低利率环境下，相较于去年的单边牛市，2025年债市震荡已成为常态。截至10月21日，中证全债指数年内涨幅仅0.40%，债券型公募基金平均收益率也仅1.84%，且下跌数量近千只。尽管近期美国在关税问题上持续摇摆，但与今年4月不同，本次债市对风险偏好并未充分定价，10年期国债收益率仍处于震荡趋势中。在此背景下，债券投资难度陡增，债基产品纷纷通过可转债、黄金、境外债等方向增厚收益，但是目前这些资产也均面临不同的困境，债券投资该如何破局？

可转债：估值偏贵，但供需仍存机会

今年纯债收益疲软，推升了转债市场需求。其中，可转债ETF较年初份额增加236亿元，供需错配与权益市场走强共同推动转债市场上涨。截至10月21日，中证转债指数年内涨幅达15.59%，显著优于纯债资产。不过，当前转债估值处于高位，即便受近期中美关税事件影响承压，估值也未明显回落。同时，部分机构调整风险偏好，转债仍面临兑现压力。综合来看，转债供给收缩与纯债收益率偏低的环境，仍对转债需求形成支撑，但需警惕短期回调风险。

黄金：领涨大类资产，需警惕追高风险

2025年黄金在大类资产中表现抢眼，位居涨幅之首，尤其是近期现货黄金价格已突破4000美元。今年黄金价格大涨，主要受央行购金、全球地缘形势紧张及金融形势恶化推动，其避险属性充分释放。

但需注意的是，近期地缘政治缓和消息使避险情绪降温，10月21日现货黄金价格单日下跌超6%，创下12年来最大单日跌幅。若后续避险情绪进一步缓和，黄金或仍有调整空间，当前继续追涨的风险收益比已不理想，需保持谨慎。

境外城投债：配置性价比凸显

相较于境内城投债期限利差、信用利差压缩至极致，境外城投债的配置性价比总体较高。以城投美元债为例，根据方正证券统计，估值在4%-5%之间的存量城投美元债规模占比59%，估值在5%-6%的占比23%，而境内城投债估值在3%以下的占比高达95%。通常，人民币投向境外城投债需通过QDLP、QDII、TRS等方式，即便扣除相关成本，其收益率仍优于境内城投债。因此，在信用风险可控的前提下，境外城投债凭借相对票息优势，具备较高投资价值。

整体来看，可转债虽受供需错配与权益行情支撑，年内表现优于纯债，但高估值叠加机构兑现压力，需警惕短期回调风险；黄金虽今年领涨于大类资产，但近日大跌后追高风险凸显；境外城投债则凭借显著高于境内的票息优势，在扣除通道成本后仍具收益吸引力，可以是当下震荡市中相对稳健的配置选择。