• 主观股票管理人

1、静瑞资本：大规模的关税贸易战属于“没有剧本”，我们无法预测，但可以观察和应对，并在此过程中不断求证和调整。当全球陷入混乱时，中国的破局在于向内看，作为全球工厂和14亿消费者的大市场，优势实际极其巨大。对政策而言，并不一定要提供很大的补贴或刺激，关键是提供“可预期的规则”。对企业而言，则是专注自身竞争优势和持续提供消费者愿意买单的价值。当内、外资发现这里仍是“全球确定性高地”时，资本自然会用脚投票。

2、华安合鑫：随着美国超预期的关税政策落地，全球权益资产短期都面临一定的不确定性，更增加了大家对于未来的悲观预期，关于关税的影响我们有几点观点：

1）最近1-2个交易日的风险资产，包括股票和商品都是流动性风险，并不是一种正常的定价行为。在流动性风险发酵的阶段，我们不会盲目操作，尤其是慌忙降低仓位，等待流动性风险释放告一段落之后才适合根据实际情况做结构调整。

2）目前的对等关税对美国的伤害非常深重，同样是美国无法承受之重。我们认为这个情况随时可能会发生变化。本次关税行为更像是谈判策略，而非一意孤行要重蹈大萧条时期。国内这边，有赖于决策的远见，2016年就启动了金融去杠杆，供给侧结构性改革，该爆的雷早爆了，房市经过这几年的调整处在低位，A股和港股今天跌下来也回到了年初的点位，为应对外部纷繁变化的国际局势，国内的政策空间也有可能得到进一步打开。

3）香港市场受到流动性风险冲击大于A股，但是不改变港股市场更加优质、更加低估的本质特征。换言之，流动性风险释放完毕之后，港股的回弹力量也可能会相应更大。最后，结构上，回避对美直接和间接出口敞口较大的企业，以更积极的态度寻找宏观风险所带来的错杀机会。

3、泽元投资：美股恐慌指数升至十多年以来次高位，直逼2020年3月疫情“熔断”高位，这也意味着美股短期再难下跌，风险已经初步释放，对全球其它资产的恐慌冲击和情绪外溢已经实现，短期冲击之后即是持续数年的较为理性的分化行情（参见2000-2002年互联网泡沫崩盘行情）：泡沫化高估的美股科网资产短期企稳后持续下跌，低估的资源能源/新兴市场资产短期剧烈波动后逐步修复稳步向上。

两个“不得不”：（1）加速滑向衰退的美国不得不降息放水。（2）全面启动内需政策的中国不得不财政货币双宽松。

两个“故事重演”：（1）2020年疫情恐慌后两年多时间内资源能源大宗商品与美股成跷跷板关系，直至2022年商品见顶美股见底。（2）1973-1974年美股腰斩而同期黄金原油同步上涨三倍多。

4、水星资管：短期看，特朗普正以极限施压策略换取更大利益，后续关注各国协商进展和行业豁免情况，在此之前，预计风险偏好降低，市场波动加剧，但仍处于衰退预期交易阶段。中期看，关税政策使美国经济面临更大的滞胀风险，也让美联储的对冲政策受到制约，市场从衰退预期交易转向衰退交易的可能性上升。中国政策发力时点可能提前，中美周期同频时点可能提前，核心资产的配置性机会窗口随之提前，甚至可能与此次外部冲击落地带来的交易性机会出现重合。短期建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向，长期建议关注全球各国制造业重建需求与中国技术出海的趋势。

5、毕盛投资：在全球贸易政策的不可预测性和不确定性增加的背景下，随着资本流入美国的暂停或逆转，美元可能进入长期结构性下跌阶段。与此同时，中国在全球经济中的地位和吸引力可能会受到更多关注，因为越来越多的国家将视中国为一个更可预测且理性的合作伙伴。讽刺的是，特朗普的行为可能已经颠覆了全球资产所有者在持有美元、美国国债以及最重要的美国股票方面的“美国例外论”观念。如果这种观念受到进一步侵蚀或被彻底抛弃，那么中国股票等其他资产类别可能会成为投资者关注的焦点。

6、勤辰崔莹：中期从基本面角度看，以下几个方向仍然值得关注：

1）比较利好的是国产替代特别是美国产品替代方向，包括仪器仪表，血制品，模拟IC等；

2）模型平权和DS加速算力通缩的背景下，AI应用加速趋势受贸易战影响不大，国内外科技巨头发力，在包括 To B 降本、To C 增效等领域寻找应用场景，港股互联网龙头有望重估，特别是内需政策加码预期下；

3）尽管美国关税政策变化，但出海企业不宜过度悲观。在当前全球贸易格局下，美国寻求中国以外的供给，中国也在拓展美国以外的需求，全球化企业产能出海的趋势不会改变。出海企业可以通过优化全球产能布局、拓展其他海外市场等方式，降低美国关税政策带来的不利影响，继续推进全球化发展战略 。

7、聚鸣投资：短期：主要在于金融市场。美股作为全球金融市场核心，美股下跌带动全球股市下跌。短期股市更多是流动性问题，不同市场经济和股市互动程度不同，美股类似中国房地产，对美消费可能有直接影响，中国股市对消费影响较小。

中期：关税政策仍有博弈空间。加税的代价是美国消费者受损，美国本土政治不一定能坚持住。但无论如何，现在不是18年了，对中国经济的影响已经在可以靠内需政策对冲的范围内。

远期：美国在没有做好准备的情况下，开启全球贸易战，体现的是无法独占高科技高盈利行业的焦虑，时不我待的应激反应。全球经济的大beta还待技术进步确认，但是美国人的反应无疑确认了中国的α。长期看好中国资产，下半年开始可能是物价见底回升，总量增速环比改善的积极局面。

8、中欧瑞博：这一轮中国的经济周期与美国的经济周期是完全不同步的，从2021年开始，中国权益资产与美股股市也持续脱钩了好几年。今年以来以港股为代表的中国资产一路强于美股，这种分化是有经济基本面与估值支撑的。虽然在近期，全球投资者短期恐慌性抛售资产降低风险敞口的抛售潮中，中国资产可能也会受到一些短期的影响，但是随着恐慌情绪稍微平复下来，我们相信中国资产大概率会率先企稳上行。

• 宏观对冲管理人

1、泓湖投资：假设本次对等关税落地时的最终税率与特朗普所展示的基本一致，则在其完全落地后，美国进口关税平均税率将升至20%以上，将是1930年代《斯穆特-霍利关税法》以来的最大值，超出市场平均预期。

全球化过程中，深度全球化、民族国家主权和大众民主政治三者不可得兼，特朗普政府选择优先国家主权和大众民意推动孤立主义与逆全球化;因此关税与脱钩不是手段而就是目的，我们认为后续即使多边之间有谈判，空间也不大。

因此，关税冲突对全球经济的冲击不可低估。中短期而言，对生产国会加剧过剩压力，对消费国会出现物价挤出需求整体全球都可能出现减速，各国政府都会对应地推出拉动内需的政策:中长期而言，逆全球化会重塑全球的贸易分工和政治格局。

2、凯丰投资：关税公布后，"风险资产呈现避险交易特征:标普500期货短时下行1.2%，10年期美债期货涨幅达0.8%，美元指数与黄金呈现冲高回落态势，市场整体体现类衰退交易特征。

1、守朴资产：4月2日美国宣布对华及其他国家加征新一轮关税，其涉及范围之广、税率增幅之大远超市场预期。受关税政策引发的市场恐慌情绪持续影响，全球主要股指单日跌幅普遍超2%，原油、铜等大宗商品同步跳水。美国此举主要基于保障供应链安全、增加就业及缩小贸易逆差等诉求，但势必推升美国通胀压力，并加剧全球金融市场动荡。

当前中国对美出口占外贸总额的14.7%，占比依然较高，短期内难以通过转口贸易消解冲击。作为过去三年GDP增长的重要引擎，出口承压将加剧国内经济再平衡的压力。尽管市场期待更大力度的财政刺激与货币宽松，但考虑到政策空间收窄，预计后续政策力度或不及预期，中长期仍需依靠消费扩容与产业升级破局，未来财政的重心依然是以扩大内需的消费刺激手段将作为长期方向。

在当前经济环境下，权益市场的大跌反应了市场对未来经济走势的担忧情绪，债券仍具长期避险优势。具体品种上，境内票息空间较小，下行趋势明确，将境内信用债底仓将逐步切换为跨境城投债性价比更高。因中资机构配置需求旺盛且供给受限，境外债收益率仍在下行，且在风险资产波动中凸显防御价值。转债受市场调整影响价格下跌，虽整体存在不确定性，但可关注部分超跌结构性机会，重点布局政策扶持的新质生产力领域。利率方面，二季度宏观数据波动大概率会带来新的交易窗口，重点关注宏观数据发布和央行政策宽松影响，通过仓位控制严控回撤。REITs因市场体量较小，机构需求不减的情况下，目前估值偏贵，维持低配，待估值回归合理区间再择机布局。

2、岚湖基金：国内利率中枢下移，汇率波动加剧。利率中枢下移，10年国债收益率下行至回到1.7%，30年国债收益率重新降至1.9%以内。从基本面看，科技产业信心提振尚未直接转化为消费投资的经济信号，也尚未转化成实体借贷热情；美国关税政策落地，将对我国出口产业产生较大影响，市场对经济修复的愿景也逐渐回归现实，央行此前表态将择机降准降息，本轮关税战升级可能会是降息的触发事件。从汇率看，中美双边均提出关税加码，美元兑人民币汇率自事件以来呈现较大波动，离岸汇率两天升降区间为7.24-7.34，影响汇率因素多空交织，美元由于美国经济衰退担忧，再起降息预期；但关税战对中国会带来顺差减少，若汇率触及前期高点的7.37，则可能会进入央行降息的考虑范畴，不排除继续推迟降息。

美元利率交易经济衰退，需警惕通胀失控。近期美元利率交易关税战可能带来的经济衰退预期，10年美债收益率由4.38%快速下行至3.96%。然而，关税战可能会带来物价大幅上行，二次通胀的到来很难避免，以苹果手机为例，国外制造的苹果手机卖回美国需加征高额关税，在利润率不变的前提下，需涨价40%以上。当通胀和经济衰退同时到来时，我们很容易联想到70年代两次石油危机带来的美国经济滞胀，当时有先后两任主席，前任因为主导降息而被诟病，后任因加息而被给予正面评价；而面对如今的滞胀局面，美联储再次面临选择，该选择依旧将艰难复杂、压力重重且很难被预测，若通胀失控，我们预计降息空间将非常有限。

3、垂云私募：3月PMI小幅弱于预期，叠加特朗普关税对等政策超预期，国内基本面压力增大，预计二季度国内可能将加码宏观政策对冲的力度，债市可能将维持振荡格局。 预计1年期国债在1.3%-1.6%之间波动，10年期国债在1.6%-1.9%之间波动。 信用债方面，债市环境对信用债投资而言或边际改善，当前时点配置需求相对较大，信用债收益率或以震荡下行为主，关注国内政策、权益市场表现等。（3月月报）

4、复熙资产：近期特朗普政府宣布全面征收关税，导致全球市场大幅波动。4月初以来，全球主要股指、大宗商品全线大跌。国内债券市场经过 3 月 短期调整后情绪回暖，叠加贸易政策不确定性引发避险情绪快速升温，广谱收益率下行，市场重现“抢债”局面。我们认为 2025 年国内经济面临的不确定性有所增加，对权益市场行情维持谨慎态度。

5、盈怀基金：特朗普关税政策落地后，全球金融市场遭受冲击，引发市场恐慌性抛售，经历了较为深度的调整。

b) 悲观假设 2：中国和欧洲也强烈反制，美联储也隔岸关火，那么基本可以直接对比 1930 年胡佛政府的关税后果，当年的高关税导致了当年的大萧条，以及后来的二战。我们相信大萧条也不是特朗普想要看到的结局，所以我们认为历史重演的可能性也不高。

2、象限资产：随着美国新一轮关税范围和力度全面超市场预期，引发全球市场巨震，全球股市遭遇“黑色星期一"。商品市场波动走高，多数板块集体下跌。面对市场恐情绪，象限依旧表现稳健，当日在金属、能源、化工、农产品、股指、国债等各大板块均实现盈利，整体表现较为突出，配置价值日益凸显。