01 “彩电大王”大涨百亿背后

短短两个月，曾有“彩电大王”称号的四川长虹，就从8月低点的3.77元/股，涨至10月高点的7.26元/股，涨幅接近一倍，而市值也一度增加161亿元。

不过，四川长虹的这一轮涨势，似乎到此为止了。

就在10月25日晚间，四川长虹披露2023年三季度业绩后，资本市场第二天给出4.18%的下跌作为回应，并在27日再度下跌3.12%。但即便如此，从8月低点算起，四川长虹的涨幅依旧接近40%，最新市值287亿元。

东财Choice数据显示，四川长虹也是今年年内涨幅第二高的家电股，达137.94%，仅次于市值未过百亿的天银机电，并位列涨幅同样靠前的海信家电、海信视像、佛山照明等企业之上，至于头部的美的集团与格力电器，今年以来则仅分别上涨8.95%与11.81%，而海尔智家甚至出现5.13%下跌。

至于四川长虹股价为何连续上涨，有一种说法是，傍上了前不久状态火热的华为概念。

但按四川长虹的说法，所涉的这家为华为提供算力的华鲲振宇，2023年前三季度虽实现营收39.49亿元，净利润不过4697.25万元，自己仅间接持有其2.42%股份，因此对业绩的贡献微乎其微。可这也间接证明着，华为概念的确是个被“炒上天”的香饽饽，只要沾上就不愁涨。

按照家电分析师刘步尘的看法，四川长虹的上涨，可能还与其前一阵的高层大换血有关。

2023年7月，在四川长虹执掌近20年，且已年满60岁的赵勇，辞去了四川长虹及公司第一大股东长虹电子控股集团董事长等职位，随后由李伟与柳江接替。正所谓新官上任三把火，刘步尘对市界表示，“长虹集团高层大换血，新领导班子的改革，都给到资本市场新的想象空间。”

2023年前三季度，四川长虹实现营收700.6亿元，仅同比增加4.39%，不及上半年6.13%的涨幅，归母净利润虽大涨111.69%，却只有4.79亿元，销售净利率仅有1.77%。

反观同处于黑色家电板块的海信视像，前三季度营收的增幅超过20%，净利率是四川长虹近3倍，更别提美的、海尔这些动辄上百亿利润的家电巨头了。

观察四川长虹近年来的净利率走势，其实不难发现，其长期甚至没有超过3%，一直在赚辛苦钱。只不过在“降本增效”等因素的影响下，才再度有所缓慢增长。比如今年前三季度，四川长虹的管理费用与财务费用，分别下滑4.57%与40%，因此节省出上亿元。

而这恐怕也是狂欢过后，四川长虹的股价开始回归平静的重要因素。就像刘步尘所说，“从实际经营业绩层面讲，四川长虹目前并没有大改观，市场地位也无明显提升，并不足以提升股价。”

▲（四川长虹近十年销售净利率走势）

02 长虹不只是“卖电视”

与大众所熟知的不同，四川长虹其实并非一家只卖电视的企业。

但不可否认的是，彩电的确是四川长虹曾最骄傲的一块拼图，并已经成为其最有辨识度的符号。不过，在经过“市场与自身发展”双重问题下，如今的电视机业务，已贡献不到四川长虹营收比例的15%。

1997年，四川长虹在彩电市场的占有率高达35%，相当于全国每卖出三台彩电，就有一台是长虹的。那时的四川长虹，风华正茂，并将销量冠军的名号保持20年之久，是当之无愧的“彩电霸主”。可随着我国彩电市场的逐渐饱和，再加上自身在等离子电视上的押宝失败，四川长虹的日子也越发艰难起来。

国家统计局数据显示，我国每百户城镇居民电视市场保有量，在2012年达到136台的巅峰后开始回落，且此后长期维持在120台左右。加之“家电下乡”的红利逐渐褪去，四川长虹的电视机业务营收，自2014年前后开始，便稳定在140亿元左右，再也难以有所突破。

不过，除电视业务外，四川长虹旗下还有四家上市公司，以及上百家子公司，并构建起一个庞大的多元化版图。

其中，长虹美菱的前身合肥美菱电器，曾是上世纪90年代我国的冰箱巨头之一，2007年被四川长虹收购后，经过发展与扩充，如今已成为四川长虹冰箱与空调业务的主要贡献者，再加上电视业务，合计约占四川长虹1/3的营收。

长虹佳华成立于2004年，并随后通过成为中兴通讯全线企业网产品的分销商，以及拿下苹果的iPod系列产品国内总代理业务，逐渐成长起来。即便如今，分销也是长虹佳华最重要的收入来源。不过，随着元宇宙与云计算最近几年的火热，长虹佳华也开始涉及，同样为四川长虹贡献约1/3的营收。

至于另外两家上市公司，长虹华意与中科美菱，一个在全球冰箱压缩机市场占有超过30%的份额，也是四川长虹中间产品业务的重要贡献者，一个则主要从事超低温冷冻等相关研究，更注重未来的趋势，但营收贡献却微乎其微。

此外，四川长虹还在军工、房地产、电池、运输、厨卫等诸多领域有所布局。

不过，在刘步尘看来，“虽然四川长虹布局的产业众多，但真正能形成业务规模的其实不多，主要包括电视、冰箱、空调和压缩机几个板块，其目前最大的问题就是主业不突出，盈利能力偏弱，且主业市场地位边缘化严重。”

可以说，四川长虹更像是一个面面俱到的商业综合体，仅压缩机等少数几个“绝活”业务能拿得出手外。因此，对于四川长虹而言，何时才能真正为投资者描绘出一个强有力的“第二增长曲线”，才是破局的关键所在，而这就需要新掌舵者具有一定的魄力和勇气。

刘步尘表示，“长虹的企业激励机制等有待全面变革，但改革在这家老国企很难推进。在这样的情况下，哪个业务板块有望成为推动长虹企业实现下一步高质量发展的力量，还看不清楚”。

本文来自微信公众号“市界”（ID:ishijie2018），作者：让商业更具价值