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三个月前，林总问我们敢不敢下注：到今年年底，究竟是迈瑞医疗还是恒瑞医药能达到医药板块市值第一？这样的“赌注”在我们公司真是屡见不鲜，我觉得挺有意思的，活跃团队氛围的同时也能激发大家的思考。
彼时的“两瑞”市值相当，但到现在迈瑞已超越了恒瑞，不过之后又会是怎样我们可以拭目以待。在读的各位，如果是你，你会怎么选？以下是我的一些思考，也欢迎大家拍砖、积极讨论留言互动。
其实这个赌注的本质可以解读为：在当前时点，如何看待药和械？在我看来，当前中国整个医药行业都需要通过创新来巩固自身地位，但其中不同的是，药需要和时间赛跑，而械可以跟时间做细水长流的朋友。
药品是发散式竞争，排位前十的企业有可能5年换一轮。时常会有Biotech之类的创新药公司因为突破性的研发成果而实现弯道超车，也会时不时冒出像金斯瑞生物科技、康方生物这样的公司来，可谓是新药辈出。
我想Biotech的追赶是恒瑞医药除了仿制药集采之外受到估值压制的另外一个重要原因。但器械类企业是收敛式、龙头逐渐集中的，相比于创新药公司，医疗器械企业的龙头远端确定性更好。因为器械行业对医生的培训及粘性很强，如果一个器械公司在某个细分领域做的比较好，且在该领域有持续的投入及研发进展，医生就会不断提出改进意见以保持该产品的核心竞争力。因此，器械公司很难弯道超车，反而具有先发优势、细水长流且强者恒强的显著特点。
总的来说，药企的机会比较多的会在新兴力量，而器械板块的机会更多的会在细分领域龙头。
再者，能否实现市值突破，比较重要的一点还在于是否具有出海逻辑的增长曲线。2020年迈瑞医疗境外收入占比47%，国际市场突破新增700多家高端医院。公司表示，这让迈瑞医疗的品牌国际化进程提前了至少五年，这源于迈瑞早年间在海外渠道建设方面打下的基础。
在2008年金融危机情况下高性价比收购了美国老牌厂家Datascope的监护仪业务，又在今年5月16日公告以大约5.45亿元收购IVD试剂上游原材料公司Hytest，以此完善产业链，解决中国当前IVD产业中上游原材料卡脖子的问题。
相较于迈瑞占比近一半的海外收入且仍在加速海外布局的情况下，恒瑞则进展较为缓慢。不过恒瑞目前也有多个产品已获准开展全球多中心和地区性临床研究，比如卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼、氟唑帕利等产品已在全球多中心开展Ⅲ期临床试验。
同时，不得不提的是，近些年，从医药医疗行业发展最为成熟的美国市场来看，器械类公司相较于药企龙头来说涨势更猛。IVD（体外诊断）霸主雅培在今年3月份市值超越全球生物药霸主辉瑞，2008年至今雅培和高值耗材霸主美敦力累计涨幅高于辉瑞。并且，海通证券医药团队也曾提到过，在美股过去十年诞生的14支市值100亿美元以上的十倍医药标的中，有8支是创新医疗器械企业，特点是器械公司多并且它们多为创新型公司。
（美股过去十年诞生的14支市值100亿美元以上的十倍医药标的）
然而，当前的中国器械赛道在我看来还处于游戏的上半场，必须承认中国所做的原创工作并不多，而且fast-follow还有不少可以做的事。在诊断精准化、耗材微创化、设备智能化还有待提高且许多仍受制于类似芯片卡脖子的现象。
其实，从投资配置的角度看，不管是药还是械，本质上其实是两种类型的投资机会。而作为成年人的我们，不做选择，都要。
投资机会不外乎在创新+消费或者国际化+国内医保政策免疫这四点之一，而创新则能在很大程度上解决国际化和国内医保控费的集采问题。
比如前段时间的器械集采之后，TAVR赛道中的biotech公司如启明医疗、心通医疗可能会轻装上阵，老的二线票则会被边缘化。且从当下来说，中国在世界地位日渐提高，国运增强，正处于快速发展的普光大道上。
药品领域有像信达生物和天境生物之类的License-out企业在不断脱颖而出；而器械领域也有值得骄傲的创新型公司在不断崛起，比如获得全球首款获批上市分支型主动脉支架的心脉医疗等。
所以，我们都要相信不管是迈瑞医疗还是恒瑞医药，都能给我们投资者带来靓眼的回报，我们不仅期待谁将会成为国内医药一哥，更想展望在世界医药医疗企业的排名前列也将出现中国企业的名字。
作者：森瑞研究 周栩吉
来源：森瑞投资
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