【水星旗舰FOF观察】揭秘科技领域投资：这是一个前无古人、后无来者的历史性窗口
【编者按】水星旗舰FOF由金斧子创始人兼CEO张开兴担任总负责人，结合金斧子团队近10年来的一二级市场产业链的深度研究经验，专注挖掘可持续性投资机会，帮您做“最恰当的价值投资”。水星旗舰FOF以“定性为纲”的正确价值观精选优秀的基金管理人，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，努力争取在对的时间帮助客户配置正逢其时的大白马、小白马、黑马等各具特色的价值投资基金。最后，为投资者获得“长期业绩可喜、中期风险分散、短期业绩可期”的“价值投资指数级”投资机会。
近日，高瓴资本在代销渠道发起募集一个科技产业赛道的专项基金，募资起点1亿元人民币，基金期限10年（投资期5年、退出期5年）。这样超高资金门槛的私募产品通过渠道发行，在国内并不多见。高瓴资本因此在一些代销渠道做路演，路演中难得对外宣讲高瓴资本对科技赛道的看法，包括对科技产业的三大投资策略、四大投资方向和五个具体投资案例。对于机构投资者，这是很好的科技赛道学习材料；对于大众投资者，这是了解对市场最有话语权机构投资人思维方式、思维逻辑的很好窗口。作为亚洲规模最大的股权投资基金，高瓴资本成立于2005年，管理规模早已远远超过650亿美元，其在全球大手笔投资一、二级市场，是全市场关注的现象级存在。科技领域是高瓴在2015年开始介入，目前已经投资了芯迈、敏芯、芯华章、芯耀辉、蔚来、小鹏和理想、地平线，毫末智行等一大批科技类企业。以下是小雅为你记录的高瓴资本的一些重要路演信息，觉得有用、有料欢迎转发分享。高瓴原本有综合性基金可以投科技领域，为何要单独推出科技产业赛道的专项基金？高瓴资本表示，核心原因是，近两年这个领域好项目的数量、质量以及对于资金需求量非常大。由于综合性基金需要有行业分散度的考量，不可能在某个赛道占比过高，而短期在硬科技产业领域的投资机会非常多，为了更好捕捉赛道机会，不错失一些优质项目，也为了更好助力这些未来的国家核心技术、创业公司的发展，高瓴单独做了一个专门针对科技赛道的基金。高瓴认为，无论是在需求端还是在供给端，过去12~18个月以及未来的3~5年，都是一个历史性的、前无古人、后无来者的结构性的窗口期。第一，由于国际政治形势变化，使得国产自主技术、自主研发和一些核心的具有国家战略领域国产替代需求变得尤为迫切。比如，这两年困扰华为的核心原因，在于芯片和半导体的卡脖子技术还需要依赖进口。两年前正式爆发的华为事件，使得全国上上下下都意识到，整个集成电路和半导体是中国的战略重心，中国未来有非常强烈的国产替代需求。国内各种类型厂商对于半导体和集成电路的需求非常大。第二，为了响应国家的战略号召，过去中国出台了一系列有利于产业发展的政策以及资金扶持，特别是科创板的设立，以及通过大基金、国有金融机构去定向扶持科技领域相关的被投企业和早期创业公司，这都对国内硬科技产业有明显促进。在高瓴看来，对于投资人来说，这是非常好的事情，不仅加速创业企业的发展速度，也大大增加了投资的退出机会，以及企业的上市速度。第三，由于国际政治的变化，加上过去这一年半时间的疫情影响，大量海外高端科研技术人才决定回国，进行科技领域的创业。改革开放40年来，中国向发达国家输送了无数留学生，绝大部分留学生都是从事工业或者基础科学等相关行业。高瓴内部做过统计，中国在科技相关领域工程师的人才数量，是全世界最领先的。现在，各种各样的优秀海归最近都在回国，都在陆续创业，这两年整个硬科技领域创业项目的质量也得到了非常高提升，这个阶段看到了一系列非常高质量的投资机会。另外，国内本土人才的培育，包括各高校和科研院所的教授、博士、博士后，还有国内优秀的科技企业，比如华为、百度、大疆等等，他们的技术人才和一些核心高管这两年也到了一波出来创业的浪潮。整个赛道无论是在需求端还是在供给端，发展速度、行业供给的质量、数量都在不断提速。对于科技产业赛道，高瓴资本的实践和思考结果有两个：1，高瓴希望找到的是赛道里面最优质的商业模式，以及最顶尖的团队或者是创业者。
其认为，自己已投公司非常大的特点就是，这些公司在技术的前沿性和领先性上，基本上在全球都能做最好。高瓴不太会投技术的跟随者或模仿者，或是在某个技术领域的三五名，也不满足于做到全中国最好，而是希望布局全球或者说未来有潜力成为全球最优质的一流企业。2，目前，高瓴在科技领域布局的公司生命力都非常强，没有出现国公司做不下去了，或者整个投资失败了的情况。因为整个科技产业领域的公司，跟消费领域不一样，就是 TO B企业的韧性相对比较强，可能一个方向不成功，就会去找新的业务方向和新的增长点。从企业端来说，现在已经进入到一个全面信息化的时代，基本上，各个领域对于这些技术的需求都很强烈，好的创业者，高瓴在前期可以给他充分的时间去摸索方向，创业者也有能力去调整创业方向，因为这个赛道本身非常大，给投资的成功率提供了非常好的条件。在这些实践和思考之下，高瓴科技产业投资基金的三个投资策略：第一，聚焦技术端的新趋势：包括汽车电动化/电子化/智能化、半导体产业化、新技术、新材料和新能源革命。高瓴认为，很明显，这两年符合这三个聚焦的项目数量越来越多。背后的原因就是需求端、供应链端，还有中国的工程师和人才红利，以及政策和资本市场的各种利好。现在确实是吸引了大量优质的国内以及海外华人的创业者回国来创业，这两年给了这个赛道以非常好的结构性的投资的窗口期的机会。高瓴发现，国内硬科技行业不仅是从创业团队的质量，包括整个公司的质量，这两年的进步都远超过去的十年甚至是20年。特别明显的一个领域就是半导体领域，因为原来一流的半导体公司都是海外公司，这两年随着各种各样高科技人才的回流，高瓴在这个领域都看到了跟国外缩短差距的曙光和机会。还有一个重要原因是，科技产业跟消费不一样，它需要上下游产业链的完备性。过去几年，中国制造不断提升和完善，在一些细分领域，国内产业链的完备性能够给研发技术提供非常好的支持，包括提供一些非常好的使用场景。高瓴把整个科技领域的投资方向总结归纳成了4大类，并已在这四大领域陆续投出了一些项目。高瓴认为，未来2~3年甚至3~5年里，这四大类赛道的雪道非常长，是非常值得布局的大赛道。第二个领域是前沿科技类项目，其中包括量子计算、脑机计算，和航空航天载人的宇宙飞船相关项目。对于这个领域的布局，在商业应用前景没有被证实的前提下，高瓴在投资上就会比较谨慎。高瓴认为，有别于传统车的核心不在于新能源，因为所有传统车厂也做新能源车，而更实质的原因是，它们是把车看成了一个智能化终端，更多会在这个终端上去实现各种智能功能。其中一个非常大的方向就是智能驾驶。新终端的典型代表是智能硬件，而智能硬件的表现形式非常多，大到用于工业领域的机器人，也包括无人机、飞行器、汽车这些上去特别亮眼的项目，也有更加贴近家用和个人消费者市场的，比如扫地机器人、家庭智能机器人。高瓴资本就上述四个领域给出了五个很具体的投资案例，以及对这些投资项目的思考。 2020年10月份，高瓴三期综合性旗舰基金所投的人民币项目——国仪量子。在高瓴看来，该公司的赛道非常巧妙，切入了量子计算目前商业化成熟率最前面的细分市场，就是科学仪器的市场。科学仪器的使用者，企业端只占到了一部分，还有非常多的全球高校和科研院所、研究机构以及各国政府，他们出于各种各样的科研目的，需要定期去采购相关领域的仪器。整个市场的整体规模不是特别大，将近100亿美金的市场，但市场对于这种精密量子测量仪器的需求度非常高，行业的集中度相对也比较高。中国的高校数量非常庞大，整个科学仪器的市场占全球比重相对比较高，占比超过了10%，这类科学仪器常年依靠海外进口，在高瓴看来，国产替代在长期肯定会成为一个趋势。高瓴认为，国仪量子的竞争力比较高，因为背后有一些核心技术壁垒，特别是它有一个增强型电子传感器，它是量子精密测量仪器的核心元器件，可以保证整个测量的精度和稳定性。这是一个高校孵化的项目，是中科大副校长杜江峰院士的弟子出来创业的项目。杜江峰是重国量子物理和核量子计算领域的专家，国仪量子的创始人贺羽是他的学生。高瓴资本评价贺羽时称：“一个非常典型的天才学霸，他是中科院少年班的毕业生，18岁就已经大学毕业了，很早就从事创业，作为90后的创业者，在这个领域是我们非常看好的年轻的成功的科学家。”目前，公司的研发、产品化还有工程化的能力非常强，产品已经卖给了国内甚至国际上非常多的科研院所。公司成立时间不长，只做了两三年时间，但无论从营收还是利润，都有非常好的财务表现。目前，高瓴正在帮公司进行上市前的筹备，最快有望明年实现资本市场上市。高瓴认为，集成电路、半导体是雪道最长、机会最多、对投资金额的要求可能也最高的赛道。从两年前中美贸易战开始，中国在半导体产业受到的挑战相当大，因为中国是全球对于芯片需求量最高的国家，芯片需求量大概占全球50%，这个领域的供给相对比较集中，基本上，大的芯片供应厂商都是在美国、日本、韩国还有中国台湾。目前，中国对于这个领域还高度依赖进口，但也非常明显地意识到，长期一定要在这个领域实现国产替代，而且要加速替代，各种各样的原因使得这个领域这两年的好项目非常多。在半导体这个细分赛道上，高瓴把它分成三个方向：车载半导体、高性能计算半导体和功率半导体。这几个赛道有个共同点：市场规模足够大。高瓴认为，在半导体领域，中国公司未来有能力做成千亿甚至万亿级独角兽的机会。对于高瓴资本来说，首先要做到的就是一定要抓住大的芯片机会，比如说 GPU（注：图形处理单元））、DPU（注：数据处理器），一些车载功率半导体，都是非常大的赛道。高瓴认为，如果团队靠谱，技术也靠谱，除了中国本身的市场需求，包括海外一带一路国家的拓展，未来中国本土的半导体企业，不一定很快能做到第一大，但至少是有机会做到世界前三大。真正投入的公司未来都具备挑战目前行业全球霸主的地位。“对我们来说，唯一需要的就是耐心；还有，一定要去资助整个行业里面最好的人才和最好的团队。”一是，今年完成投资的公司——壁仞科技，公司总部在上海，核心产品是比较火的 CPU产品。在高瓴看来，这家公司的产品需求和应用前景非常大，可以做成软硬件一体的通用性计算平台，帮助非常多企业提供一体化的解决方案。目前，国内在这个领域在全球的市场大概会分成两类公司，就是所谓通用型的GPU和人工智能芯片。一类是海外巨头，包括英特尔、AMD，国内华为海思也是这个领域具有全球竞争力的公司。这些大公司无论从销售规模还是资金实力、人才，目前为止是明显占优势的。还有一类，包括壁仞科技在内、相对比较专注做人工智能芯片和GPU的公司，这类公司目前从体量上来说跟海外还有差距，但是高瓴认为，他们团队的能力、对这个领域的专注程度，具备了未来逐渐去挑战国际巨头的潜力。之所以投资壁仞科技，除了看好它所在的新生赛道之外，高瓴看重的是其团队。高瓴资本投资看重企业的生意、组织，环境和人，在这四个维度上，每个产业的占比会稍有不同。在科技产业领域，高瓴特别强调团队本身的能力。原因很简单：科技赛道的创业是有门槛的，技术竞争本身非常残酷，技术好与不好很难粉饰，一定是靠实打实的实际结果，让市场知道并形成共识。在高瓴资本看来，壁仞科技的团队“非常豪华”。其创始人张文原来是商汤科技的总裁，专门负责商汤的商业化，这也是壁仞科技在至今不到两年的时间，商业化进展非常迅速的原因。高瓴资本称：“它（壁仞科技）今年开始就已经有了一些收入，我们预计，到明年，它的芯片就可以正式销售了，到时候就会有更加大规模的销售收入。”另外，壁仞科技的首席科学家原来是半导体的国际巨头之一，英伟达的资深架构师，也是英伟达GPU计算模块组的核心成员。壁仞科技负责软件生态的负责副总裁，是原来华为的首席科学家，在加入华为之前也是高通的高级总监，当时高通的第5代 GPU架构由他负责领导整个研发工作。高瓴资本认为，壁仞科技团队的综合优势非常强，其中既有科研领域的大拿，做过非常多的最领先的 GPU技术的资深架构师和核心的技术总监，也有像创始人这种比较好的商业化人才。高瓴反复强调，对于研发技术的商业化，高瓴的关注程度非常高，因为好的技术能不能让市场真正买单，让大规模的客户认同，并且愿意为技术付费，当中还是会有一些gap，需要看整个创始团队的商业化能力，这也是高瓴投资时非常重要的标准。如果技术看上去很强，但并没有特别明确的商业应用场景，或者说用户并没有表示出明确的付费意愿，对于这类投资，高瓴会非常谨慎。在高瓴资本看来，目前为止，无论国仪量子，还是壁仞科技，这类项目的共同特点就是商业化已经非常明确，有确定客户愿意付费，且持续付费，还有越来越多客户跟进。在这种情况下，高瓴才会进行投资布局。除了壁仞科技，高瓴在整个集成电路和半导体里面最知名的大项目要数芯迈科技。芯迈是高瓴去年完成投资的，投资金额将近20亿元人民币。高瓴认为，这虽然还是一个创业阶段的公司，但公司并不是严格意义上从零开始做的，它背靠一家大的模拟芯片公司，因为芯迈的创始人就是矽力杰公司原来的董事长。高瓴资本称，矽力杰算是亚洲最大的模拟芯片公司，最早在台湾上市，后来把韩国最大的模拟半导体买了下来，之后由于中美关系变化，越来越多的需求、订单都转给了它，这就是为什么高瓴愿意在芯迈投入这么多的资金。高瓴认为，芯迈在未来5年和10年之后，非常有可能成为全球最大的芯片公司之一，它目前旗下的所有产品线，全部对标了整个芯片领域的两大巨头，一个是英飞凌，另一个就是德州仪器。它们的应用场景也非常广泛， 包括手机终端、手机屏幕、充电装置，LCD的电视机和显示器屏幕，还有一些非常大功率的元器件，手机的充电适配器，以及一些5G基站等等，这些领域本身的需求和市场规模也非常大。高瓴对其判断是：由于芯迈是矽力杰的董事长创办的，它的整个核心团队在这个领域的经验已经有10年甚至将近20年，而且研发能力也很强，公司300多个人，有200个都是相关领域的工程师，可以先吃到国产替代的红利。另外，芯迈的需求端前景相对比较明确，这种机会不是那么多，一旦发现了这样的机会，对于高瓴来说，这种机会是不可错过的，这种大的芯片风口和潜在的大的赛道机会，高瓴是一定要抓住的。芯迈另外一个好处就是，它的产品符合高瓴投资的另外一个标准，就是它的技术能力从全球来看也是在第一梯队。高瓴认为，半导体一旦国产替代，有一拨人会从低端市场切入，做的东西足够便宜，成本低，但这些公司不是高瓴关注的公司，因为这些公司的投资门槛比较低，护城河是不够的。高瓴所投的所有赛道上的细分公司，它们都是在做难而正确的事情，都是全球领域看最好的，也就是说性能最高端和最优质的技术，才是高瓴愿意去资助的。高瓴认为，得益于智能电动车大浪潮，智能驾驶相关产业链未来一定会保持非常高速的成长。高瓴资本称，全球智能化的市场规模是一个超万亿美元的市场（估计在2030年）。据其测算，智能领域每年增长率至少能达到40%甚至接近50%的水平。“有这么大市场空间、成长速度这么高的赛道，这是一个非常具备投资价值的赛道。”在这个赛道，高瓴资本于2015年投资了地平线机器人，当时是非常看重这家公司的创始人。创始人余凯本身是技术大拿，原来是百度研究院的首席科学家，在2015年公司创立的时候，最早还没有开始做智能驾驶，而是做机器人的，但后来余凯很快意识到，自动驾驶才是更加适合切入的赛道，现在公司的智能驾驶芯片进程已经非常好了。在高瓴看来，地平线机器人是国内第一家芯片可以真正上车的科技公司，从今年开始，它在某些车型上正式投入量产，在中国开辟了国产车大规模量产，作为自主研发的 AI芯片第一家，它的商业化的进展也非常优秀。其中，高瓴为其对接了非常多的资源，包括长安、红旗、奥迪、上汽、广汽、比亚迪，还有博士等等一系列国内外整车厂，都已经跟地平线展开了合作。高瓴认为，新终端能大规模应用在农业、工业以及商业领域，也能够进入家庭。随着智能技术不断小型化和低成本化，现在每个人家里少则会有一两个、多则可能会有三五个智能的终端设备，比如在农业领域的无人机，无人机在疫情期间起到了非常重要的作用。比如，一些探测、投递、物流运输，都是包括一些农业上的耕种，都是靠无人机来完成的。除了农业之外，所有的工业机器人，甚至在医疗端所应用的手术机器人，再到C端，每个人家里都会有的扫地机器人，大疆更偏娱乐性质的无人机，到家里各种各样的智能的语音设备，智能音响设备等等，整个消费端对于新终端产品的接受程度也在不断提升。在高瓴看来，这个赛道的品类非常丰富，应用场景也非常多元，是一个非常吸引人的投资赛道。在这个赛道上，高瓴的代表性投资项目是云鲸智能，这是原来大疆核心团队出来创业的项目，2016年在东莞成立，也是在国内本土做智能机器人领域一个比较早介入的公司.目前，它的扫地、拖地一体的机器人，已获得较广的市场知名度和认可度。高瓴资本分析认为，扫地机器人的市场增速非常大，基本每年都以50%多的速度增长，即便如此，目前在一线城市的渗透率只有5%，不要说内陆城市了。但美国智能扫地机器人全国平均是16%的渗透率，这说明中国未来细分赛道的成长空间非常大。现在高线城市的基本上都是双职工，特别在三胎政策以后，职工家庭忙小孩，忙做饭，加上90后越来越懒，扫地机器人深受年轻人的欢迎。高瓴资本称，不要小看拖地机器人，它的产品复杂度非常高，技术领域软硬件一体，包括在工艺方面都有一些核心竞争力，不是大的家电厂商切入这个赛道就能立即赶超，背后有一定的技术壁垒。
来源：投资人记事
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