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“鸣人”传(上) 精华
2020-11-09
1.1万
13

一、预言之子

      笔者作为中二的男中年,总有那么几个动漫人物给予年龄都难以磨灭的幼稚一份寄托。《火影忍者》的漩涡鸣人生不逢时,从一个大家唯恐避之不及的“吊车尾”逆袭为“火影”,用无比坚定的信念与努力证明自己才是“预言之子”。

       私募行业,其实也有这么一位“鸣人”-聚鸣投资。说起聚鸣投资不得不提其灵魂人物:刘晓龙。作为2020年新晋百亿私募,有人说刘晓龙带领聚鸣一“鸣”惊人,回过头来看,一鸣惊人的背后往往具备优秀的基因与长期的沉淀。


        刘晓龙,清华大学工学硕士。2007入职广发基金,凭借坚韧和努力,开启了理工学霸的晋升之路,2007-2017年在广发期间,先后担任广发基金研究员、广发新动力、广发多策略等基金经理,权益投资总监。


       2010.11.23-2017.3.28期间,刘晓龙在广发基金担任广发行业领先A基金的基金经理,投资能力已峥嵘初现,为了更直观地展示其在公募期间的业绩水平,选择了另外两位公募大佬进行对比,分别是原兴全社会责任、现睿远基金经理傅鹏博,另一位是14年14倍的富国天惠基金经理朱少醒。剔除前期的成立与建仓时间,在2011年1月4日-2017年3月28日期间,刘晓龙、傅鹏博和朱少醒的同期收益分别是:82.36%、84.26%和76.65%,以上几位基金经理在超过6年的时间里投资水平接近,区间收益差异较小。

    在2015年,刘晓龙开始管理约150亿的社保基金组合,在2015年社保账户同类排名中位列第一,我们也注意到业内也有几位耳熟能详的大佬管理过社保基金,比如原博时基金经理邓晓峰,原南方基金经理蒋峰等。管理社保基金具有绝对收益的考核要求,这也赋予了刘晓龙在投资上的绝对收益因子,并在日后发挥了至关重要的作用。


二、走自己的“忍道”

      漩涡鸣人一句“这就是我自己的忍道”曾经让多少火影迷心潮激涌、热泪盈眶。

      聚鸣的刘晓龙在投资的路上也是一名孤独的逆行者。“我的投资内核是逆向投资,但根据市场情况会综合运用成长投资、主题投资等多策略。”刘晓龙用一句话概括了自己的投资策略。他的偶像是约翰·邓普顿爵士,他总是不断提醒自己那句邓普顿爵士的名言:在投资界,代价最昂贵的一句话是:这次情况有所不同。1939年,在萧条和战争的双重恐怖中,27岁的邓普顿依靠1万美元的借款融资购买了104家公司的各100股股票,掘得了他的第一桶金。另一位投资大师:赛斯.卡拉曼的《安全边际》这本书也让刘总印象深刻。

      经历公募10载沉淀,刘晓龙通过市场对“高估值”强行赋予的定价逻辑,认识到基金经理的调研分析存在盲区,市场始终会有估值偏差,所以也就一定能发现并找到安全边际。不同于当时多数公募恪守风格或趋势为重的操作手法,刘总自主探索和开发了能够长期立足于市场的投资策略,就是采用以“逆向投资”和“成长投资”为基础的股票多头策略,辅以“事件驱动”和“主题投资”的“多策略”,并从2011年开始用较大规模的资金不断地打磨自己的投资方式,在管理公募与社保基金上不断验证了这套方法论的有效性,最终在2015年形成了以逆向投资为内核的“多策略”投资风格。2017年,刘晓龙公奔私,创办私募:聚鸣投资,在2017年底发行第一只私募基金:聚鸣多策略私募证券投资基金,创造了2018年-2020年的年度全胜战绩。

   聚鸣多策略打法的投资理念——“先胜而后求战”。

“先胜”:坚持从安全边际出发,把握绝对收益,选取拥有深厚安全边际的好公司,挖掘底部、周期反转价值,力争在熊市中获取绝对收益,震荡市超越指数。

“求战”:灵活多策略,适度增配高成长性优秀资产,根据市场流动性及经济基本面,加配具备高成长性的优秀弹性资产,保持业绩进攻性,适配A股牛市的弹性特性。


三、聚鸣的螺旋丸

       火影忍者中的漩涡鸣人学会了螺旋丸,多次用这一招终结了对手,聚鸣也有自己的“螺旋丸”。如上图所示,聚鸣的优异战绩得益于多策略的组合,以逆向投资为核心,同时布局高成长性的企业,并采用少量“事件驱动”与“主题投资”策略去感知战场的气息与变化,这一策略也让投研团队发泄了短期的交易冲动,从而能更冷静的潜心修炼。多策略的基础核心思想来源于均值回归,2014年初,刘晓龙尚在广发基金,发现养殖业的景气度较差,全行业亏损,养殖行业又具备很强的周期性,行业一旦发生亏损,会出现供给收缩,但需求是刚性的,比如中国人均的肉类消费需求,一直呈现稳定上升的特征。经过研究,刘晓龙决定买入养殖行业,当时并不被身边同行看好,在逻辑没被验证之前,身心倍受煎熬。经历过难熬的“逆行”,进入2015年下半年直到2016年,这一批养殖股终于出现了景气度反转,其业绩出现巨大的涨幅。许多公司从亏损几个亿,变成盈利几十个亿。最终刘晓龙买入的这批公司在持有两年多的时间内,取得了5-6倍的涨幅。

创办私募之后,刘晓龙发现一家大型陶瓷企业:蒙娜丽莎在2017年12月上市以后股价受市场系统性下跌等影响一路下跌,到2019年8月跌至估值底部区域,这引起刘总的注意。

接着分析这支个股的成长空间。刘晓龙作为机械专业出身的基金经理,对制造业都有着非常深厚的研究功力,从行业格局到公司研究都有着扎实的积累,这帮助他能不断从大量被市场“抛弃“的殷票里挖掘出仍然具有成长空间的标的。他形容陶瓷行业为“一将功成万骨枯”,认为传统行业(陶瓷)处于集中提升的加速阶段,龙头企业市占率在个位数,但未来随着小企业不断退出市场,龙头企业将会快速扩张。从生产端来看,公司以前的生产线是在佛山,电费7毛到7毛5,后来搬到广西藤县建了一个于目前产能1.6倍的生产线,电费比之前低30%,原材料更便宜,到码头的运输成本也更低,综合起来成本降低20%。

 销售端来看,行业公认马可波罗、蒙娜丽莎、诺贝尔是三大中高端品牌。公司的经销商在行业下滑的情况下,在一线城市实现持平,二三线城市保持增长。精裝修比例快速提升,大地产客户对供应商要求高,导致小陶瓷厂失去竞争机会,使其公司有能力进行持续的广告投入和地面宣传。蒙娜丽莎也有着比较亮眼的财务数据,公司在2019年8月有43亿市值,20亿现金,仅2亿有息负债,净现金18亿,占市值40%公司2019年三季报经营现金净流入8.5亿,且付款模式是经销商先收钱,再送货。如此高的现金情况下,保持15%的ROE,说明公司有很强的上游议价能力。由此判断,蒙娜丽莎是一家未来预期发展空间大,且公司本身管理和议价能力非常强大的公司。

 高安全边际叠加可期的成长空间,刘晓龙随即重仓买入,从2019年8月持有至2020年7月,一年不到的时间聚鸣投资在这个标的上获取了超过300%的绝对收益。

聚鸣投资擅长在股价创1、3、5年新低,估值:PE、PB、PS处于5-10年历史均值后20%且一二级倒挂的股票中寻找底部反转的机会,这种投资逻辑先天决定了较高的安全边际,而在标的出现基本面反转的情况下,又能享受戴维斯双击带来的几何级增长的收益。


四、仙术的奥秘

聚鸣投资从2018至今创造了连续三年正收益的业绩,年化收益超过45%,运作2年10个月的收益接近2倍,这样的业绩堪称神奇,接下来对聚鸣投资“仙术”做一次简单的复盘。


2018年:产品刚刚成立,建仓时大约3成仓位。2月大跌时有些加仓,重点配置防御性板块,对去杠杆有高度警惕,当时没有碰金融地产白酒。当时重仓股为一心堂,后面底部逐步买入养殖、航空等逆向反转标的。2018年4季度,看多不做多,控制组合回撤。19年初仓位上到8-9成。最终2018年全年回撤控制在15%,累计收益+7.6%。


2019:年贸易战中长期化、边际影响钝化,以调结构和个股为主,并为后续进攻作准备。仓位维持7-8成,卖出养殖等获利了结的品种,买入医药、汽车、家居等个股,优秀的公司中长期穿越短期震荡。2019年全年回撤控制在12%,累计收益+65%。


 2020年:春节前降仓严控不确定性风险,春节后市场情绪高涨,使用少量的短期头寸参与在线教育等主题投资获取脉冲式收益,而疫情全球爆发使A股在上半年受外围拖累,第二季度的仓位从年前9成降低到6成,随着中国经济的企稳,仓位恢复到8成以上。第三季度市场回调,逆向配置军工、银行、电子与电器设备、汽车产业链等行业。截至10月30日,今年收益超过67%。


私募的市场显然更残酷,“业绩为王”、“马太效应”是初创型私募管理人无法避开的灵魂拷问,怎么获取“马太效应”的正向反馈变得至关重要,刘晓龙要求在成立私募的前三年尽量不要亏损,因为除了选股的难度加大,也对极端行情下的仓位控制有了更高的要求,在2018年初建仓的聚鸣多策略生于乱世,而今所志亦遂。


 在资管行业,经过千锤百炼,仅仅是略有小成的开始,后续如何,下回见。

 

 

 

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