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7月定增月报 | 战略投资者认定收紧促使定增市场更加市场化 精华
2020-08-06
3.4万
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导语:

18个月定价类定增项目审核受阻,受阻的核心原因在于战略投资者的认定问题,综合来看,传统的资产管理公司在监管看来难以作为合格的战略投资者,此次收紧认定标准,促使发行人修改定增方案是监管层维护正常定增发行秩序,体现出监管层当前非常鼓励询价( 6个月)定增的市场化方式发行,进一步增加对优质公司的投资机会。


一、 新增预案情况

截至7月31日,累计预案782个,其中竞价类461个,定价类321个(仅根据Wind统计数据,可能存在已经预案但未公告的项目)。7月新增预案87个,新增预案总募集资金965.23亿元,金额较6月有所减少 。竞价项目预计新增总募资567.41亿元,占总额的58.78%,定价项目预计新增总募资397.82亿元,占总额的41.22%。最近三个月每个月都有超过1000亿的项目提交预案,未来定增市场项目供给量充足。



自2月14日起到7月31日,已发布预案的存量项目558个,竞价类312个,定价类246个(考虑到部分项目已发行但尚未公告,实际略有出入),合计募资规模超过7300亿。从行业分布来看,存量项目数量较多的行业为电子、医药生物、计算机、化工等,其中医药生物行业本月增加较多,增加14个,目前占比与电子行业持平。



从证监会核准进度看,本月核准个数继续增加,且竞价类占比明显较多,竞价类项目核准占比从去年平均42%到7月份的82%。7月新增39个证监会核准的项目,同比增加550%,截至7月31日,累计证监会核准项目102个(剔除已经实施的项目),预计发行金额超过2000亿元。



证监会限制18个月定价项目的审批,变相增加竞价类优质项目的供给



近几个月,部分原本按照新规提交预案的定价类项目更改锁定期为36个月,更加符合战略投资的目的,另外有的项目则更改为锁定期6个月的竞价类项目;目前仅剩的两个证监会核准通过的按照新规发行的项目,都是只有大股东或者大股东关联方参与。截至7月底已经实施的标的中只有一个按照新规(8折、锁定期18个月)发行的项目,100%由大股东参与。


证监会限制18个月的项目审批主要是为了减少市场上套利的机会,真正实现赋能上市公司的战略投资,而对于竞价类市场而言是利好消息,增加了优质项目的供给,投资者可以参与的项目增多。虽然此政策有可能导致部分标的报价竞争进一步加剧,但从对18个月定增项目投资者对价格的敏感度和风险偏好等特征分析,总体上应不会导致定增的折扣率大幅缩小。



二、 实施项目情况


截止7月31日,在今年实施的全部149个项目中(包含新旧规发行的定价和竞价项目),平均折价率18.25%,募集金额高达4168亿元。7月新增实施项目27个,募集金额将近600亿元,其中竞价类项目13个,定价类14个。截至7月31日,累计按照新规发行的项目有58个,其中仅有1个定价类项目,其余都是竞价类项目。



截至7月31日按照新规发行的57个竞价类项目中,其中23个项目按照底价发行,占比40.35%,大部分项目都有不同程度的溢价,但是实际按照发行首日收盘价计算,平均折价率仍有15%;另外未足额募集的项目有21个,占比36.84%,资金面供给较往年仍显不足。新规竞价项目截至7月31日平均浮盈40.23%, 而同期沪深300涨幅为25.72%,其中浮盈超过25%的项目数量有36个,占比超过63%。


数据来源:wind(浮动收益率以7月31日收盘价计算),金斧子投研整理



三、 竞价类项目市场分析


2月14以来竞价类项目累计公告预案数量312个,合计预计募集规模超过4700亿。7月增发预案数量和金额相比6月略有增加,同比增量较为明显,项目供给维持在较高水平。



根据项目上市交易日前一天收盘价计算发行折价率的话,主要是受市场大涨的影响,7月实施的项目平均折价率有明显提升,达到21%,超过19年一季度的20%,市场快速上涨的情况下实际可以获得更高的折扣率。





四、 管理人观点


红土创新


战略投资者一般采取锁价发行,相比之下折价一般会大于竞价发行的折扣,对锁定期限的风险补偿。供给和需求的变化是同步的,核心是企业的质地。近期修改定增方案的上市公司,多为大型非产业基金押注的标的,这类企业往往是行业中的优质企业,18月的定增项目普通基金公司一般是无法参与的,如果改为6个月竞价发行反而可以增加可投资标的,定增项目也会进一步优胜劣汰,我们认为是积极的事情。


银创资本


为了解决部分投资机构利用战略投资身份套利,故意夸大自身对上市企业赋能的资源,最终无法兑现,损害上市公司其他中小股东的利益。此次收紧认定标准,促使发行人修改定增方案是监管层维护正常定增发行秩序,呵护来之不易的再融资市场热度的举措,体现出监管层当前非常鼓励询价( 6 个月)定增的市场化方式发行。


由于对战略投资者认定门槛的收紧,部分 18 个月锁价定增预案变更为发行 6 个月询价定增。所以市场上 6 个月定增项目会增加, 投资机构有了更多选择, 更能体现出有投行资源和研究优势的专业定增机构的优势与价值。


物明投资


7月以来,多家上市公司调整或终止了原先的18个月锁价类定增方案,有的将锁定期调整为36个月,更多的干脆调整为6个月询价类定增,这也意味着新规以来一直处在风口浪尖的引入战略投资者18个月定增方案基本宣告夭折。与此同时,询价类定增的项目供给进一步增加,对参与询价类定增的投资者无疑提供了更多投资机会。近期市场持续震荡调整,很多人以为的快牛疯牛并未发生,我们认为这才是健康的状态,投资还是要回归到发现优秀公司、寻找合理估值的本质。


架桥资本


监管机构对18个月定增采取一事一议的方式进行审核,其背后逻辑是为了防止部分投资机构利用战略投资者身份进行制度套利。就整个定增市场而言,该项政策得落地将使绝大多数公司只能采取竞价方式进行非公开发行询价(即6个月定增),从而进一步增加对优质公司的投资机会。虽然此政策有可能导致部分标的报价竞争进一步加剧,但从对18个月定增项目投资者对价格的敏感度和风险偏好等特征分析,总体上应不会导致定增的折扣率大幅缩小。


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