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置顶 金斧子张开兴:矮个子中挑高个子,毋须过分关注海外疫情与危机 精华
2020-03-10
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近期受新冠疫情蔓延与沙特油价暴跌的双重打击,3月9日,日经225指数跌幅扩大至4%,创去年1月以来新低;韩国综合指数跌超3%。受外围因素影响,A股三大股指也出现单边下挫。美国三大股指9日更遭受开盘暴跌,其中道指下跌近1900点,触发熔断机制,临时停盘15分钟,这是2008年金融危机以来美股首次因暴跌熔断。



截至3月9日,VIX恐慌指数大幅上涨,涨29.42%,报46.30,为1990年以来的高位,十分接近2008年金融危机的水平。更有甚者将此次疫情带来的冲击与08年金融危机相提并论,认为A股会受全球经济影响走向崩溃。事实真的如此吗?基于中美当前的经济状况与发展格局,我们认为这种可能基本没有。

 

首先,2008年的金融危机,美国首先是从资产负债表开始出现问题,2004年起美联储多次加息并在2006年达到了5%的高位,房地产等主要资产价格暴跌破坏了现金流量表引发经济衰退连锁反应。而当前美国企业的资产资债表相对健康,只是由于短期疫情扩散导致海外需求萎缩,企业现金流量暂时减少,影响经济的逻辑机制与金融危机不同,影响会小很多。

 

其次,中国受海外疫情影响程度将远低于2008年,中国进出口总额占GDP的比重由2006年64.2%下降至2019年31.8%,经济发展模式已逐渐由外需主导过渡到内需主导型。而且尽管海外震荡延续,但借鉴A股行情周期波动的历史经验,A股与世界主要资本市场例如国际股市风向标——美股相关性仍然较弱。从2018年2月开始,A股与美股主要指数之间的相关性不断下降,尽管2018、2019中国遭到来自欧美国家的贸易战与科技战的狙击,2019年A股仍然保持坚挺。我们认为在疫情进入平稳阶段后,中国A度有望走出“一枝独秀”的独立行情。

 

目前来看,决定A股走势的主要矛盾仍在于国内自身,那么对于中国市场和经济来说,主要应关注以下几点:

 

第一、疫情全球蔓延,但中国防控最及时,效果最好,矮个子中挑高个子,具有“比较优势”,所有人的危险不再是危险,属于中国的机会就在凸显。美国在过去经历了近乎长达十年的估值持续扩张,当前动态PE位于过去十年之中的85%分位水平;在本轮暴跌之前,这一数据更是接近历史高点;反观A股,尤其在过去5年之中经历了持续的估值下杀,当前动态PE位于过去十年之中的58%分位水平。从这个角度来看,全球一定会更加坚定的看多中国,重仓核心资产。

 

第二、中国未来的经济发展和刺激政策已经很明朗了,今年是十三五的收官之年,是全面建设小康的任务完成的汇报之年,所以一系列的政策必须要落地。现在可以看到并正在落地的就有再融资新政等资本市场政策红利不断,货币政策宽松,财政政策积极减税降费等等。

 

第三、对于中国来说,油价暴跌对中国是重大利好,因为中国是全世界最重要的原油的消费国和进口国。对于国内经济来说,油价的下跌,不仅使得上涨的CPI有了回落的可能,更为关键的是,对企业降成本有着明显利好。据美银美林估计,油价每下降10%,中国GDP增速将提高约0.15个百分点。

 

那么3月9日黑色星期一短期暴跌主要是受到市场传染性恐慌心理助推。心理因素叠加循环因素,循环因素又叠加了一个比较意料之外的原油因素,这些要素加在一起是大恐慌。当市场共识达成一致时,而且是一致恐慌的时候,巴菲特说“别人恐惧我贪婪,别人贪婪我恐惧”,还是要再次重申今年A股开市前我分享的“几乎每一次集体的悲观都是长线投资者逢低布局的窗口时期,也许一年中80%的收益来源就取决于一两个月甚至一两周时间。”

 

所以,抛开市场短期波动、外部扰动因素,以不变应多变,以确定应对不确定。对于投资者而言,如何把握确定性收益?应该考虑投资于这样的公司:



上述条件前三条正是大部分A股龙头公司、核心资产高度共通的特性。在近期《疫情下的投资分析与“宜早不宜迟”的定增机遇》直播分享中,我们分析指出,A股成熟度将不断提升,行业估值差异变小,PB-ROE匹配度得到提高,市场开始给予龙头企业溢价,估值体系正逐渐走向价值化。在估值体系“拨乱反正”的过程中,中小公司、落后行业从溢价到折价,龙头公司、优势行业从折价到溢价。

 

第四条,估值便宜。当前市场短期波动、外部扰动因素引起一些龙头公司、核心资产暂时被低估,正好为价值投资者带来绝佳的买入机遇!

 

正如巴菲特在2017年致股东信开头说“大概每十年,乌云总会遮住天空,经济前景不明朗,这个短暂的时间点就是天上掉金子的时候。这种情况下,我们就会端着洗衣盆出去接,而不是拿茶勺去接。”

 


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