欢迎您来到金斧子,投资有风险,选择需谨慎!
当前位置: 首页 > 私募社区 > 金斧子张开兴:与2015不同,此轮央行放水或将开启股债双牛,且长牛慢牛!
置顶 金斧子张开兴:与2015不同,此轮央行放水或将开启股债双牛,且长牛慢牛! 精华
2019-09-20
5.6万
71




“开聊八点半,与开兴每周开聊热点话题”





开兴:大家好,我是金斧子CEO张开兴,《开聊八点半》又与大家见面了,每周聊一个资产配置话题,花几分钟时间学习一个投资小知识。按惯例送大家一句金斧子今日签“人不能两次踏进同一条河流”,这句话来自于哲学家赫拉克利特。他把存在的东西比作一条河,声称人不能两次踏进同一条河。因为当人第二次进入这条河时,是新的水流而不是原来的水流在流淌,其实就是指万事万物都处在运动变化中,没有完全不变的东西。今天的节目,我们就来聊一聊2015年牛市中央行放水与今年9月央行降准放水有何不同?


【话题引出】


珊媛:我们知道,9月19日,美联储又降息了!美联储宣布降息25个基点,将联邦基金利率下调至1.75%-2.00%,这是今年以来的第二次降息,感觉是历史在不断重演,2015年全球央行的降息群殴和2019年的全球央行密集放水,情况究竟是怎样的,开兴能不能为我们介绍一下?



开兴:好的。比方2015年,全球央行密集放水,欧洲央行启动国债回购释放流动性,丹麦、加拿大、土耳其、丹麦、瑞士、印度、秘鲁央行纷纷降息,而短短一年内,央行五次降准、五次降息,让整个市场的融资成本下降。反观2019年,央行三次降准,两次全面降准,最近一次全面降准+定向降准释放资金8000亿,主要新兴经济体如印度、韩国、印尼、南非、土耳其、俄罗斯、马来西亚、菲律宾等都已宣布降息。主要发达国家央行也纷纷开始采取降息措施。澳大利亚、新西兰、瑞士等国央行率先宣布降息。


历史何其相似,毫无疑问,单从资金面来看,从去杠杆到积极财政政策,新一轮的央行放水也将会如同2015年一样利好股市,但“人不能两次踏入同一条河流”,这一轮央行放水与2015年也有显著不同,所以不会像2015年一样,从牛市急剧进入千股跌停的熊市。



珊媛:我们知道2015年的放水带动了2015-2018年的一轮房地产大牛市,也推动了2015年上半年的疯牛行情,那么两轮放水到底有什么不同?2019年的股市和房市究竟往何处去,也是很多投资者朋友关注的。



开兴:首先要搞清楚一个概念,什么叫宽松的货币政策?两层内涵,第一,流通货币规模增加,第二,利率降低。



实际上在过去很长时间,中国货币政策都属于明松实紧,也就是说钱很多,但是实际利率并不低。从08年到17年,中国广义货币M2的总量从40万亿升至167万亿,增幅超过3倍,年均增速高达15.4%,远超同期11.9%的GDP名义增速。



珊媛:是的,事实上这个M2数据还未计入大规模信用扩张的影子银行,从2011年开始,各种银行理财、信托等影子银行大规模发展,而这些货币的大部分并没有被计入银行存款,而是作为银行的其他负债体现在银行的资产负债表中。



开兴:所以,从银行总负债的角度来测算,08年初只有55万亿,而到17年末已经升至250万亿,10年间增幅接近4倍,年均增速超过17%,这或许是中国货币超发的更为真实的写照。曾有人做过相关统计,中国的货币发行量已经超过美国、欧洲货币发行量之和。


与此同时,令人奇怪的是,从利率来看货币并没有表面上那么宽松。例如,从08年到17年,中国银行的平均贷款利率为6.6%,而峰值则高达8%。也就是说2015年的央行放水总体货币环境基调即是明松实紧。


【关注点】



珊媛:那么今年央行已经三次降准放水,最近美联储接连两次降息,可能会引发更多国家和地区央行降息。中国央行刚刚实施了降准的措施,但新近公布的八月份经济数据比较差,不排除四季度进一步采取降息行动的可能性。接下来会是什么情况?



开兴:经过了2017、2018两年的去杠杆之后,无论是从货币的增速还是货币的新增量来观察,今年和过去10年相比中国现在的钱其实没那么多了,但通过降准,而不是降息的大水漫灌,信贷利率、企业融资成本出现了大幅下降,8月新增社会融资1.98万亿元,同比多增376亿,存量社融规模增速10.7%,与上个月持平。但M2只是略有反弹,8月M2同比增长8.2%,较上个月回升0.1个百分点。钱少了但是利率下降,所以是明紧实松。



珊媛:那么明紧实松和明松实紧的货币宽松有什么区别呢?



开兴:货币数量多,明松实紧,有利房价上涨,而低利率时代,明紧实松,则有利于股债双牛。


首先,利率的高低直接影响债市的牛熊,债市与利率走势负相关,18年以来中国的利率大幅下降,从而催生了债券大牛市。


再看股票,造就牛市有三大要素——盈利好也就是基本面,利率低也就是货币面,估值偏低也就是风险偏好上升,其中利率水平对股市估值也有着重要影响,一般会将利率倒数用作股市估值的参考,利率越低则估值越高。从美国过去100年的历史数据来看,其股市估值与利率水平存在明显的反向关系。比如在1970年代美国处于高利率时代,国债利率高达10%,而股市的市盈率一度降至8倍左右,而1980年以后美国利率持续下降,目前的10年期美债利率不到3%,而股市的市盈率高达20倍。


而且,随着全球化的不断深化,我们要关注到外部性因素对中国资本市场的影响越来越大,目前美国长短期国债利率倒挂,经济衰退迹象明显,欧洲方面,特别是英国脱欧和德国发行30年负利率债券来看,欧洲经济也有可能陷入到衰退。相对而言,中国经济的增长相对平稳,我国股市和债市的吸引力大增,加上外汇管理局放开QFII和RQFII投资额度限制,外资将加速流入中国资本市场,中国股市、债市将成为外资避险的天堂。



珊媛:那么,单从央行放水的流动性环境和政策工具来看,2019年此轮央行放水的确相较2015年更容易出现股债双牛,而且是慢牛长牛。但是也有很多朋友会问,那A股牛市长期来看还是需要基本面的改善作为支撑,此次放水是否有这种背景呢?



开兴:这个问题问得好,大家都知道2015年的经济基本面其实是很差的,受资金外流、制造业不振、房地产业下滑、外资撤离等负面因素影响,经济整体滑入了通缩轨道。而2019年受中美贸易战影响,消费增长乏力,央行没有搞大水漫灌,也没有走地产泡沫化的老路,而是压缩无效的融资需求,引导资金流入实体经济、中小企业,并且启动有利民生的基建托底投资,最重要的是减税降费的改革不断深化,激励企业创新,启动高端制造业投资,从根本上为中国下个创新驱动的经济周期提供政策红利,基本面触底回升值得期待!


总结一下,2019年的央行放水与2015年相比,相同点是量化宽松利好风险偏好提升,不同点是,第一,流动性层面,2015年货币政策总体是明松实紧,利好房地产,而2019年货币政策总体是明紧实松,利好股市、债市。第二,基本面层面,从宽货币到宽信用,央行定向调控资金流入民营企业,实体经济,并且减税降费改革进一步深化,助推基本面见底回升,支撑股市慢牛长牛!



珊媛:最后一个问题,我们知道了A股大概率慢牛长牛的走势,那么短期波动,比如最近的回调该如何看待呢?



开兴:影响此轮A股回调的关键因素仍然是经济数据还处在见底阶段,一,消费,受汽车消费拖累,社会零售总额创17年新低;第二,投资,固定投资增速也还是20年来的历史低位,制造业投资低迷,民间投资也还是在放缓;第三,进出口持续下行。这也符合年初我们和很多机构一致判断的三季度经济见底的预判,属于黎明前的黑暗,都已经见底了,不可能更差了,只能回暖。


更何况,从价值投资的角度来看,如果你是三年期、五年期甚至更长期的资金,这种短期波动是在给你逆向思维上车的机会,最终做时间的朋友才能享受最好的收益。



珊媛:没错,其实这句话也是我们一直在强调的,只有做时间的朋友,才能享受最好的收益。好的,感谢开兴今天的分享,我们下期再会。


尚未登录,请 后再评论
发表
  • 因为当人第二次进入这条河时,是新的水流而不是原来的水流在流淌,
    6天前
  • 跟美股一样慢牛十年,才真的是投资人和从业者的福音
    6天前
  • 虽然不知道市场什么时候起来,可已经徘徊那么久了,概率较大
    6天前
  • 结构性行情,周期底部,布局正合适
    6天前
  • Mike.
    持仓用户
    周期底部,持续布局
    6天前
  • 越是艰难的时候越要努力守住自己的内心
    2019-12-05 17:51
  • 两极分化时代,好的公司会更好
    2019-12-05 08:32
  • 短期能获取超额收益比较难,长期价值投资还是比较有效
    2019-11-28 08:44
  • 股市结构化行情,长期价值投资,享受时间的复利增长
    2019-11-28 08:43
  • 越长越慢越要坚持长期主义
    2019-11-28 06:37
持牌机构 / 强大股东