【水星旗舰FOF观察】但斌:今年也许是牛在低头喝水,普通人最好的投资是房子
【编者按】水星旗舰FOF由金斧子创始人兼CEO张开兴担任总负责人,结合金斧子团队近10年来的一二级市场产业链的深度研究经验,专注挖掘可持续性投资机会,帮您做“最恰当的价值投资”。水星旗舰FOF以“定性为纲”的正确价值观精选优秀的基金管理人,时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察,努力争取在对的时间帮助客户配置正逢其时的大白马、小白马、黑马等各具特色的价值投资基金。最后,为投资者获得“长期业绩可喜、中期风险分散、短期业绩可期”的“价值投资指数级”投资机会。
“很多朋友会问我,对2021年怎么看,短期走势的判断算都是算命,如果你非要让我说一下2021年怎么看,我说2021年是牛年,过去的两个牛年都不错,我不知道现在是怎么样的情况。当然今年开始,也许是牛在低头喝水,也许到明年虎年来的时候,一抬头可能又不错。”“在美股暴跌的时候,像美国的电动汽车龙头企业,900多我们也没有卖,跌到600多块钱的时候,我来了一笔钱又买进去了。我当时也发了微博,我看很多人在下面嘲笑我,讽刺我挖苦我,因为很快这个公司从600跌到了400,400块钱的时候,我们又来了一笔钱又买进去了。不幸的是它最低跌到360,但是现在一拆五以后,一度达到过900多,现在还有600多。”“贸易战期间、疫情期间我都在纽约待过,包括昨天,在来厦门的火车上,我还跟美国的朋友们在交流,我问他们一些相关的看法,问他们卖出过中国股票没有,他们说没有,他们还在伺机买入。我这几次跟他们交流,他们一个基本的判断,放眼全世界,像中国这样的发展稳定的国家并不多,他们还是希望在中国寻找一些投资机会。”“我们老百姓老觉得自己是王成,跳弹坑,这个炮弹打之前,我从这个弹坑跳到另外一个弹坑里了,每次我都能跳得很好,其实风格切换到最后,你好不容易跳到一个弹坑里面,那个炮弹正好就打到弹坑里。”“我们很多朋友听消息炒股票,如果你不认识某董事长,你可能只买几百万,你认识某董事长,你可能买一个亿还不够,还要加几个亿,有可能亏你一生当中最多的钱。公司的董事长也决定不了他们公司的命运,投资自身有规律,一个公司的好坏是长期的决定,而不是短期的劳动。这几年我见过很多朋友,就是因为认识某董事长,亏了他们一生最多的钱。”“当你持有的周期超过10年、15年的时候,你的权益类风险甚至已经低于债券了,这也是为什么要做价值投资,长期投资。”“医美行业的龙头企业上市了,我就让我的研究员去调研这家公司,科创板上市,我所有的公司都没有看上眼,就看上这个行业的龙头企业了。”“像我们水的这家龙头企业在香港上市的时候,我们也做了这家公司的模型,这家公司也是垄断性的,因为某种意义它垄断了万绿湖和千岛湖的水源,中国最好的水源。”“我们认为无人驾驶技术很有可能会改变人类,就像智能手机改变人类一样,早期投资苹果这家公司也是充满争议的,很多人认为乔布斯是个混蛋,就像现在很多人认为马斯克天马行空一样。”“如果无人驾驶技术实现了,最大的利好是哪个行业?最大的利好是白酒行业,因为不怕酒驾了。开车不怕酒驾了,你在开车的过程当中干嘛呢?你打王者荣耀,你在手机上打王者荣耀,你要给这些系统30%,因为苹果30%以上收入是来源于第三方的,大概是640亿美金,这都是轻资产高盈利的商业模式。”“就长期投资而言,如果你不持有一个公司足够长的时间,你是很难赚100倍,1000倍,10000倍的。”“最近很多人骂我们做公募基金的,像坤哥,赚钱的时候叫坤哥,亏钱的叫坤狗。其实投资找到好的基金经理是非常难的,你找到他,就要相信他,相信他的理念,相信他的做法,给他一定的宽容度。一般人不会骂自己是狗,但骂别人是狗是经常的,是随时的。你应该像原谅你自己一样,原谅那些坤狗,什么朱狗,但狗之类的,多给我们一点时间。”以上,是东方港湾董事长但斌,在鹏华基金和华西证券主办的线上路演中,分享的最新精彩观点。牛年以来,市场连续回调,但是在但斌看来,从长远的角度看,依然是存在很多机会的。他从历史和未来长远角度出发,结合自己具体投资案例,分享了对于当下市场和价值投资的看法,重点谈到了对新能源车、白酒、互联网、银行、钢铁、医美、家电等行业的观点。很多朋友会问我,对2021年怎么看,短期走势的判断算都是算命。如果你非要让我说一下2021年怎么看,我说2021年是牛年,过去的两个牛年都不错,我不知道现在是怎么样的情况。当然今年开始,也许是牛在低头喝水,也许到明年虎年来的时候,一抬头可能又不错。当然这都属于算命,判断短期走势非常难的。如果你在2019年判断2020年,你怎么会想到石油的价格会变负的?但它就发生了,判断短期是非常难的,但是长期它还是有很多的迹象和脉络的。我从业29年总结一句话,年年难过年年过,年年过得都不错。这是过去29年我的体会,在过去29年当中,包括在东方港湾从成立到现在的17年当中,也经历过很多挑战,像2008年的金融危机,当时我们机械学习巴菲特,一股都不卖,有经济危机也不卖,当时白酒危机、行业危机的时候我们也不卖,就是学习巴菲特,当然也是机械学习,有危机也不卖,就硬扛。当年白酒危机的时候,我经常说白酒好,有人说我夜过坟场吹口哨,自我壮胆,我当时也回复,我说老天爷拿馅饼砸你的头,你毫无知觉。当然现在我的判断是对的,但在硬扛的过程,它是非常难的,事后看都容易。前两天,我跟一个咱们非常尊敬的公司联合CEO一起坐飞机,从成都回深圳的时候,我跟他说,我说你就算在2013年200多买的,如果你不和跌到2014年底100多买的人相比,哪怕你今天就是300买、500买、1000买,你都感觉到非常好了。你在眼下看,投资有很多问题会困扰你,但它拉长了看,很多问题迎刃而解。投资是个比远见的行业,我在《时间的玫瑰》里面写过一句话,我说“投资比的什么?是比谁看得远,看得准,敢重仓,能坚持”。当然你要看得远,这个东西就非常难了,它需要你人生的阅历,对很多事物的观察的角度,你的信心源自哪里,都有非常多的一些思考在里面。包括今天,大多数人都非常关注中美两国这几天的变化情况。我不希望中美两国完全割裂,我希望世界是一个和平稳定的社会。当然如果这样的一些事情真发生了,你说未来会不会怎么样?就算是很多人担心的割裂,那100年前16亿人,现在中国14亿人,大不了我们14亿人内循环。我们还有很多亚非拉的兄弟,未来就算是面临一些挑战,也会安然度过,因为2020年的挑战在人类历史上不会是过去就完了,我们人类还要存续千秋万代,不止我们这一代。我们在2020年所面临的这些挑战,在未来依然会有,今天也是面临挑战。那一定会有。当那个挑战来的时候,你怎么样去看待它?去应对它?下面的是一个VX指数,这个是个恐慌指数,这个恐慌指数中国没有,美国有。在周五大涨之前,如果中国有这个指数,我估计它大概会在百分之四五十的情况。2008年,这个指数曾经接近90%,八十九点几,在去年曾经达过85%,这么高的恐慌指数意味着什么?就意味着你害怕,我也害怕,就像2月3日那天,我害怕,你们也害怕,才会出现这么高的恐慌指数。巴菲特去年90岁,在他90岁之前,他只碰到过一次熔断,去年他跟我们一起共同经历了4次垄断,而且是大盘熔断,在美股大盘熔断的过程当中,肯定很多朋友是非常担心恐惧的。那个时候我写了很多微博,因为我们东方港湾在海外也投资不少美股,我也在微博上说大家要冷静理智,就像A股一样。当时一个好事者,把我写的所有这些微博,编辑了一下放在今日头条上试图羞辱我,但是你在今天看我当初写的那些微博,他像金子一样在闪光,就像2月3号,我说子弹打光了,两个月之后,那些微博都闪现出它智慧的光芒了。在美股暴跌的时候,像美国的电动汽车龙头企业,900多我们也没有卖,跌到600多块钱的时候,我来了一笔钱又买进去了。我当时也发了微博,我看很多人在下面嘲笑我,讽刺我挖苦我,因为很快这个公司从600跌到了400,400块钱的时候,我们又来了一笔钱又买进去了。不幸的是它最低跌到360,但是现在一拆五以后,一度达到过900多,现在还有600多。去年是践行价值投资最好的一年,贪婪的时候恐惧,恐惧的时候贪婪。我刚才说人生艰难,这种挑战未来一定会有,下一次挑战肯定原因不同,当这些挑战面向我们的时候,我们怎么样去应对?深圳房价涨到接近40万
权益类市场都是危机的最大受益者
总的来说,我对中国充满信心,或者对整个资本市场充满信心。这个是2003年SARS发生时候的一个转折,就像这次疫情之后的转折一样,每次大的危机都孕育着大的历史机遇。100年前,1918年我们刚才看到的,在全世界死了几千万人、只有16亿人情况下,美国的道琼斯指数是涨了4倍的,从那个时候开始涨了4倍。2008年发生金融危机的时候,我们体会最深的就是房价的变化。当时我们中央政府投了4万亿,福州的情况我不知道,但是深圳的情况,我住的后海那一带房价在2008年是1万多2万多。昨天我正好看到一个数据,200多平方的某个小区的房价已经涨到39万/平方了。在过去13年的过程当中,出台了很多房地产的逆向调整政策,不希望房价涨,但是从那个时候开始1万多2万多,现在已经涨到20万,甚至接近40万了,可能更贵的房子是40多万了。在美国实行QE的时候,如果你买入Facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软、奈飞这些公司,持有到今天,我刚看了一个数据,过去十二三年,美国前50家的科技股的平均回报是20倍,这6家肯定是20倍以上。因为在过去十二三年的大牛市当中,这些华尔街的精英确实赚了很多钱,一般的美国老百姓没有赚太多钱,才会选出特朗普这个人。我们都知道政治背后是经济,贫富差距如果特别大,也是有很大问题的。全世界权益类市场都是危机的最大受益者,在过去100多年一直如此。1929年之后,为什么发生大的危机以后,没有再大的经济危机,因为所有的政府都学会了,一有危机就印钱,而且向市场里面注入了更大的流动性。在特朗普执政的时候,去年因为应对疫情他印了2万亿美金,今年拜登上台又印了1.9万亿美金,现在据说还不够,他要印3万亿美金。昨天我看一个消息说还不够,他要投美国的基建,要印10万亿美金,这比我们2008年的4万亿要大得多,而且美元至少到目前为止,它还是全世界最强的货币,它的影响是全世界的,这个影响不会只影响一年,它会影响10年、20年甚至30年,就像2008年印4万亿对我们中国经济的影响是一样的道理。至于很多人很担心的短期的收缩等等,都是扰动因素。在过去100多年的过程当中收缩经常有,但是人类的一个基本的方向,是财富不断增长或者是货币贬值的情况。总体而言,这次的危机很可能会导致权益类市场会有一个长远的未来,而且这是不可逆的,它的表现很可能是一个长期的方向。对中国资本上来说,我们还有一些底层的制度变革,比方说像注册制,我是一直非常主张注册制的,因为只有注册制才能改变资本市场,从卖方变成买方,才能改变这种格局的变化。为什么我们A股大起大落,波动性比国外市场要强的多,因为你审批制、核准制导致了过去30年资本市场的供需关系本来就不平衡,稍微好一点的商业模式,它的估值奇贵,非常贵,而一大部分非常好的公司,因为不是注册制,它又在国内上不了,这些大市值的互联网公司都是在香港或者在美国上市,让我们的资本市场结构变得非常有缺陷,才会导致现在这种情况。我们看到了注册制的变化,这是一个底层的制度安排。中国的改革都是进三步退一步,进两步退一步,但总的来说,是缓慢地往前前进。前几年p2p的出事,包括非标产品向净值类产品转化,包括外资还是持续看好中国,虽然中美两国整体表现得比较令人忧虑,但总体而言资本市场还是在流动的。、贸易战期间、疫情期间我都在纽约待过,包括昨天,在来厦门的火车上,我还跟美国的朋友们在交流,我问他们一些相关的看法,问他们卖出过中国股票没有,他们说没有,他们还在伺机买入。我这几次跟他们交流,他们一个基本的判断,放眼全世界,像中国这样的发展稳定的国家并不多,他们还是希望在中国寻找一些投资机会,总体而言,我对长远的未来还是比较乐观。当然一般的朋友问我买什么好的时候,我跟他说,如果你不专业,你最好别来投资了,别买股票了。你最好的投资是房子,因为我们一般的老百姓买房子,可以从常识来判断是不是学区房,是不是看我们闽江的,是不是有背山的,面海的,你是从常识可以判断的。但如果你做股票投资,对不起,是很容易让你亏成零头的。去年对我们优秀的私募基金和公募基金都是大年,但是我们一般的老百姓很容易亏成零头。去年的某个阶段,很多人说牛市来了,我们中国老百姓过去30多年的一个想法,只要牛市来了,买什么行业?买券商。你买券商,好了,对不起,去年你一追高,券商跌了30%。年中我们的几个芯片股上市,好了,中国的崛起要靠芯片,你一买芯片,又跌30%,到年底了,说中国的崛起要靠新能源,现在又到了碳中和,你一追高,咣叽跌了百分之三四十,现在百分之四五十了,那你是不是就剩10%不到了?我们中国老百姓老是讨论风格切换、板块轮动这些问题,这些过去30年投机文化所形成的东西,包括割韭菜。其实投资不存在这些概念。如果你还是这些思考,你是非常容易亏钱的。我们老百姓老觉得自己是王成,跳弹坑,这个炮弹打之前,我从这个弹坑跳到另外一个弹坑里了,每次我都能跳得很好,其实风格切换到最后,你好不容易跳到一个弹坑里面,那个炮弹正好就打到弹坑里。投资还是应该有一个比较长期的思考。另外,我们很多朋友听消息炒股票,如果你不认识某董事长,你可能只买几百万,你认识某董事长,你可能买一个亿还不够,还要加几个亿,有可能亏你一生当中最多的钱。公司的董事长也决定不了他们公司的命运,投资自身有规律,一个公司的好坏是长期的决定,而不是短期的劳动。这几年我见过很多朋友,就是因为认识某董事长,亏了他们一生最多的钱。持有周期超过10年、15年的时候
权益类风险甚至已经低于债券了
我们再看扰动因素,1929年以后,美元的贬值的速度是一个线性的、不断加速的过程。投资还是要从一个长期的角度去思考。另外,这本书上还谈到了一个数据,当你持有的周期超过10年、15年的时候,你的权益类风险甚至已经低于债券了,这也是为什么要做价值投资,长期投资。当然,投资就像我在《时间的玫瑰》里面写的那句话,一定要在正确的方向上坚持,你别走错误的方向。如果你在错误上的方向坚持,这个公司退市了,你也是非常难的。在东方港湾过去的经验当中,你看香港每天成交量超过一个亿的公司并不多,无论是在香港还是在美国,我们自己的体会是真正的好公司不超过100家,你只需要在最好这100家公司当中挑出十几家或者几十家公司去投资,才会有光明的未来。不是说你在错误的方向上去坚持。女性爱美是天性。2009年也不用找,就一家,上海的某化妆品企业,当时我们调研以后觉得非常好,我们也投资。像科创板上市,我们医美行业的龙头企业上市了,我就让我的研究员去调研这家公司,科创板上市,我所有的公司都没有看上眼,就看上这个行业的龙头企业了。去年底另外一家行业的龙头企业又上市了,我是亲自去调研的,带着我们3个研究员和1个同行。总的来说,这些公司在相关板块表现不太好的情况下,它们是表现得最出色的。它就是把类似这样的产品打到我们女同志脸上和脖子上,你只要一打,你得永远打下去,你不打就塌了,你一打就起来。所以,它也是上瘾的东西,而且它的毛利率净利率在整个产业链当中它是最高的,当然,如果估值太贵,也需要去调整。还有医药行业。2009年我去连云港,去调研国内相关行业的龙头企业。当时他们的领导也出来请我们吃饭,什么都好,但唯一的是太贵了。问题是他高举高打了11年。在美国,医药行业盈利和市值是仅次于互联网的,上万亿的公司好像大概12家、14家,中国一家都没有,未来会不会有?还有像软饮料,当时我就想,中国的可口可乐到底是谁?我就选择了王老吉。王老吉回归以后,我跟10个朋友讨论,9个反对,说它做不起来,因为持有方是个国企,我们很多朋友对国企有天生的逆反心理,很多人认为做不起来,但是我认为品牌比渠道重要。这个案例说明什么?当你认定的事情越多人反对,最后你的判断对,你会赚很很多钱。另外,像我们水的这家龙头企业在香港上市的时候,我们也做了这家公司的模型,这家公司也是垄断性的,因为某种意义它垄断了万绿湖和千岛湖的水源,中国最好的水源。这个公司在香港上市以后,70多倍市盈率,曾经一度到过100多倍,最近调整也到了70多倍,也是非常贵的。美国是各行各业都可以上市,像菲利普·莫里斯也上市,它在2000年之前的50年,它的年化回报大概19.8%,什么概念?如果你投100万美金在这公司,50年以后就变成83个亿了。这个公司在美国历史上是一直表现最出色的一个行业,当然东方港湾出于社会责任,烟草和军工我们都不投。最近国家出台电子烟政策。我在周五那天晚上,看美股看到了2点多钟,因为周五惊心动魄,香港的一个基金爆仓了。这个人持有的其中一个就是电子烟的公司,因为它的大跌引发的连连锁反应,每个这种惊心动魄的时刻都是非常有意思的。我有几个朋友,在那周五那天晚上抄底了,抄了一些公司,他们早上醒来的时候,他们说他们当天晚上赚了多少钱,这也是逆向投资的时刻。投资是个非常有意思的事业,它每天都在变化,而且它的变化会让你觉得不可思议。很多行业到你60岁的时候可能就退休了,但投资这个职业如果你愿意干,是可以像芒格一样97岁(依旧继续的),再过两年多他干到100岁,而且在100岁的时候还有很多新生事物让你去思考,永远不会出现老年痴呆这样的情况。事事变化,消费永不眠
家用电器也是充分竞争垄断性的行业
另外还有食品加工行业,食品加工这个行业是牛股最多的,像在香港上市的一些公司,估值一直很贵,表现得也非常好,国内也是如此。包括我也喜欢看广告,在广告信息当中就有很多的投资信息,比方说在香港上市的某家做奶粉的公司,当它的广告第一次覆盖在央视的时候,如果你当时重视(就会有机会),哪怕当时没有重视,你一两个月,半年重视起来,都不耽误你赚大钱。消费公司就在我们身边,他很容易理解,事事变化,消费永不眠。另外还有像家用电器这个行业,它也是充分竞争垄断性的行业,广东的这几家龙头企业表现的都是相对不错的,包括在香港上市的,以互联网平台为背景的某家企业,在特朗普下台之前也对这家企业做了制裁,当天它大跌了14%,也有朋友问我能不能关注,我说当然可以关注。因为从历史上看,凡是发生类似大的危机的时候,只要不改变企业的长期竞争力,往往都是机会。像三聚氰胺出现的时候,你买乳液行业的龙头企业,白酒危机的时候,你买白酒行业的这些龙头企业,在互联网反垄断的时候,你买互联网类似的这样一些公司,长期看它都是赢的。每次大的危机都是大的机遇,不仅仅适合于大的市场判断,在行业上也是如此。另外还有像专用化学品,我们在烟台买了两家公司,其中某家公司就是化工行业的龙头企业,这家公司从2004年到现在,总体而言它的表现非常出色,它也是垄断性的,在专用化学品这个行业。这个行业(专用化学品)它是全世界只有三四个企业能生产,它是中国唯一(可以生产)的。我们可以看到在历史的长河当中,凡是优秀的公司,他们的表现长期来说都不会失望。另外还有像券商行业,但东方港湾主要是关注海外的互联网券商,国内的传统券商我们没有太关注,很多朋友说为什么香港传统券商同样一家公司比国内便宜这么多?一般在海外看传统券商,它的PB超过1.8倍,两倍,就开始有人估空了,但是国内只要有牛市就买券商,这其实是不太对的。当然我们中国的133家券商如果能合的剩我们华西证券,中信证券,光大证券少数几家证券,当然会好,但这个相对来说比较难。龙头白酒的供不应求不是腐败导致的
是我们中国老百姓更有钱了
另外我们看新的周期里面,表现好的行业还有计算机,半导体,医疗器械,蒸馏酒。说中国的崛起难道能靠一瓶酒吗?我们说中国的崛起什么时候都没有只靠过一瓶酒。第一家就是星巴克,星巴克和我们的白酒公司是一样的,都属于消费类公司。星巴克今天在美国的估值大概是多少?是100多倍,当然他可能受疫情的影响。第二家我们去看了波音,波音是王冠上明珠的一个企业,跟我们中国许多的制造业龙头企业是一样的,中国的很多制造业就是龙头,就是全世界的龙头。第三家我们去看的亚马逊,亚马逊跟阿里巴巴,京东,拼多多是一样商业模式。美国的强大是全面意义上的,中国的强大也是如此,中国今天的崛起一定是普遍意义的崛起。很多人说龙头白酒的供不应求是腐败导致的,我一直坚决反对这种说法。龙头白酒的供不应求是中国改革开放42年成果的展现,是我们中国老百姓更有钱了。有统计中国的14亿人可能有20%是中产阶级,我们就是2.8亿,中国现在的富人榜排名(可以看到),中国富人的人数已经超过了很多西方国家富人之和,这都是中国改革开放40多年的一个成果反映。每个人的生活都发生了巨大的变化,只是有些人生活好,有些人变得稍微好一些,但总的来说都改进了,这才是导致中国一些高端品牌供不应求的根本原因,而不是其他的原因。做投资,如果你能够选择某个行业中最赚钱的几家公司你肯定赚大钱了,但是我刚才说了航空,钢铁这些公司赚钱很难,你就算选择的龙头企业,持有20年,可能也赚不了太多钱,但是有些行业非常赚钱,你买入这些龙头企业,这个结果自然而然就出现了。哪个国家开始工业革命
哪个国家的人民财富就会有一个巨大的飞跃
另外我老是碰到一些朋友说,经济形势不好为什么股市会涨?特别是经济不发达地区的朋友,老是问我这个问题。我们看过去千年的变化当中,哪个国家开始工业革命,哪个国家的人民财富就会有一个巨大的飞跃。可以看到智能手机时代来了以后,诞生了一大批伟大的企业,在我们小时候想都不敢想的这些企业诞生了,这种生活场景发生了,出现了像类似于Facebook,亚马逊,谷歌,苹果,腾讯,阿里,百度,京东,拼多多,哔哩哔哩,美团这样的商业模式。那智能手机时代之后,会不会有新的,更伟大的商业模式引领人类的未来?我想是100%的。去年底今年初,亚美尼亚和阿塞拜疆在打仗,无人机发挥了巨大的优势,霍金和马斯克非常担心,有一天机器人会把人类给灭了。因为当无人机,人脑连接,无人驾驶,包括基因编程这些技术,应用到人类的时候,很可能像原子能一样,一方面毁灭人类,一方面造福人类。我看一篇文章里说,人类很有可能在2029年到2050年会做到某种意义上长生不老。因为科学家们发现有一种细菌,除非遇到天敌和自然灾害,他们可以自我更新细胞,可以一直存活。换句话说,如果某一天科学家发现了这种细菌的更替原理,抽一些元素打到我们的身体里面,我们就像吃一口唐僧肉一样长生不老,有没有这种可能性?当然,如果出现这种情况,那这家企业说打一针1000万或者100万,可能这家公司的市值超过100万亿,甚至1000万亿美金了,你说有没有这种可能性?我觉得也不排除。《时间的玫瑰》2007年出版到现在,这本书上谈到的所有的行业,所有的公司,没有一个出问题的,90%甚至100%的公司,自2007年以后都创出了历史新高。首先选择伟大企业,我们第一个关注点是它的行业空间,最好你选择的公司是没有天花板的,就这些公司有广阔的前景,美好的未来,能够基业常青,这是选择伟大公司的第一个思考的角度。第二个思考的角度,我们希望这些公司的商业模式是简单,可靠,清晰容易理解的。我为什么说不太赞同抱团取暖这个概念呢?一个公司如果只有你这一个小团队看到,或者说只有东方港湾看到这个公司的商业模式,你是赚不了太多钱的。所以我愿意用英雄所见略同(这个说法),或者说资本市场最根本的投资逻辑是个共赢的游戏,最核心的是什么呢?当一个企业的商业模式足够简单,可靠,清晰,容易理解,一个公司所有人都看好,这个公司才有可能真正成为一个伟大的公司,或者说是让每个人都受益的公司。像澳门这些赌场它有这个规律的,你去赌,10赌9输,它是一个零和游戏。但是为什么所有的国家都愿意发展资本市场?因为它是个共赢的游戏,可以造福人的游戏。一个公司当它的利润从上市的时候一个亿涨到1000亿的时候,所有人都是共赢的,企业赢,员工赢,国家赢,投资者赢,所有人都是赢的。你看我们的合作,我们提供的月报,包括通讯,100多页,你要愿意看的话,我们每个月都有100多页的通讯给到大家,它非常透明。第四个是它的商业壁垒,护城河,包括它的竞争优势,因为只有这样才能够让这个公司长期保持它的竞争优势,盈利能力。东方港湾赚钱主要靠两类公司:
一类是世界改变不了的公司
一类是改变世界的公司
另外在东方港湾过去这17年的过程当中,我们归因分析,东方港湾到底是从哪些公司,哪些行业赚钱的?在我们自己做深入思考以后,东方港湾过去赚钱主要靠两类公司,一类是世界改变不了的公司,一类是改变世界的公司。世界改变不了的公司或者行业,我们就以白酒行业为例。这个行业在人类历史上,最古老的16家公司当中,5家是酒类公司,酒类公司的生命周期是最长的,占比是最高的。改变一个国家的文化需要100年,1000年,真正决定一个国家长远未来的也是文化,风俗,而改变文化风俗是非常难的。白酒行业它很可能会持续几百年,上千年,像中国的白酒文化不变,这个商业模式当中的相当一部分公司,它在历史的长河当中都会有一个非常好的表现,这些行业它都是属于世界改变不了的公司。还有奢侈品的某些行业,比方说女孩子喜欢的爱马仕,爱马仕去年提价了30%,今年又提价了30%,如果爱马仕每年以2%提价200年,它就是个天文数字。但像这些品牌如果想要颠覆,在消费者的心智当中是非常难的。我在2001年曾经动员过一个朋友,当时互联网泡沫破裂,我说我们去迎接一个时代,互联网时代,就跟张磊先生做行业投资一样,我说我们把现在上市的互联网龙头公司都买一遍,他害怕就没敢买。我们是2006年的4月份12块钱开始买我们的互联网龙头企业,当时我也告诉这个朋友了,这个朋友错失了第一代互联网(的机会)。我们研究美国电动汽车的龙头企业是在30块钱开始关注的,当时我们主要投资的是他做太阳能的姊妹公司,后来这两家公司合并成一家了。2014年我跟黄海滨先生到纽约去调研这家公司的时候,约他的董秘出来,他的董秘很奇怪,说两个中国人来研究我们公司,当时这家公司是个小公司,我们到纽约的时候,他请我们吃了个饭,然后约我们到加州去试驾,去参观他第一代工厂。他带着我们在他们的实验跑道开这个车,那是我2014年第一次开这个车,开完车以后,我们真正投资是90块钱开始投资的。我在新版《时间的玫瑰》第185页,其中有一章我谈到这家公司,当时很多人认为这家公司应该破产,但我认为这家公司应该值600块钱,940亿美金,现在它一度达到了8000亿美金。其实在我们一路投资这家公司的过程当中也充满了挑战,因为我问过美国的朋友,我说你们怎么看这家公司?他说这家公司在美国是被列为信仰之争的,像巴菲特,芒格都不太看好,还有很多投资家也不看好,做空的人非常多,这家公司是人类历史上第一个做空量超过200亿美金的公司。我们都知道这两年美国的对冲基金,特别是大的对冲基金亏损累累,其中一个重要的原因就是因为做空这家公司,这家公司在去年涨了7倍,而它又是许多对冲基金做空的一个主要公司,所以这一两年这些对冲基金是亏损的,亏得非常多。为什么我们看好这家公司?这个行业的一个核心点是什么?我们认为无人驾驶技术很有可能会改变人类,就像智能手机改变人类一样,早期投资苹果这家公司也是充满争议的,很多人认为乔布斯是个混蛋,就像现在很多人认为马斯克天马行空一样。在早期投资这个公司的过程当中,你在美国去问很多人对马斯克的看法,泾渭分明,就像过去很多人造我的谣一样,我听我很多朋友说有人很喜欢我,有人非常反感我,这也很正常的。如果你相信电动车无人驾驶技术像苹果手机一样能够改变人类,它是一个非常好的方向。因为在东方港湾过去17年的过程当中,我们发现凡是轻资产高盈利的商业模式是赚大钱的,凡是重资产资金密集型行业是很难赚钱的。去年9月22号是它的电池日,他给出的规划到2030年或2035年达到2000万台。现在全世界我们大概持有的是20亿台车,每年替换是2亿台,如果他能做出2000万台能够卖出去,每台车加一个无人驾驶软件(利润会很高)。我们公司买了两辆这家公司的车,买完之后说要加入无人驾驶软件,加一个要5万块钱,现在据说涨到6.5万了。现在马斯克自己在用二代无人驾驶软件,他说现在是2万美金,而且他认为很快就会得到应用,(未来)如果从2万美金如果降到1万美金,2000万的车,相当于2000亿了。而这个商业模式它类似于微软卖操作系统,它是个轻资产高盈利的商业模式。另外如果无人驾驶技术实现了,最大的利好是哪个行业?最大的利好是白酒行业,因为不怕酒驾了。开车不怕酒驾了,你在开车的过程当中干嘛呢?你打王者荣耀,你在手机上打王者荣耀,你要给这些系统30%,因为苹果30%以上收入是来源于第三方的,大概是640亿美金,这都是轻资产高盈利的商业模式。我们在坐地铁的时候,可以看到我们眼前的生活方式变了,我们都是拿着手机在看,可能左边的男同志在那打游戏,右边的女同志在开车的过程中手舞足蹈的跳舞,或者唱卡拉OK,很可能这种商业模式在发生变化。其实投资我们要两个角度去看,过去很多人对东方港湾有个误解,以为我们只会买白酒,不是,其实东方港湾一成立,我们海外的部分主要是买改变世界的这样一类公司。其实安全边际这个概念很简单,但投资最难的就是在这一块,就是你对安全边际的理解,对高低的理解,包括抱团取暖的讨论也都是高低的问题。换句话说,过去很多朋友喜欢买银行,或者买传统的这些公司,在过去这几年也受到了一定的煎熬,那投资到底要选择什么样的商业模式的公司?其实在海外也是发生很大的争议的。我们看到最近美股的一些传统公司表现还是不错的,在过去二三十年的过程当中,美国的投资风格也发生着深刻的变化。巴菲特早期也是格雷厄姆式的投资,后来因为芒格的影响,他买了成长股,成就他今天的历史地位。但如果站在巨人的肩膀上思考巴菲特的投资,也是充满着遗憾的,为什么呢?因为他跟比尔盖茨的关系这么好,当比尔盖茨请教他对资本市场看法的时候,他为什么不能够放下对某些行业的偏见,去请教一下比尔盖茨对微软的看法。如果他能够很好的交流,当贝索斯请教他对资本市场的看法的时候,跟贝索斯请教对亚马逊的看法。如果他能够在他的组合当中像投资苹果一样,占到他40%的比例去投资微软和亚马逊,他的年化回报可能不止20%多了,很可能50%甚至更高。当然我们说世界上的钱不可能让一个人都赚了,但我们的思考方式是应该站在巨人的肩膀上去思考。另外,我们思考企业的模型,其实过去100年世界的500强到现在存活率是3%,绝大多数企业的商业模型是一个抛物线的形状。就是一个小公司经过漫长的岁月到达了顶点,然后经过漫长的岁月消失破产。现在新的一代人工智能时代,大数据时代,很多公司的商业模型在发生很大的变化。像拼多多,哔哩哔哩,美团这样一系列的互联网公司,他们是用几年的时间达到了顶峰。这就牵扯出了一个严重的问题了,如果你要从传统安全边际的角度来说,这些公司是不应该投的,因为这些公司都是亏损的,像亚马逊如此,特斯拉是如此,中国现在这几个如日中天的互联网公司都是这样子。而且我们看到,刚刚公布季报的某家互联网公司又亏了一大笔钱,而且还要向这个方向再投资。不投你很可能会错失一个又一个伟大的时代,你投了,这些公司的波动性可能比较大,你怎么样去处理?而且当寂寞孤独伴随你的时候(很难熬),(就像)很多朋友投银行,别人涨就你不涨,这个难度也挺大的。如果你不持有一个公司足够长的时间
是很难赚100倍,1000倍,10000倍的
其实伴随企业成长对私募基金来说是个非常重大的挑战,因为像我们跟很多券商,银行的合作是有预警线和清盘线的,通常预警线是放在8毛钱,清盘线放在7毛钱。最近一跌百分之二三十,当达到你的预警线和清盘线的时候,你的压力就会非常大,也增加了你对投资的难度。在A股的历史上,我经历的这29年,早期就不说了,最近的这几次股灾,2015年大家都经历过千股跌停,就算清盘线放到5毛钱,估计也给你清盘清掉了。2018年,当时单边下跌的时候,所有股票的中位数是40%,你设到8毛钱,7毛钱也给你清盘了,所以有时候被动的要做风控,所以私募基金这个行业是非常难的。包括很多优秀的公募基金到了私募基金为什么需要有一段适应期,特别是要给你的产品加预警线和清盘线,更难做。因为我们有些优秀的公募基金下海是戴着光环,他的产品不设预警线和清盘线还好,如果一设,碰到类似大的挑战的时候,它是非常难受的,所以说私募基金这个行业是非常难的。但是就长期投资而言,如果你不持有一个公司足够长的时间,你是很难赚100倍,1000倍,10000倍的。你应该像原谅你自己一样
原谅那些坤狗、朱狗、但狗之类的
从这个角度来说,我们个人投资者能够有机会战胜机构投资者的唯一的(机会)是什么?你自己的钱你可以跌50%不管,但做机构是非常难。你如果有这样的想法,跌50%你都能坚持,其实你的投资是比机构要好,最近很多人骂我们做公募基金的,像坤哥,赚钱的时候叫坤哥,亏钱的叫坤狗。其实投资找到好的基金经理是非常难的,你找到他,就要相信他,相信他的理念,相信他的做法,给他一定的宽容度。否则你就自己做,一般人不会骂自己是狗,但骂别人是狗是经常的,是随时的。你应该像原谅你自己一样,原谅那些坤狗,什么朱狗,但狗之类的,多给我们一点时间。另外总体而言,在我从业的这29年当中,主板市场它的PE一般在60倍以上容易发生股灾。2015年的6月18号,我在一个基金年会上有个发言,我说A股很可能会有一次1987年的股灾,其实包括2008年也是如此,只要60倍以上就容易出股灾,30倍以下通常来说是个历史大底。其实股市的高低和波动最终取决于估值,如果估值足够低,再大的风险它也能够扛得住。我们发现往往历史大底出现的时候,发生利空它也不跌,这个时候几次利空下来它都不跌,往往这个位置是转折。我个人认为 A股港股化,美股化投资的逻辑,是个长期的趋势,这是不可逆的,因为它符合投资本源的规律,就是钱一定要放在能够持续创造财富的好的商业模式上。
以下文章来源于罗马广场 ,作者慧羊羊 鹤九
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