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【CEO推荐】榕树投资翟敬勇:“阿段(段永平)曾对我说过…
2020-09-28
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“十年之后,全球一年可能销售5000万辆电动汽车,对原油需求会断崖式下降;十年之后,光伏+储能可能很大程度上替代火电,对煤电的需求也会大大减弱。尽管传统能源行业现在的收入依然很高,但不要忘了,诺基亚在倒闭的前一年还卖掉了4.5亿部功能手机,即使一部手机赚100块,也有450亿元的利润。颠覆会在一夜之间来临。”



“银行和地产股价长期趴在地上,很多人想去抄底,但估值便宜是有道理的。巴菲特最近减仓富国银行,未来大概率会清仓银行股。银行股的价值正在被互联网金融侵蚀,具有类金融属性的地产股最好的时代也已经结束。”


“很多人刻意在讲安全边际,但安全边际是生意模式的认知,不是刻舟求剑用市盈率来说话的,安全边际就是护城河。在信息扁平化的今天,所有好的东西都不便宜。”


“阿段(段永平)曾对我说过,买一家公司压身价和买五个点,对这家企业的理解功力相差20年。找到了一个伟大的企业不容易,找到了就守着它。”


榕树投资董事长翟敬勇在接受券商中国记者采访时做出上述表述。翟敬勇是一位25年来坚持实地调研,走访过500多家上市公司的资深投资人。在贵州茅台上市初期,翟敬勇曾定义贵州茅台为“巨人品牌、婴儿企业”,现在贵州茅台已经成长为2万亿市值的巨人企业。


站在当下时点,翟敬勇旗帜鲜明地看空传统能源、银行和地产等板块,明确看多传统消费、新能源和人工智能等新兴行业,并就市场广泛争议的安全边际和估值等问题给出了自己的答案。翟敬勇认为,价值投资者永远是成长投资者,没有成长就没有价值,要获得丰厚回报,就要勇敢拥抱未来,在未来的巨人行业里寻找仍伟大公司。 


新能源时代正在开始,传统能源股便宜是有道理的


当特斯拉市值超过丰田的时候,就意味着电动汽车替代燃油车时代开始了。今年8月份,埃克森美孚被从道琼斯工业平均指数中剔除了,埃克森美孚在道指中活了将近百年;2018年GE也被道指剔除,GE上世纪七八十年代曾是道指的主宰者,一度市值全球第一。


这些生动的案例都说明,石油+内燃机的机械时代,正在让位于半导体+太阳能的人工智能时代。


除了家庭用车外,其实三一重工、中联重科和中国重汽等生产的重型机械也都在电动化,巴士也在电动化。对于购买者来讲,电动车成本优势越来越明显。随着快速充电正在成为现实,里程焦虑消除,电动车的渗透率就会快速上升。预计2030年之后80%以上的汽车都是电动汽车,未来十年之后,全世界每年将卖出5000万辆电动汽车。


我的很多朋友还在抱着股息率的理论来投资传统能源行业,但投资就是投未来,十年之后全球每年销售5000万辆电动汽车,对原油需求会出现断崖式下降,十年之后,光伏储能很大程度替代火电,煤电原材料需求就减弱了。


技术变革是一点点的,资本市场提前反应,这也是过去十几年,为何抱着石油等传统能源股的价值投资者伤痕累累的原因。


我们要重新改变自己的思维模式,当满大街都是汽车的时候,你会因为草料价格便宜而买马车吗?传统能源股的便宜某种程度上是一种价值陷阱,未来十年到二十年,技术进步会把这些行业的商业模式颠覆掉。


假如你在2010想清楚了智能手机代替功能机这件事,过去十年你会在智能手机产业链公司上赚得盆满钵满;同样,光伏加储能也是未来的巨人行业,它是未来二三十年的发展方向,我们要在此寻找能成为世界级企业的伟大公司。


看好互联网金融股,传统银行地产股价值被侵蚀


蚂蚁金服一旦上市,我们可能基本不考虑价格直接买入,因为它是全球最大的小额贷款公司。蚂蚁金服和微众银行拥有传统银行所没有的强大数据系统,银行最赚钱的小额贷业务已经被互联网金融公司侵蚀掉了。


传统银行的利差无疑在收窄,投资价值也在下降。新兴的龙头企业如阿里、腾讯等优质企业是不需要贷款的,而传统的大央企对银行的话语权在上升,甲方乙方格局正在改变。另外支付方式也在改变,我们都不带现金了,最大的赢家就是支付宝和微信。银行最传统的支付业务也被颠覆掉,很多年轻人连信用卡都不用了。


至于银行非常赚钱的房贷业务,从中国现在大的格局来看,随着银行业的加速对外开放和房价下行,房贷的利率大概率也会向下,一旦房子赚钱效应消失的时候,隐含着坏账准备可能会出现。


地产的模式被改变了,二三线城市人口净流出是不争事实,地产股的体量又到了很大的阶段,从增长上来讲难以为继,房住不炒后,房地产公司的周转率向下,资金使用效率下降,资本回报率就会下来。万科和恒大等这些公司当然优秀,但是地产时代已经结束了。


消费股投资不用纠结,安全边际不是刻舟求剑


很多人刻意在讲安全边际,但安全边际是生意模式的认知,不是刻舟求剑用市盈率来说话的,安全边际就是护城河。在信息扁平化的今天,所有好的东西都不便宜。


海天味业到百倍市盈率会不会贵?如果你拿十到十五年的话,这个公司还是保持现在的状态的话,那当然合理。海天味业刚上市毛利才30%多,净利率17%,而现在海天味业的毛利率40%多,净利率达到了28%。中国消费市场太大了,调味品市场的销售一年达到几万亿元,成长空间依然很大。


消费行业是不变的行业,三国时期的煮酒论英雄和今天的推杯换盏没有区别。消费品公司的投资是不应该去纠结的,这些龙头公司随着时间的推移,品牌的溢价增长幅度远远大于原材料成本增长幅度。


飞天茅台的零售价快3000元了,1800块价格以上高端品牌独此一家,利润自然非常丰厚,随着时间的推移,它的护城河会越高。我对茅台是过去长期持有,现在长期持有,未来长期持有。


国内四五十岁以上的投资者对科技股的投资都是谨慎的,但是他们知道茅台、五粮液和伊利等品牌公司,愿意做这些消费品公司的长期股东。当越来越多的人认识到追不了快速变化的高科技股时,就会投资于变化慢的消费品企业。钱是越来越多的,而这些公司股权是一定的,导致了消费品公司的股价过去一路上涨。


我们这个时代与格雷厄姆写《聪明投资者的时代》不同了。时代在变,安全边际的标准也在变,比如人工智能的行业,很多方面是赢家通吃,哪一家公司在商业模式或者技术上形成领先优势以后,这家公司对竞争对手都是碾压式的。为了拓展自己的护城河,这些公司必须重金去打造护城河的深度和宽度。


亚马逊就是这么做的,等它亏到第12年的时候,它的护城河就建立了,亚马逊云市占率已成为了第一名,这个时候开始释放利润,但它的市值也到了1万亿美金。因此,我们对安全边际的理解不能刻舟求剑。


猪周期没有长期投资价值,光伏公司难以产生永续现金流


投资扣动扳机的那一刻,还是要考虑周全,投资周期股必须看清产业周期。


猪周期个股没有长期投资价值。猪肉价格上一轮上涨的两大原因是环保原因和非洲猪瘟,但猪价上涨一定会刺激供应量上涨。猪周期很短,供应量上来,猪肉价格大概率下行。


要投优秀养猪公司的话,应该在猪价重新回到平衡点的时候才投。猪肉价格疯涨之时,养猪公司的资本回报率是不真实的。就如2008年投资煤炭股公司时一样,那时煤炭公司的利润受短期需求迅猛推动是不真实的。2015年实行供给侧改革,煤炭价格回到合理水平,此时煤炭公司的盈利才是真实。


光伏类公司很难产生永续现金流,技术变革很容易让这些公司产生危机。这是由于摩尔定律在起作用,光伏板不断降价,一旦跟不上技术迭代,这些公司很容易成为巴菲特口中的“破铜烂铁”。光伏类公司短期有预期,因为我国优秀的光伏生产企业超越了欧美的同类企业。


投资是终身学习,自2015年开始就不招传统行业研究员


投资是一生的学习,不是躺在功劳簿上,投资是永远不断学新的知识,不断拓展自己能力圈。


五年前,亚马逊的市值超越沃尔玛;五年前,字节跳动还没有进入大家视野当中,但今天已经成为巨无霸了。很多传统行业遭到了颠覆式的打击,我们2015年就想清楚了,人工智能+互联网时代开始了,这也是我们为什么从2015年后,不再招聘传统行业研究员。


我们的投资主要集中在四个赛道:一是人工智能和互联网;二是光伏储能;三是生物医药;四是传统消费。人工智能和新能源革命时代才刚刚开始,龙头公司就像1920年的埃克森美孚,那时内燃机加石油的机械时代刚刚开始而已。如果你觉得贵了,可能就损失了未来几十年的上涨。


经过2000年初第一轮泡沫破裂和2008年再度下跌的两次洗礼后,纳斯达克连续涨了11年,经常听到有人说纳斯达克指数会崩,但是它就是没崩,因为它代表了未来。


巴菲特也是跟随时代而进化的,苹果一家公司的市值占到伯克希尔哈撒韦组合的40%以上,巴菲特把航空股清仓了,同时他把富国银行卖得差不多了。


我们每个人要突破自己的认知边界,根据过去的经验值来推导未来,未来是全新的,我们未来唯一的需要是打破自己的偏执。用正确的方式,站在未来的十年,大胆去想,2030年的世界和中国是什么模样。榕树投资希望活得更长久,伟大的企业一定代表未来,如果不代表未来就被颠覆掉。


索罗斯是投资大家,我们一般人资质愚钝,学不会。但是巴菲特的买股票就是买公司是很容易复制,买好企业不需要高智商,只要你相信并实践了,时间的价值就会出来,时间是好公司的朋友。


我们关注巨人市场中的婴儿企业,投入重金,分享这些企业的成长。纳斯达克涨了11年,优秀公司不是一倍,两倍,都是五十倍,一百倍上涨。坚定拥抱未来,抓住代表未来的优秀公司,咬定青山不放松,自然财源滚滚来。


对中国投资人,一定研读巴菲特的每年年报和段永平的言谈,人家已经证明了是优秀的实业家和优秀投资人,我们为什么要剑走偏锋呢?


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  • 投资是永远不断学新的知识,不断拓展自己能力圈。
    2020-10-04 23:10
  • 电动汽车替代燃油车时代序幕揭开了。
    2020-10-04 23:10
  • 安全边际就是护城河
    2020-10-03 21:35
  • 稳稳稳,稳定第一最重要。
    2020-09-29 15:29
  • 随缘
    持仓用户
    蚂蚁金服优秀的公司
    2020-09-29 15:06
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