【编者按】水星旗舰FOF由金斧子创始人兼CEO张开兴担任总负责人，结合金斧子团队近10年来的一二级市场产业链的深度研究经验，专注挖掘可持续性投资机会，帮您做“最恰当的价值投资”。水星旗舰FOF以“定性为纲”的正确价值观精选优秀的基金管理人，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，努力争取在对的时间帮助客户配置正逢其时的大白马、小白马、黑马等各具特色的价值投资基金。最后，为投资者获得“长期业绩可喜、中期风险分散、短期业绩可期”的“价值投资指数级”投资机会。
前面好几天的文章，《价值事务所》都在和大家探讨CXO，虽然强调了无数次，但我们还想再强调，如果医药行业只让我们选一个行业进行投资，我们就选CXO。
CXO的服务对象是药企，典型的to B生意，虽然药企新药研发不见得能成功，但CXO是100%赚钱，而且，只要全球药物市场不断增长，CXO行业也就会不断增长。
不用动脑子想都能知道，全球的药物市场一定是越来越大的，那么CXO，可以完整吃到红利还不用承担风险。说再直白一点就是，CXO是个永续增长的行业。
大家把永续增长这四个字多念几遍，好好体会，还记得我们之前讲的海天么？为什么大家会给予他这么高的估值？正是因为，在市场心中，海天所处的酱油是个可以做100年的生意，酱油是个永续增长的行业。
而中国的独特国情决定，我国的CXO会成为世界CXO（工程师红利、人口红利），我国CXO行业一定会先于医药行业、医疗器械行业，出一个全球巨头。
药明系的成长和康龙的快速发展，都离不开他们的出身，首先：创始人是海归博士，拥有较多海外资源，这为公司全球化属性奠定基础也为公司早期斩获大量跨国大药企订单；其次，他们都是实验室药物发现起家，处于整个新药研发的最前端。
这个做好了，就很容易往后面引流（因为CXO的客户黏性是很强的），以康龙化成为例，其CMC业务、生物科学业务，超过80%都来自于前端实验室化学（即药物发现）的导流。
因此，CXO行业有个共识，前端向后端打通比较容易，但后端往前端打通，相对比较困难。
今天我们要讲的药石科技，所做的事情，便是在CDMO的最前端，前端到，不论是药明康德的合全药业还是康龙化成、亦或者凯莱英，都没有涉足，这个板块，就是分子砌块。
01价值事务所分子砌块
我们知道，药物是由一个个分子构成的，如果我们把药物分子比做房子，那么砌块就是构建这个房子的一块块砖，或者，大家把分子砌块想象成乐高积木吧。
举个例子，下图为药品吉瑞替尼，就可以由药石分子库中三个砌块拼起来，当然啦，不是放在一起说拼就拼的，是要把他们通过系列化学反应才能拼得起来。
药品到了现在这个阶段，新药，尤其是小分子药如何研发的，大家猜猜看？
现在的新药研发，企业都是筛选评估成千上万个化合物，从而选出最合适的一个或多个作为临床候选药物，这些化合物怎么选呢？就是一大堆分子砌块拼在一起。
比如，用30个分子砌块，就可以快速得到 1000 个不同的化合物。
所以，这种分子砌块，看似只是一个个乐高积木，但其中的技术含量非常之高，目前，全国，只有药石科技一家公司在做这种事。
之所以药石选择干这个事，正是因为他的创始人，杨民民曾经在罗氏从事多年研发，深刻理解到创新药的本质是从分子砌块开始的，而且，这正是创新药研发的关键。
目前，公司已经构建成了一个包含 80000 余种结构新颖、成药性优越的药物分子砌块库，这个分子库，就好像一个大工具箱，为各大药物研发人员提供选择。
为了保持自己库的领先优势，公司会持续、定期的分析药品专利，培养了一个非常豪华的研发团队，截止 2020H1，所有 700 多名员工中，博士超过 55 人，硕士及以上占总人数的37%，可以说，是整个CXO中，最豪华的研发团队之一了。
公司的人均创收，也是全行业最高的。
正是由于公司的库始终走在行业前端，世界Top20的超级大药企，有超过 80%都和药石合作，诺华、默克、赛尔基因等都是公司的长期合作伙伴，国内知名CRO药明康德、康龙化成也是公司的客户。
值得一提的是，分子砌块并不是只在新药研发的时候有用处，他其实贯穿了整个新药研发周期。最开始可能只是撞大运一样的乱拼，到最终商业化销售，分子砌块的用量是成倍增加的，从最开始的毫克级别，到最后上市销售，需要的量就是按吨算了。
因此，药石科技不可避免要往CDMO全产业链发展。
02价值事务所药石科技的CDMO
其实，药石一直都在勤勤恳恳的做分子砌块，经过多年的经营，公司也有一些很特殊的砌块积累，于是，一些特殊的环就被圈内打上了药石的标签。以至于很多客户认为药石的分子库是万能的，也不管药石库里有没有他们要的结构，都会给药石提需求。
于是，药石开始有了“定制砌块”的业务，也正是因为有些砌块是药石自己合成并且定制出来的，这就让不少药企考虑让药石参与到后续的相关药物合成工作，毕竟，如果外包给其他CDMO去生产，由于他们不知道这个砌块怎么合成的，可能会走弯路。
正是如此，药石，自然而然的进军到了CDMO业务，也就是代生产。
去年12月21日，公司宣布完成9亿多的募资，其中，3.03 亿用于南京研发中心升级改造建设项目、3.52 亿用于药物生产基地建设项目，完善药物开发全产业链布局，实现中间体-原料药-制剂一站式 CDMO 布局。
《价值事务所》认为，公司的分子砌块业务，可以给后面CDMO源源不断的引流，即使现在还看不出来公司CDMO的业务情况，但大概率会超越分子砌块这个业务。
想想看药明和康龙是怎么起来的，正是来源于前端的引流。
虽然说目前公司的CDMO八字没有一撇，但是，我们认为，公司的想象空间比凯莱英要大，谁让凯莱英没有前端？
甚至，不用我们在这里想象，公司自己都对自己很有信心，给出了2020-2022年年均复合增长52.85%的预期，这是一种怎样的自信？
03价值事务所总结
我们认为，公司的分子砌块作为独特优势，使其牢牢把握住了整个行业最前端的流量入口，连药明、康龙这等CXO都是公司的忠实用户。
由于分子砌块的稀缺性，公司具备由产业链前端往后端打通的潜力，随着商业化订单逐渐增多，未来 3-5 年有望迎来业绩更为快速的增长（甚至远超公司自己估计的52%）。
对了， 药石科技获得了“2019年南京市独角兽瞪羚优秀企业”称号，应该说从它的卓越表现看，它不负独角兽这么一个称号，它也是2021年值得重点关注的独角兽企业！
来源：价值事务所
免责声明：本文系网络转载，版权归原作者所有。如转载众多，无法确认真正原始作者，故仅标明转载来源。本文所用图片、文字如涉及作品版权问题，请第一时间告知，我们将根据您提供的证明材料确认版权并按国家标准立即删除内容！本文内容为原作者观点，并不代表本号赞同其观点和对其真实性负责。
