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置顶 三年历经多场“战争”,太阳依然每天升起 ——金斧子2020年致投资者的一封信 精华
2020-03-30
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3月9日以来在经历了美股三次熔断的历史罕见“黑色一星期”后,欧洲股市与亚洲股市受恐慌情绪与疫情扩散升级影响,也接连陷入连续重挫,下跌探底的至暗时刻,流动性危机与债务危机笼罩之下的资本市场暗影重重。美联储先后祭出降息+QE,下调贴现利率、互换利率,重启PDCF、CPFF、MMLF等救市工具,又推出了开放式QE,PMCCF(一级市场企业信贷便利工具)和SMCCF(二级市场企业信贷便利工具),有针对性的缓解了信用市场流动性紧张的燃眉之急。

 

3月最末一周,大家终于在急跌中得以喘息,美股自2月以来出现首次连续上涨,A股沪深指数也由阴转晴。我们一方面欢欣雀跃于行情转暖,另一方面也进一步坚定了,我们在美股遭遇连续熔断之后第一时间(3月16号)发文《金斧子张开兴:港美股有望跌出“黄金坑”,“中国资产”将成抗跌黑马》,这又双叒是一次金斧子果然而又坚定的判断,不管是抓住港美股“黄金坑”的投资者朋友,还是没有放弃“中国资产”的投资者朋友,恭喜你们选择信任金斧子并获得不菲受益。

 

不过我们仍然需要理性看待当前疫情带来的严峻经济形势,3月27日传出英国首相约翰逊新冠肺炎检测呈阳性,随后英镑下跌,欧洲股市集体跳水,美股三大期指下挫3%。未来预计全球股市仍然会伴随疫情反复出现阶段性的震荡调整,但跌幅也将会不断收窄,开启对衰退的二次定价。目前A股沪指仍然处于2800点左右的黄金区间,我们仍然坚持向投资者们反复强调,每次受市场情绪影响的回调都是价值投资者逢低买入的大好时机,需要跑步进场!

 

回顾2018年以来,中国资本市场可谓是内外交困,险象环生,但不管是贸易战、科技战,还是国内疫情或者海外疫情危机,每次都有人说“这次与以往不一样”,在移动时代,无论是好消息还是坏信息,真消息还是假消息,流动传播太快。再结合人性的贪婪与恐慌,所有的乐观和悲观,都会被数倍的放大了。危难时刻方见信仰底色,与我相处多年的朋友,近期也曾对A股看空到2000-2400点,人性使然,奈何不了。纷繁复杂的投资环境下,我们需要的不仅是对历史经验的反思,还要有对美好未来的展望,也只有这样才能保持冷醒和理性,才能相信无论春夏秋冬、严寒酷暑,太阳依然每天升起!

 

总之,悲观者正确,乐观者赚钱。此刻,投资者应当继续坚持长期主义和坚守价值投资,适当配置一定比例风险对冲资产。切记,不要因为一时悲观做空,也不要过于自信放杠杆,更加不要为了投资而增加家庭负债。

 

当很多人在创纪录的熔断行情下变得极度悲观,并认为世界经济将无一例外地陷入与2008年同量级的经济危机之中,甚至有人认为直接进入1929年的大萧条时代。2008年美国金融危机,9月15日雷曼兄弟垮台,美林被兼并,市场哀鸿遍野。同年10月16日,巴菲特在《纽约时报》发表文章:Buy American. I am,吹响了抄底的号角。这一次,似乎又到了信心比黄金更贵的时候。

 

在3月初的研判中,我有提到,中长期来看,金斧子看好中国A股,以及海外上市的中概股优秀公司,乃至像微软、特斯拉这样拥有较大中国市场份额的国际巨头公司,我们不妨称之为“中国资产”。“中国资产”长期向好,甚至有望走出独立行情,这个判断是基于当时情绪面、货币面、估值面、经济面四个方面的判断,在这里我们将结合近期市场变化进一步延展该逻辑。

 

一、情绪面来看,鉴于中国在抗疫战中取得显著成效与阶段性胜利,大多数机构认为中国可能率先踩上复苏步伐,开启“V”型复苏,但另一些国家可能以“U”型复苏为主,情绪拐点大概率早于疫情拐点出现。据华尔街报道,中国第一季度经济表现创出近20年来的最差水平,当季国内生产总值(GDP)较上年同期仅增长6.1%。虽然这一总体增幅远远逊色于近年来动辄两位数的增长水平,但经济中仍出现了一些鼓舞人心的迹象。例如,中国3月份制造业产值较上年同期增长8.3%,再度展现稳健的增长势头。此外,从汽车销量反弹到固定资产投资增速加快等来看,一系列经济指标都呈现出积极势头。

 

一方面是经济率先复苏的信心,另一方面是沉着冷静的A股底气,A股市场政策的“先手棋”准备充分:降杠杆帮助中国经济缓释风险,当前股票市场的杠杆资金总量与2015年高峰时相比已经下降了80%,高比例质押上市公司数量较高峰时期已经下降了1/3;深化改革夯实了资本市场韧性,提高了资产质量和信息透明度;IPO常态化保障了企业的资金流动性。另一方面,新证券法实施以及战“疫”期间接力推出的改革和支持举措,提高了政策的针对性,在高质量发展的同时切合实际的提高了政策精度和服务效率。

 

二、货币面来看,正如开篇所说,流动性传导遇阻与底层信用风险重叠导致岌岌可危的美股流动性危机,被美联储公开市场一顿操作猛如虎摁住了,发生金融危机的概率下降,流动性危机的第一阶段可能已经过去,但是第二阶段我们大概率仍然会看到信用的分层以及经济的进一步衰退。海外市场将大幅震荡,对衰退进行二次定价,也就是说,受疫情影响较小公司的超跌会迅速反弹,基本面受影响较大的公司下跌还未结束,具体海外基本面会恶化到什么程度,疫情的控制是核心变量。

 

国内方面,央行既有的政策框架特别注重内外平衡,美元流动性在总量层面有所改善,美国纳入衰退定价,从中美利差的角度衡量,一方面给国内货币政策打出充足空间。另一方面,要考虑到全球疫情之后的重建工作任重道远,在稳增长、防风险等多重目标诉求下,央行进一步逆周期政策不可或缺。过去一周虽然央行货币投放给量不减价,但我们认为这体现了央行宏观审慎、精打细算的一贯风格。

 

毫无疑问,年初以来逆周期调节的财政政策、货币政策导向仍将延续。3月27日中共中央政治局会议召开,提出“要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施,积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模,引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕。”

 

 

三、估值面来看,受疫情蔓延影响,全球股指剧烈震荡,具有较强韧性的A股市场这次也再度回到估值洼地,日前上证综指估值为12倍,低于历史中位数水平,同时相比海外市场,上证综指、沪深300等大盘指数估值远低于纳斯达克、标普500、日经225等全球主要股指。对价值投资者来说,也是较好的入场时机。

 

需要注意的是,总体估值比较便宜的同时,A股部分科技股、成长股出现估值泡沫,而估值低的公司非常低,两者之间的离散程度是历史上最高的时候。过去10多年以来,一旦股价结构拉开到这种程度,往往需要警惕风格转变、泡沫消化的可能,远离估值过高、现金流获取能力无法与之匹配的科技股与成长股。早在3月18号,我就分享了《【CEO推荐】林鹏“吹哨”:目前A股股价结构历史上最不合理,科技股贵的离谱》,近期科技类ETF也的确出现大幅回调迹象。

 

最后,基本面来看,刚刚闭幕的G20线上峰会确定了世界各国联合救市,推出5万亿美元的经济刺激计划,这是空前的,再次说明我国一直倡导的人类命运共同体的观念,我们必须团结起来,共同抗疫,才能最终取得胜利。我国在疫情防控方面取得了比较好的成果,也积攒了一定经验,我们也随时准备对海外一些国家提供必要的援助。现在世界各国在疫情面前,开始逐步的团结,并且采取了非常举措来应对疫情冲击,这将会一定程度上对冲疫情对经济的影响,但是疫情的冲击很难消除。

 

国内经济受到疫情短期冲击,通胀分化延长,社融保持稳定。餐饮、消费、旅游、娱乐行业受到疫情较大影响,但对长期企业内在价值影响较小(相关解读见《金斧子张开兴:疫情下的投资分析与“宜早不宜迟”的定增机遇(深度好文)》)而在疫情防控进入平稳阶段之后,能否通过快速融资回血,将是决定大部分中小企业生死存亡的重要指标。

 

2月新增社融8554亿元,同比小幅下降1111亿元。虽然2月对实体部门的人民币贷款、表外非标融资和政府债券三项融资同比减少,但2月资本市场融资大幅增长,使得社融总体依旧保持相对稳定。2月人民币贷款增加9057亿元,同比多增199亿元。其中居民部门信贷受疫情影响大幅下降,但政策加大对企业部门信贷支持力度,企业对冲居民信贷。疫情后央行加强货币信贷投放并及时降息,叠加春节错位,货币增速回升。2月M2同比回升0.4个百分点至8.8%,M1同比回升4.8个百分点至4.8%,M0同比升至10.9%。2月社融存量增速10.7%,与1月持平,社融余额增速稳定增长将有助于企业的有序复工,经济恢复正常。

 

总体而言,我们仍然坚信,疫情危机之下,中国经济长期向好的基本面没有改变,“中国资产”仍将是金斧子为投资者进行资产配置的重要方向,当前正是低位进场的好时机。


当前流动性危机得到遏制,底层信用资产美联储也似乎释放出兜底信号,金融危机的可能性大幅削弱,大部分国家和地区也开始重视疫情并采取严密的隔离措施,接下来市场上最大的不确定性将来自于疫情拐点出现后基本面复苏节奏以及资本市场反应的时滞。

 

最新数据显示,桥水正在平仓此前对欧洲股市的做空,3月中旬,桥水150亿美元(1081亿人民币)大举做空欧洲,彼时欧洲股市连日暴跌;而今一周时间,桥水开始平仓,据外媒统计,这波做空桥水至少赚了40亿欧元(约合人民币300亿元)。与此同时,索罗斯基金管理公司(Soros Fund Management)的英国对冲基金部门SFM UK Management在过去一个月中已大幅减少了在英国公司的净空头头寸。各种迹象表明,市场止跌回升可期。

 

预计未来一段时间,全球资本市场仍将在一定区间内震荡,各类投资品种的波动率仍将维持高位。我们建议投资者仍然坚持长期主义,坚守价值投资,尤其是把握住再融资新政之后的龙头定增黄金投资机遇,这相当于A股“底部区域”时刻,在“折价保护”基础上,享受“强者恒强”带来的”强劲复利”。同时在资产配置的组合中添加一定比例的CTA策略将有助于平滑波动,保障收益。


强者恒强下的定增策略——春耕秋收,精选个股

一方面是疫情危机下,大部分人对经济有较强的悲观预期。另一方面叠加再融资新政下的定增黄金机遇,基于价格低于内在价值的投资准则,把握A股估值底部+20%定增价格折扣的较高安全边际,秉承锁定两年甚至三年等待优秀企业成长而获利的长期主义精神,可以说2020年优秀企业定向增发将是价值投资者喜欢的“黄金坑”。


三年封闭期价值投资策略——不惧波动,穿越周期

在当下不确定性较高、波动频频、估值便宜的市场环境下,较长封闭期产品,优选投资机构的底层持仓风格和投资属性风格进行风险收益的匹配,有可能是最好的商业模式。对投资者来说,在牺牲流动性、承受一定波动情况下,坚定持有好的资产和持续理念进化的投顾,配合自己的偏好,选择稳健、中性、弹性的价值基金配置,能够实现预期一致的绝对收益。


CTA策略——对冲风险,抓住危机Alpha

长期来看,CTA因为其投资标的多样化和多空方向均可的原因,和股市的相关性较低。在经济下行甚至经济危机时期,市场由于参与者的趋同性会产生较强的趋势性,同时波动率会急剧上升。高波动意味着更大的获利空间和更多的定价错误。越是动荡的市场,CTA越能凸显出资产配置的价值,均衡的资产配置能够加强组合的防御能力。因此CTA策略在市场产生危机时往往能获取独特的收益,所以我们通常说CTA具有“危机阿尔法”,投资CTA就是为资产配置组合买一个保险。在美股熔断大跌时刻,有别于股票多头策略的哀鸿遍野,CTA策略赚的盆满钵满。



A股:A股估值处于横向和纵向的底部区间,优势明显,叠加各国对疫情压制措施、美元流动性有所缓解,风险偏好开始修复,A股成为全球资产最佳配置选择。同时外围环境的变化、疫情对国内经济数据影响等潜在风险因素也不可忽视。可以关注科技、消费两条核心主线以及估值合理的核心资产机会,投资者可以根据自身风险偏好、波动忍受程度,持仓时长等选择不同策略产品。

 

债市:利率下行趋势中,国内债市相较海外具有较高性价比。可关注多种机会:股市震荡下债市交易性机会;美元债市场因流动性冲击利率有所上行配置较高;权益市场面临的全球衰退风险正在上行,预计进入震荡,新基建相关品种仍具有配置价值。

 

商品:原油暴跌带来化工板块大幅下跌,供需不平衡会导致价格的趋势和波动持续,直至找到合理的供需平衡点;海外疫情爆发后,黑色系商品由于市场对基建地产放松政策预期成为唯一的价格高点,黑色系价格能否维持具有不确定性,供给端长短流程刚增产预期、螺纹刚库存压力,需求端下游透支囤货、实际复工不及预期、海外预期影响会加剧国内了乐观的供需结构。预期2020年整个年度受原油大幅波动的影响,大宗商品价格波动加剧,建议组合配置CTA类策略,以便获取危机“Alpha”。

 

正如股神巴菲特名言,在混乱和动荡的时候最适合买入股票,所以每次金融危机、股灾、熊市反而是其大举布局、获利最丰的时刻。他曾说过:“我要澄清一点:我无法预计股市的短期变动,对于股票1个月或1年内的涨跌情况我不敢妄言。然而有个情况很可能会出现,在市场恢复信心或经济复苏前,股市会上涨而且可能是大涨。因此,如果你等到知更鸟叫时,反弹时机已经错过了。”

 

聪明的投资者切莫等到“知更鸟”叫才着手布局,携手金斧子以逆向思考的真知与长期主义的远见,拥抱当下资产配置长线布局的绝佳机遇!

 


金斧子创始人兼CEO张开兴

2020年3月30日


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  • 每次战争,黑天鹅都是一次上场机会
    2天前
  • 跌下来是机会,涨上去就未必了
    2天前
  • Alina
    持仓用户
    聪明的投资者切莫等到“知更鸟”叫才着手布局,携手金斧子以逆向思考的真知与长期主义的远见,拥抱当下资产配置长线布局的绝佳机遇!
    4天前
  • A股估值处于横向和纵向的底部区域
    4天前
  • 市场跌下来是机会,市场上去了相反是危机
    2020-05-15 15:30
  • 不会没有过不去的坎,坚定价值投资不放松
    2020-05-15 15:30
  • 坚守价值投资理念不放松
    2020-05-14 14:39
  • 强者恒强(ง •̀_•́)ง
    2020-05-07 17:27
  • 悟就一个字
    持仓用户
    人类有时会短暂暂停,但还是往前走!没过过不去的坎!
    2020-04-24 16:26
  • 2020年多次见证历史 希望后面的时间市场能对我们投资人好一点
    2020-04-24 16:03
持牌机构 / 强大股东