所谓的资本寒冬其实是结构性缺钱。
中银资本参与300亿的科创母基金；执掌400亿的昭衍新药一天投了两家PE；500亿规模的碳中和主题基金成立……最近LP市场的动作颇多，似乎从去年结构性缺钱的困境中摆脱了。
从“募资难”到百亿大动作
2020年，LP市场还哀声一片，“募资难”成了被提的最多的词汇，“资本寒冬”这个说法就一路被说到现在。
先是2018年的“资管新规”出台，个人投资者的门槛被拉高，同时又限制了银行理财等类型资金的入场，直接导致了“募资难”的局面。再到2020年疫情爆发，经济环境和企业发展都受到了极大的影响，市场低迷也就在情理之中了。
但其实2020年的LP市场，并没有人们想象得那么糟糕。尽管人民币基金新募资规模同比下降了8%以上，但LP出资额仍然坚挺，只是单笔投资金额下降。公司制和有限合伙制工商披露基金中，LP出资额超6000亿，参与了近3000支基金募资，单次出资额平均只有2400万。
这些出资，来源于24500多家机构及个人LP，其中募资主力仍旧是国资背景LP，但值得肯定的是，富有家族及个人LP比之前更活跃了，累计出资18000多笔，投资额达到850亿元以上，同比提升约78.6%，是人民币基金LP中当之无愧的潜力股。
所谓的资本寒冬之下，有不少投资机构甚至完成了高额募资，例如普洛斯150亿的普洛斯中国收益基金I、盈科资本100亿的盈科中国核心资产战略配置基金、鼎晖投资80亿的鼎辉投资夹层5期人民币基金。这样的表现委实不俗，那么“募资难”又从何说起呢？
2020年的市场，确实受到了资本寒冬和疫情双向挤压，但“募资难”并不是市场和投资机构的普遍困境，而是两极分化下的一端表现。头部机构凭借业绩和品牌优势，频频受到LP的青睐，而很多中小机构，却面临着“募资计划无法如期完成”的难题，进而导致募资时间拉长、金额缩水等问题。
因此，LP市场的“募资难”，并不是单纯的缺钱或募不到钱，而是一种极度不平衡的市场分配，它既关乎LP的投资偏好，又不可避免地跟随着热门行业的发展潮流。就像最近的几次LP大动作——
中银资本参与的300亿母基金，是用于科创行业的；执掌400亿的昭衍新药一天投了两家PE，一家是CPE源峰，专门为一些行业龙头提供投资方案，包括医疗与健康、消费与互联网、科技与工业、软件与企业服务等重点领域，另一家则是作为首都大健康产业基金管理人的华盖资本；而国家绿色发展基金参与的500亿规模碳中和主题基金，是国内市场上规模最大碳中和主题基金。
科创、医疗健康、互联网、环保，LP愿意砸钱的基金，无一不是当下最热门的行业。而那些不够热门，或者不被认可价值的行业和企业，仍旧摆脱不了“募资难”的局面。
从所谓的“募资难”到百亿大动作，2年过去了，LP市场的募资规模、格局、活跃度都在发生变化，但其实本质上并没有变。
旱涝保收，并不那么容易
说到底，顺应行业的发展趋势，是LP为了趋利避害而必须去做的事。但与此同时，LP的投资偏好也是造成当前市场不平衡的因素之一。
比如，国资背景LP相对更偏好成熟期的管理机构，这点其实很好理解，因为国资背景LP出资，所图的并不仅仅是投资本身带来的直接收益，还有一些附带目的，包括推动国企改革、助力产业机构升级、促进区域经济增长等。这样的目标，通常得通过基金规模较大的项目实现，因此，国资背景LP，特别是政府机构/政府出资平台、政府引导金类LP，在高融资额基金中的出资金额较大，钱掏得多了，自然也就看重稳妥性，成熟PE机构也就成为首选。
相比国资背景LP偏爱PE和投资规模较大的基金，富有家族及个人LP则更偏向VC和早期机构，也更多投资小规模基金。虽然资金规模无法与国资背景LP匹敌，但在投资频率、项目数量等方面，富有家族及个人LP对整个市场的贡献，是非常值得肯定的。
一言一概之，LP市场的缺钱，不是真的没有钱，而是一种“结构性缺钱”，虽说不至于“旱的旱死、涝的涝死”，但确实存在一些领域募资顺利、资金充足，而另一些则推进艰难。这种情况是否会继续存在？是，但也并非不能调整优化。
首先，国资背景LP的出现，本身就是一个政策支持的指示标，尽管国资背景LP将大部分资金都投向了政策导向型的大额基金，但对早期投资机构的关注和扶持也在逐渐增加。
其次，LP市场的出资结构也在优化中，从富有家族及个人LP的活跃度提高这一点可见一斑。尽管金融机构及险资参与股权投资市场，仍然受到一些政策限制，但这种限制也呈现出了“松绑”势态。
同时，我国LP市场的投资策略也开启了多元化发展的进程，除了最早的直投，还有更多资产配置模式的探索，目前我国股权投资市场常见的LP投资手段还包括基金二手份额、不良资产等。
中国LP，未来可期
在过去的一段时间里，LP市场发生了一系列的变化，政策鼓励和市场化发展促使中国的LP市场在一步步走向成熟。中国的LP市场，最终会发展成什么样子？很多人都很想知道答案。
要回答这个问题，得回到股权投资市场上来。自2009年创业板推出，中国的股权市场进入发展期，经过10年不到的发展时间，在2017年迎来了顶峰——1.8万亿的募资额和1.2万亿的投资额，是后来几年从未超越的纪录。
那是不是意味着，从2017年开始，中国的股权投资市场就在走下坡路呢？自然不是。有句老话叫“没有规矩，不成方圆”，2018年出台“资管新规”就是一次上规矩，尽管规定中有对投资人的限制，但这并不是为了限制市场发展，而是规范市场。自此之后，国资发挥了越来越大的作用。
从过去几年的发展趋势来看，政府对LP投资中，不仅提供越来越适宜的政策环境，也在承担引导的职责，并逐步回归到市场化的发展中。国资背景LP，尤其是政府机构/政府出资平台、政府引导金类LP，他们参与的项目，对整个市场的发展都有着深远影响。例如最近国家绿色发展基金参与的500亿规模碳中和主题基金，碳中和是当下热门的话题，大家都知道它热，但如果没有国资背景LP参与，其他LP并不一定能有魄力入局。
因此，对非上市公司、富有家族及个人等投资者而言，市场化发展的LP，需要更可靠的投资判断，毕竟政府的“引导”只是为了抛砖引玉而已。如何引出一块块玉，并不只是LP的事。关于LP和GP的关系，有个通俗的说法叫“LP出钱，GP出力”，要想LP的钱、GP的力都出对地方，就得对投资项目进行可靠的判断。
但为了求“可靠”，有时候反而会局限了自身的发展，为什么？因为GP不会是全能全才，他们有自己擅长的领域，在这个范围内能够做出相对可靠的投资判断，那其他领域呢？为了避免投资失误，LP很可能会错失一些机会。这种情况也在逐渐改善中，有个新的行业诞生了，叫做私募资产配置基金管理人，这对LP进行“跨界”投资配置的探索提供了更多可能性。
综上所述，短期而言，LP市场将迎来新的机会和转变，包括政府引导基金的改革上市，平衡政策引导作用和市场化运作效用；银行资金和险资进入股权投资市场的可能性、PE监管的规范化，以及私募资产配置基金管理人、股权投资新工具等相关配套的人、事、物的诞生，都意味着LP市场接下来的蓬勃发展。
但从长远发展角度来看，LP市场仍旧面临着一些问题，比如长期市场化资金的投入就很少，其在全国社保基金投资市场化股权基金的比例还不到10%，为什么？因为社保基金需要长期资本，与市场化资金的“快速逐利”需求相悖。当然，这也不是一朝一夕就能解决的问题，LP市场的均衡化发展，还需要时间。
总的来说，中国的股权投资市场还在不断壮大和创新，对LP而言，机会就在眼前，未来自然可期。
本文来自微信公众号 “青年投资家俱乐部”，作者：喀戎
