最近一个月宏观策略的业绩开始崭露头角，金斧子跟踪的多只产品平均收益为4.9%。2024年是宏观策略丰收的一年，二季度宏观策略因回撤受到投资者质疑，但三季度业绩再次亮眼，数据显示今年前三季度宏观策略平均收益率为24.54%。宏观策略最近业绩向好的原因是什么，策略有什么新趋势，是否适合在资产配置中有一席之地？
一、宏观策略逻辑及实现方式
宏观策略主要是管理人通过对经济周期的理解和分析，发现不同经济周期下大类资产价格的变化，通过多区域（全球）、多资产（股、债、商）的配置与调整，进而获得收益的策略。这两年很多管理人布局宏观策略，如固收背景、量化背景，主要是因为单一资产/策略收益局限性（波动大或者未来空间有限）：
1）如固收背景管理人，过去3年为债牛，但步入2025年债券到期收益率偏低，且以震荡为主，至10月22日中证全债收益为0.45%，今年债市管理人要有所作为必须扩展能力圈，如转债等与权益相关资产，而债券管理人本身对经济周期的理解也偏强，对宏观策略的拓展也是顺势而为。
2）如量化背景，尤其是量化CTA策略，商品价格的核心是供需关系，宏观环境是其重要影响因素，管理人的量化模型中逐步纳入宏观层面数据，随着积累的数据不断增多、对资产价格解释增强，从商品至股票、债券，量化宏观策略自然而然。
当前国内的宏观策略，根据管理人的研究方式，可以分为：
1）主观宏观：主要是指依赖基金经理和团队研究和判断，对全球各类市场、各类资产进行主观配置，灵活性较强。国内最早的宏观策略主要是主观，并且多数是商品背景出身的管理人。这一类管理人或有自己深耕的产业链，或全范围布局，普遍弹性大、回撤也大。
2）量化宏观：主要是宏观逻辑和量化方法的有机结合，通过数学的方式寻求宏观数据和价格之间的联系，每个子策略都在尝试构建有一定微弱概率优势的可预测模型，通过多资产、多策略的组合来实现概率优势的放大，最终实现组合表现的稳定性。近几年不少量化管理人开始涉足，管理人或注重风控管理，部分管理人业绩可验证时间或不长。
3）量化与主观相结合：主要是用量化的方式来刻画经济周期及股债商资产的配置思路，基金经理在此基础上根据研究进行适当调整。
整体来看，三种宏观策略都是通过经济周期研究，进行多资产、多策略的组合配置，普遍涉及股票、债券、商品，并且工具多样化。不同管理人投资风格/框架不同，如有管理人维持股债商特定比例，并基于模型设计对单一资产有固定比例，有的管理人不固定大类资产比例；如有的管理人基于过往产业链的深刻研究，直接参与多个行业的股票，而有的管理人因为对部分行业不熟悉，通过股指期货等形式参与股票市场。多样化的投资风格也注定不同的收益特征。
二、宏观策略业绩表现
从数据上看，二季度宏观策略表现一般，主要是特朗普关税多变下，资产走势偏一致：1）债券，4月初特朗普宣布对等关税，全球避险情绪提升，国内债市结束一季度股债跷跷板趋势，债市上涨；2）股票，外围冲击，国内政府救市、保险资金出手等背景下，股市逐渐修复；3）商品，内部分化严重，其中黄金因避险先上涨而后震荡向上，农产品较为平稳，黑色和能化大幅下跌后持续向下。
步入8月各类资产走势分化，对应的宏观策略产品业绩有所体现：部分资产快速上涨，如国内股票市场中代表科技方向的深证、创指快速上涨，如商品资产中的贵金属因为降息、地缘政治等一骑绝尘；部分资产持续调整中，如股债跷跷板效应下债市持续调整，如商品板块中的能化和黑色，以及农产品等。
金斧子跟踪的宏观策略管理人有主观、量化，也有量化与主观相结合，一般来说管理人会分根据目标收益率、波动率分为低波、中波、高波。整体来看：1）除了低波1、2走势较为接近，产品走势分化大，产品相关性相对较低；2）统计区间内，高波1、3两只产品较低波产品收益高、回撤大。
今年依旧是黄金大年，至10/22日今年COMEX黄金上涨49.17%，其中8月22日以来COMEX黄金上涨21.74%，时间与宏观策略业绩向好匹配。或许有投资者担忧宏观策略近期业绩是否是黄金贡献？5月以来至10月17日的统计周期内，高波2、低波1、低波2三只产品与黄金的相关性较高，在50%-60%之间，属于中等相关，其他三只产品与黄金相关性较低，甚至是负相关。10月21日COMEX黄金下跌5.07%，波动较大，需要跟踪与黄金较高相关性的3只产品的业绩走势。
三、该如何看待宏观策略的配置价值？
华泰证券根据2000年以来的业绩统计，发现：1）全球宏观策略指数在夏普比率、最大回撤、Calmar 比率等方面明显优于对冲基金总体指数；2）全球宏观策略的超额收益和对冲基金总体收益呈现明显的反向关联；在美股表现较差的季度，全球宏观策略往往表现较好；3）全球宏观策略与其他类型策略的相关性较低，可以在整体投资组合中提供差异化的收益来源。
当前国内的宏观策略也在不断进化，近几年比较明显趋势是量化的加入。有管理人此前是主观宏观，因为基金经理主观判断与市场实际表现出现背离导致回撤，而后开始探索将量化纳入宏观策略其中；有量化宏观管理人根据实操过程不断优化模型，如对经济状态再次细分、对资产配置更加精准，如新增模型用于增强阿尔法捕捉能力等等。对于投资者而言，目前宏观策略可选择管理人和产品不断增多，并且量化的加入或使管理人更注重风控，部分宏观产品的波动率或有所下降。
四季度宏观环境或多变，外有美联储降息、中美贸易谈判，内有四中全会、十五五规划建议、经济工作会议等，政策或有扰动，宏观策略或面临挑战，但从相对长期角度，扰动下经济会回到正常的周期上，大类资产终有对应的价格反馈，如7月初反内卷或使部分商品品种价格快速上涨，但上涨之后还是回到基本面，因此对于宏观策略，从偏中长期角度、资产配置角度，其有必要性，产品选择需要注意：1）可验证业绩需要足够长，产品有良好的风控机制；2）策略逻辑明晰，与业绩有较强的因果关系；3）管理人过往背景深厚，对策略迭代有一定规划等。
