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【水星旗舰FOF开聊】景林最新分享会:做中国最优秀企业的长期股东 精华
2020-10-22
2.1万
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水星旗舰FOF开聊:

围绕金斧子旗下水星资管产品——首只价值纯多FOF水星旗舰FOF,定期输出相关投资哲学、底层框架、市场分析、策略风格、价值体系等内容,帮助投资者了解水星旗舰FOF动态,树立长期价值投资理念、厘清资产配置思路,最终实现财富保值增值。

10月15日,金斧子联合景林资产举行线上分享活动,深入地介绍景林的投资理念、投研体系,同时在当前时间点下对市场进行了分析和展望。

2004年成立的景林资产是国内较早成立的私募机构,发展10多年来,景林几乎涉足了国际资本市场上所有的“中国概念”,包括A股、B股、H股、红筹股以及新加坡S股、美国ADRs等股票,也摘下了国内私募行业以及国外私募基金领域的所有重量级奖项。在资本市场经过了10余年的考验,景林凭借专业的管理,给投资人创造了丰厚的长期回报,赢得了来自全球机构投资者和高净值个人客户的信任。在二级市场上,景林目前资产管理规模已超1000亿,远超一半以上的公募机构,旗下的多支基金年复合收益超过20%。

以实业家的心态做投资

景林强调以实业家的心态去做投资,将“真正的价值投资”思维贯穿于整个投研活动当中。基于这样的投资理念和框架,在对行业进行分析时,景林会首先分析宏观环境,因为宏观环境首先会对整个行业产生影响,进而影响目标企业,景林比较注重行业的中长期发展趋势。对基本面进行研究时,景林首先考虑是否是好公司,对其长期竞争力、管理团队、公司治理进行充分论证;其次是对其企业价值进行分析,倾向于使用更为严谨的DCF贴现的估值方法;然后,在后续的尽调过程中,强调对上市公司进行360度全方位的调研,景林会对公司的成长性,盈利模式,产品,团队,财务等各方面进行综合考虑。

360度调研体系类似于一级市场的调研方式,比如通过研究机构、行业专家、客户、上下游、竞争对手、供货商、银行等金融机构和政府部门监管机关等,深入分析目标公司,以确保能全面了解目标公司的业务、优劣态势、财务报表的质量、投资风险和管理层的品格及能力,最大程度的追求标的的确定性。

首谈高云程“积分卡理论”

作为深度的价值投资机构,景林在选股上有三个大的标准——是否有较深的护城河,是否有优秀的管理团队,公司是否有好的治理结构。具体的选股标准上不同的基金经理又有所不同,比如高云程的选股标准——积分卡理论,高总的选股标准:通过5个大的方向,10个小的问题去筛选上市公司。分别从未来的成长空间,企业的竞争力和文化,股东回报,市场价格反馈以及公司的缺点,逐一的去给每个上市公司打分,来判断这家上市公司是否值得投资。根据:

1、未来的成长空间和商业模式确定性(5年或10年后公司能成长到什么规模?是否有5-10倍的成长空间?目前的商业模式是否稳定,是否会在未来发生重大变化?)

2、企业的竞争力和文化(公司的核心竞争力是什么,有多大优势,竞争格局如何?公司的企业文化是否卓越,是否有利润之外的追求?用户是否喜爱该公司产品或服务,是否有很强的粘性?)

3、股东回报(公司是否能保持或者在未来拥有较高ROE?公司管理层是否优秀诚实可信?公司是否把资本投资在未来?)

4、市场价格反馈(市场目前是否已经把长期良好预期都对现在股价里)

5、公司的缺点(公司缺点是什么,是否致命或难以改变?)来判断一家公司是否值得投资。

 

旧赛道中买龙头,新赛道中选黑马

景林如何挑选公司?高云程总结成一句话叫做“旧赛道选龙头,新赛道选黑马”。

旧赛道中买龙头。行业整合和集中度的提升几乎每一个细分行业中都在发生,这些公司正在经历一个由大到强的阶段,已经跨越了单纯靠量增长的一个阶段,这些细分行业中的龙头企业拥有非常优良的“土壤”——即,一方面处在相对稳定的政治环境下,有非常低廉并且完善的基础设施,包括物流网络、电子支付、高铁等等,另一方面又面临着中国非常庞大的内需市场。在这样的土壤下,好的公司很容易成长为世界级的龙头公司,这些旧赛道里的龙头就是景林持仓当中非常重要的一部分,比如高端白酒行业的茅台、互联网服务业的腾讯等。

新赛道中选黑马。在确定性相对没那么高的领域,一些公司通过技术的进步、模式的创新,对整个社会经济,包括对公司自身利润的提升是跨越式的发展。比如以LBS服务改造线下消费和生活模式的代表企业美团,比如代表视频行业非常重要分支方向的B站,代表了电商非常重要方向的拼多多,还有代表了整个电动车或者汽车行业未来发展方向的特斯拉。

为什么景林会提前布局并长期看好特斯拉?在我们看来,特斯拉是一个很典型的“美国设计+中国制造”的企业,上一个符合这个概念的公司是在美股已经连续上涨10年的苹果,而特斯拉可能会是第二家。美国设计和中国制造这两者缺一不可,当同时满足的时候,这个公司未来的前景就有非常大的期待空间。

软性止损的风控体系

景林把投资的事前、事中和事后纳入到风控的全流程中,这是景林特色的风控体系,叫软性止损的风控体系。软性止损是相对于硬止损来说的,所谓硬止损就是当个股下跌一定比例后,基金经理必须进行减仓操作,这是硬止损。景林的软止损是指当个股一天下跌或者连续几天累计下跌超过一定幅度后,风控合规的负责人会启动软性止损的机制,召集基金经理、研究员等相关人员讨论个股短期下跌原因,如果是个股基本面发生了恶化,景林也会坚定地清仓。

但大部分的情况是上市公司短期下跌并不是因为其基本面变化,更多是因为市场的噪音让这些好公司的价格跌了下来。这种情况下,景林不仅不会减仓,反而会加强在底部拿到这些好筹码,这就是软性止损的策略。

市场展望:中美竞争大于协作,提前布局抗通胀板块

短期来看对市场影响较大的一个事件就是中美关系。从中国加入WTO开始到2018年年初,中美之间的关系是协作大于竞争,因为欧美需要中国这么大的消费市场、劳动力输出市场,去为全球经济提供帮助。从2018年贸易战开始,在此后相当长的时间里,中美之间将会出现一种竞争大于合作的局面。长期而言,中国或将与美国形成一种双寡头格局,在竞争中共同推动着全球的进步和经济发展。

具体到当前市场,首先,从资金面来看,景林认为未来中国资本市场的资金链会相对充裕,原因在于:第一,居民储蓄正在往权益类资产上转移,这是大趋势。第二,中国与其他经济体之间的存在着明显的利率差异,2021年中国可能是全球主要经济体中唯一能提供正利率的国家,这种利率的差异也会导致海外资金加速流入中国。第三,中国是制造业大国,特别是疫情爆发以后,产能恢复相当惊人,贸易顺差带来人民币升值的趋势,也会成为外资大量流入的一个重要因素。在资金面宽裕的状态下,中国优质的资产的价格很难变得便宜。因为即使内资不买,持续涌入中国资本市场的外资也会不断买入。

第二,从政策面来看,资本市场的建设,特别是注册制的推行是经济转型的重要抓手。未来越来越多的行业龙头公司会出现在A股市场,投资者能够用更合理的价格买入这些优质的公司。

第三,也是景林认为现在非常重要的一点,就是大量年轻的中国企业家在崛起,他们利用新技术、新基建帮助传统行业提高效率,更好地服务社会。这些年轻的企业家站在前辈构建的商业生态基础上会茁壮成长,景林相信中国未来一定会出现更多世界级的企业。当前是中国经济由大到强的拐点时刻,外部竞争压力加大,景林愿意陪伴这些最优秀的企业家一起成长。

具体到行业上,景林目前最看好的一大方向就是数字化改造,特别对传统行业的改造,包括娱乐、零售、商业、服务、教育、旅游等等。同时也看好中国制造2.0,即在中国制造业中拥有全球竞争力的一些企业,他们的商品和服务差异会愈加明显。另外,全球范围内一些云计算和AI技术的公司,以及生命科学的一些领域,景林也同样认为在未来的三年左右都会有非常大的发展机会。

在9月份,价值旗舰FOF基金——水星旗舰FOF也投资了景林资产旗下产品,主要看中的是港股和美股组合的巨大的投资机会,不管是在资讯科技类龙头还是在消费龙头,港美股龙头公司都会存在继续高速成长的确定性,再加上景林资产作为国内最为知名的价投巨头,已经充分验证了他们的投资方法论和理念的正确性,以及投资业绩的长期优异。因此,水星旗舰FOF选择长期持有,共同成长。

投资者答疑:

Q:11月份美国大选会落地,对景林的持仓有没有什么影响?

A:美国大选短期对市场影响较大,但长期而言,我们认为无论谁当选,中美之间竞争大于协作的关系是不会改变的。我们也不认为景林目前持仓的这些优质公司会受到较大的影响,美股大选的结果在我们目前投资考量中的比例是非常低的,可以说几乎没有。中美之间的竞争在短期带来阵痛,但长期来看,也让我们发现了中国在经济发展中的一些短板和不足,这些行业在未来三五年内有持续的资金人才涌入去抹平短板,中长期而言不一定是件坏事。

Q:未来中美竞争大于协作的确定局面下,A股、港股或者说美股有哪些投资机会?景林资产未来会如何布局?

A:从具体行业来看,我们依然以内需消费、数字化改造、生活方式这些方向为投资重点。中美摩擦也使得一些在美股上市的优质互联网企业、高科技公司回归A股、港股,让国内的投资者能够享受到这些代表中国经济发展方向的优质企业快速成长带来的红利。由于货币超发,明年全球存在通货膨胀超预期的可能性,需要提前布局可以抵抗通胀、甚至能从中受益的板块。

Q:景林旗下的多个产品近年来在收益上有一些差异,差异的原因是什么?

A:从数据来看,过去5年里,在半年到一年的时间段上,景林的四位基金经理之间可能有百分之十几到二十的差距,但是一旦时间拉长到3年5年,所有产品的平均年化收益率都非常趋近,主要是因为我们共享一个核心股票池。但在共享一个股票池的前提下,各个基金经理也会有自己个性化判断,这些个性化判断造成了每半年或者一年时间段里业绩的差异。

比如高云程高总的特色之一就是持仓集中度相对较高,一般有15-20只个股,甚至有时候只有10-12只股票。并且他对于新经济、新技术领域,类似美团、特斯拉、拼多多等等方向,会有更多的观察,有自己独到的见解,在这些行业上相对会看得更多。我们在产品设计上设置三年封闭期的原因也是希望通过长期持有去抹平基金经理之间的短期差距。

Q:通过月报看到高总管理的景林优选在A股的头寸较低,大头在港股和美股。是不是表明高总对A股未来的行情有比较悲观的情绪,也更看好港股跟美股的投资机会?

A:景林在各个市场之间的投资分配并不是站在一个预设立场,更多是基于个股的选择。比方高总更看好一些新经济公司,但这些公司大部分不在A股上市,所以港股和美股的持仓占比更高,但并不代表不看好A股。对于A股,我们认为经历今年7月底这一波市场行情,A股的部分领域有一些过热的情况,在8月下旬到9月份的市场回调以后,这样的情况有所改善,A股的一些龙头公司也逐渐开始继续展现出它未来上涨的潜力。

Q:景林资产二级市场目前的管理规模大概是多少?景林自己认为的管理边界是怎么样的?

A:景林目前管理的二级市场规模合计大概有1000多亿,其中600多亿是境内人民币募资,有400多亿是境外港元或美元募资。我们测算过,即使管理规模翻一倍,也并不会对景林持仓的个股有较大的影响。


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