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【CEO推荐】乘风破浪的华尔街:在美股暴涨之后,还能让美联储印多少钞票?
2020-08-24
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2020年突发的疫情戳破了欧美金融市场的泡沫,引发了有史以来最快速度的衰退和经济危机,直到现在分析者对于美国经济的复苏仍然存在分歧,但即便是最乐观的分析者,也认为美国经济会至少到明年年初才会真正复苏。


但美国股市却在3月份连续的熔断暴跌之后,迅速的复苏过来。目前美股已经超越了,在危机前达到的高点,正式宣布结束了有史以来最短的熊市,进入了新的牛市。

美股已经启动新牛市


当然大家都清楚,美股的复苏仅仅是得到了美联储大量印钞的宽松货币政策支持,并不是美国真实经济复苏带动的。问题只在于两个:美股的泡沫是不是还会再一次破裂?以及,美联储到底还会不会继续印钞放水支撑美股的暴涨?


一、膨胀的美股与无奈的美联储。


  • 回购:潘多拉的魔盒

从2019年开始,美国股市当中的泡沫就引发了很多的关注,这就像是一只灰犀牛,很难不引起注意。


问题的隐患,在几年前就已经埋下了,无论是2008年金融危机以后,美联储三轮量化宽松造成的庞大流动性,还是特朗普政府税改法案造成的海外美元回流,都给美国企业创造了一个畸形的红利空间,那就是回购股票。


简单来说就是企业通过购买自己的股票来拉高自己企业的市值,这听上去是一个非常没有前景的生意,但是美国企业却趋之若鹜。事实上回购基本上消耗掉了市场上大部分的流动性以及海外回流的资金,甚至是企业自己的盈利。但是拉高自己股票的市值,却没有能够造成经济的再一次循环,因为这些资金并没有进行再投资,只不过是创造了股市的虚假上涨而已。2019年,股市市值基本上都是由回购拉动的,而盈利拉动的市值反而成为了负值。


2019年美股上涨的主要动力已经成为了回购


而这种结构性的问题在今年变本加厉,在3月的暴跌之后,美联储吸取了2008年的教训,迅速反应将利率水平降低为0,同时启动了第四轮量化宽松和无底线的风险资产回购计划,这也带来美股的强势反弹。然而,美国企业并没有用这近乎于白来的资金进行再投资,而是继续用于回购来拉升股票市值。也就是说,与每次经济危机不同,这一次泡沫的破裂没有带来市场结构的修复,反而是在流动性加强后,泡沫进一步加强了。


资本市场从底部回升后,回购也随之加强


当然,回购本不应该是洪水猛兽,在一定程度上,回购的机制有助于资金更多向优质资源配置,从而带来企业盈利的优化。但问题在于,这些资源在重新配置后,理应进入研发或者再投资,而不是重新进行新一轮的回购。这种情况最终导致的只是资源变成金融市场的虚拟经济中不断增加的数字,对经济的支持非常有限。


  • 孤注一掷的美联储

对于美股的问题,可能没有任何机构能比美联储更为清楚,这也是美联储为何在2019年重新启动降息时更多犹豫的原因,也出现了所谓的“鹰派降息”。美联储本来期待相对稳健的降息能够延缓危机的到来,给予经济更多的时间增长,来支撑美股的基本面。然而,新冠疫情使这场危机提前来袭了,打破了美联储所有的幻想,只能一次性用最大火力打出弹药,这就是史无前例的单次100个基点的降息,将基准利率一次性降低为0。


虽然这样的应急政策激活了市场的恐慌心理,美股也少有的在降息后出现了暴跌,但随之而来的量化宽松与商业票据回购拯救了市场,带来了美股迅速的反弹,现在恐怕没有任何一个人敢说,美股的上涨来自于经济基本面,而非美联储的货币政策支持。


美联储迅速的扩张资产负债表带来了美股的反弹


一般来说,美联储会倾向于在美股出现下行时释放更多的宽松货币政策,而在美股上涨时收紧货币政策,以防止泡沫的过度膨胀,这也是在现在的美股状态下美联储最理性的选择。然而这一次,美联储可能只能够对美股的泡沫袖手旁观了。


问题就在于,美国的经济复苏迟迟没有到来,而且疫情还在反复,使美国经济二次触底的概率不断上升。经营前景不明确的前提下,美国企业只能依靠借贷来维持生存,因而造成美国企业杠杆率不断上升,叠加了上一轮经济危机当中美企积累的债务,使美国国内债券市场的风险正在升高。


美国企业债务在经济危机后加速上升


如果美联储适当收紧现有的宽松政策,美股的泡沫确实会受到限制,但同时美国国内的融资环境会迅速恶化,让债务市场出现更多的风险,并且可能将美国经济再次带到新的危机当中,这是美联储最不想看到的结局。在这样的抉择下,美联储只能选择风险最小的方式:继续用宽松货币吹大泡沫,并寄希望于经济复苏最终到来,能够对美股现有的市值形成支撑。


二、比利率水平0更宽松


  • 美联储还有多少弹药?


美联储在很多场合都明确表明,不会出台欧央行那种负利率政策,这其实也是美联储经过了长时间利益权衡之后得出的结果。因为负利率政策对于银行业利润的伤害非常大,这是华尔街所不能允许的结果。


这样似乎给予美联储了一个极限,在利率降低为0以后,似乎没有更大的空间进行宽松了。


然而事实并非如此,实际上,美国国债市场已经出现了事实上的负利率,这在美国历史上是第三次。


美债实际收益率已经为负


美联储在2008年以后,已经改变了自己的政策倾向性,这是因为每次危机后的降息一方面已经把利率水平降低到了无可再低的地步,而另一方面也让市场逐渐适应了低利率环境,因此美联储需要找到更加极端刺激市场的方法。


这个方法的核心在于,处于0的基准利率水平后,美联储还能通过不断的购债来继续压低实际利率,让美联储在表面上不出台负利率的情况下,事实上将美国利率水平降低为负值。


这种方式其实远比欧央行的负利率更加极端,因为欧央行为了不给市场更多的遐想空间,会始终降低市场对利率突破下限的遐想;而美联储却没有这个顾虑,因为美联储在压低实际利率的同时,并没有给出具体的数字,这让美联储可以肆无忌惮的采取印钞与购债计划,不需要顾及市场预期带来的风险。


  • 更弱的美元和更高的美股


鉴于美国国债已经突破了26万亿美元,而且在经济复苏遥遥无期的背景下,新的刺激计划会带来更多的债务和赤字。新的国债发行会重新打破美国国债市场的平衡,供过于求会让美联储继续选择增加购买美国国债,以控制国债价格,债务货币化会加速实现。


但债务货币化不是没有风险,美元既然可以无限制增发,那么其价值预期就会更加不稳定。目前全世界仍然处于危机当中,美元因其他资产更加糟糕的表现而坚挺,但在实际利率持续走低的前景下,美元长期的弱势恐怕不可避免。



但这对于华尔街来说又是好消息,因为弱势的美元意味着股市的更高估值。而如果美元弱势,美债的购买意愿会出现下降,这又需要美联储进行更大规模的购买和控制,意味着更多的资金进入金融市场。


对于美企的高管来说,用回购推高股价就意味着更多的分红;对美国政客来说,更弱势的美元和更高的股市市值就意味着政绩。在这两种情绪的影响下,美联储受到的压力恐怕还会继续增加。


可能每一个人都能意识到最后泡沫肯定会破裂的,但是在泡沫破裂前,更多人希望的是更宽松的政策和更大的泡沫,因为这意味着资本市场的狂欢。


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