市场演绎中尽可能地穿透迷雾,减少焦虑,这是此封来信希望着重探讨的主题。

 

在股票市场上存在着一个有趣的现象:当我们买菜的时候我们大概知道菜品的价格范围,过高就不会买。但到了股市,却觉得这只是一个数字游戏,经常是价格越高越买。究其原因,一部分人根本不知道自己买的是什么,仅仅是盲目跟风;另外的部分人虽然知道自己买的是什么,但是却在市场的波动中迷失了标准。于是如段子所言,每天早上都充满希望醒来,每天晚上却含着遗憾入睡。

 

可见,焦虑的来源在于总想去把握不可把握的东西,正本清源,要消除焦虑就得把对结果的追求放在过程之中。投资股票就得去了解自己买的股票到底代表什么、其价值几何。一句话,要从追逐价格到回归价值。

 

价格是我们买入的成本、卖出的对价,而价值是未来现金流的贴现。价格由市场说了算,因此所有能决定参与者行为的因素都会影响价格,包括价值、情绪以及政策等等。但长期看,价格会向价值靠拢。巴菲特把价值和价格的关系比喻为人(价值)牵着小狗(价格),小狗不时上蹿下跳,但最终两者会在差不多的时间到达目的地。

 

追求价格,就得买别人觉得好的;追求价值,则是买自己觉得好的。追求价格,每天醒来都想比昨天更富有;追求价值,每天都想比昨天更聪明。预测价格需要天赋而难以积累,高手或许可以通过价格预测在很短的时间内积累巨额财富,但代价是一次搞错就可能再也回不去了。相反,价值则重积累,对天赋的要求相应要低很多。水滴石穿,经过长期的积累,每个人都能在某个细分领域成为专家。

 

回归价值的好处在于错了也能够清楚地知道错在哪里,从而不断提升对价值的认识。而只要对价值的认识是正确的,并留有安全边际,就能够立于不败之地。价格的短期涨跌无法控制,但借助回购、分红等手段以及投资者终将恢复的理性,价格最终会向价值回归。

 

所以,对于市场,明白位置比预测方向更加重要,也更加容易。若已身处高高的山岗,再去判断是否还有一段路可以爬,显然收益很小,一旦错了风险却很大。通过分析A股市场PE、PB估值的历史表现,或者横向与其他市场比较,不难得出结论,当前A股估值总体来说还处于较低的区间,尤其对于追求价值的投资者而言,机会仍大于风险。

 

但是也需要指出,当前A股市场并不存在系统性的机会,我们所说的机会将呈现出结构性的特征,而且其表现将越来越明显。而这种结构性又是导致当前市场参与者焦虑情绪的另一个来源:整体估值处于历史底部,选股却依然困难。

 

如何理解当前股市这种日益鲜明的结构性特征,需要更宽更远的思维,因为宏观经济背景、资本市场政策环境等的变化都会极大影响股市的生态变迁。

 

2001年中国加入WTO以后,宏观基本面研究的重要性被市场所认识,机构投资者开始成长,价值投资开始引入中国,结果庄股倒塌,石化、钢铁、电力、汽车、金融“五朵金花”点亮市场。

 

如今,我们再度处在承上启下的重要时点,这一轮市场所表现出的结构性特征也是我们所处的时代在股市的缩影:经济面临转型升级,同时资本市场政策环境也正在发生重大变化。

 

当前,中国经济增速拾级而下,增量的重要性逐步让位于存量。以前的行业总是一荣俱荣,以至于投资者之间的问候语都是“最近看好什么行业”。这种情况正在发生改变,在许多传统领域开始出现竞争的胜出者,这些公司正在逐步蚕食弱者的份额。其结果是,往往行业变化不大,但公司之间的表现已经相去甚远。

 

同时,政策的变化也给一些行业带来了巨大的不确定性,以前熟悉的发展模式难以为继。在以往货币快速增长的环境下,加杠杆高增长是成功的典范,而在过去两年的去杠杆环境中,这类企业付出了惨痛的代价。中美贸易谈判进展同样将深刻影响中国市场规则和产业环境。此外,转型升级正当其时,出现了许多新的领域、新的模式,机会和风险相伴。

 

资本市场政策所带来的变化同样不可小觑,尤其是长线资金的引入以及资本市场向国际接轨将对市场估值体系带来长远影响。

 

与成熟市场相比,中国股市还很年轻,散户仍然是市场的主要力量,占到了交易额的八成以上。年轻的特点是对未来充满希望,对回报率有很高的期待,甚至愿意为概率很低的希望付出很高的代价。过去这几年,中小创、题材股、绩差股等跌幅巨大,创业板指数一度只剩下高位的1/3。在政策出现边际变化后,这类公司剧烈反弹,也在情理之中。但从长期看,A股的壳价值仍然偏高,中小市值公司的交易量占比远高于成熟市场。虽然中小市值公司当中孕育着巨大的机遇,但也更加考验精挑细选的功夫。

 

相比之下,养老金等长线资金投资理念相对成熟,预期回报率也更低,更愿意给确定性溢价,给优秀公司更高的估值。随着中国资本市场制度的完善及对外开放的推进,未来会有越来越多的优秀公司在长线资金入市的过程中受益。这既是市场自身变化的规律,也是资本市场制度变革的方向,且将是未来的主流趋势。

 

大势不可违,对于我们来说这既是机遇也是挑战。机遇是可以提前布局优秀的公司,然后等待其价值获得越来越广泛的认可。挑战是未来的竞争会越来越激烈,市场非理性的机会将越来越少,而基本面研究的内功日益重要。 

 

综上,回归价值本源,不与趋势为敌,是减少投资焦虑感的两件法宝。


重阳投资

2019年5


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发表
  • 价值投资忠实信徒,安全边际的高度重视,业绩的稳定性强,爆发力不足
    2019-10-02 18:16
  • 很保守的价值投资,胜在稳健,弹性有所欠缺
    2019-09-22 21:37
  • 看到贵司组织的重阳杯登山活动了,期待下次偶遇
    2019-07-22 16:50
  • 做好长期布局,果断入场,紧跟时代步伐
    2019-06-24 23:44
  • 短线把握时机,长线把握布局
    2019-06-24 22:46
  • 近期会修复贸易战的悲观情绪的,看涨
    2019-06-24 22:42
  • 机遇是可以提前布局优秀的公司,然后等待其价值获得越来越广泛的认可。挑战是未来的竞争会越来越激烈,市场非理性的机会将越来越少,而基本面研究的内功日益重要。
    2019-06-24 19:38
  • Racheal
    持仓用户
    机遇是可以提前布局优秀的公司,挑战是未来的竞争会越来越激烈,市场非理性的机会将越来越少,而基本面研究的内功日益重要。
    2019-06-24 19:22
  • 2时代不多了,长期布局好时机
    2019-06-24 17:29
  • 一部分人根本不知道自己买的是什么,仅仅是盲目跟风
    2019-06-24 17:27
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