近日，白银价格屡创新高，截至17日，COMEX白银盘中最高价突破67美元/盎司。今年是金银贵金属的大年，截至17日黄金今年涨幅接近66%，而白银更是涨幅狂飙，今年以来上涨近127%，几乎是黄金上涨的两倍。为什么白银在近期能走出独立于黄金的行情，且当白银到达历史性高位，疯狂的市场还有多少参与机会？
金银比补涨动能
今年以来，贵金属大涨的逻辑整体以Taco交易为主，也就是特朗普上台后强硬政策对全球风险偏好形成冲击后，再缓和谈判从而带来风偏改善，流动性修复。此外地缘政治事件如俄乌局势、巴以冲突、美元价值下行、美债吃紧等因素都为贵金属即金银上涨提供了强劲动力。而在风偏因素占主导时，黄金的避险属性使其上涨更加明显，可以看到今年4至7月份白银跑输黄金。但11月份以来，黄金进入了高位震荡期，一度横盘走势。白银却依旧一路高歌猛进。
今年10月份我国取消黄金增值税进项税额抵扣的政策，黄金流动性被收紧，且由于本就在高位，投资性价比随之下降，而白银的投资性价比则相对脱颖而出。可以看出，近几年随着风险事件的发生，黄金一路上涨后金银比震荡上行，也就是白银价格有一定程度低估。在此背景下，金银比修复动能很强，支撑白银价格上行。截至17日，金银比约为66:1，达到近五年56%的分位，虽然依旧高于历史均值60:1，但当前下探空间相对有限。
供给压力催化与需求强劲
作为重要的工业金属之一，白银一直存在供需缺口。据世界白银协会预测数据，2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的供应缺口，已是连续第五年供不应求，且26年供需缺口将持续。11月上旬，白银被正式纳入2025年美国关键矿产清单，未来有可能将面临加税政策风险，对白银的贸易与库存机制都将形成挑战，白银或将面临结构性短缺危机。
基于能源转型与科技发展趋势火热，白银需求不断上涨。世界白银协会数据显示，过去4年工业领域的白银需求增加约18%。据美银证券数据，2025光伏产业用银量相比22年将实现翻倍，光伏、AI算力、新能源三大产业使用白银将贡献白银总需求增量的60%。而白银作为矿产，产量有限且不可逆，供需缺口或将连年扩大。
由于白银市场存在对关税政策担忧，大量白银被运往美国，伦敦银库存下降明显，一度无法满足ETF持仓需求，这也是过去10月白银逼仓行情的由来。虽然随着全球各地运银缓解伦敦库存危机，但随着交割需求上涨、市场投机情绪较强以及本身库存供给不足等因素，逼仓行情并未真正结束。目前来看，上期所与上金所库存也达到了历史相对低位，多种因素复合下白银仍有向上弹性。
降息预期催化
美国11月新增非农就业人数6.4万，高于彭博一致预期，10月非农人数披露为-10.5万。失业率上10月数据末公布，11月相比9月上升至4.6%，创21年9月来新高。非农数据统计受此前特朗普政府停摆、9月DOGE买断计划与家庭调查缺失、调查响应率偏低等因素影响，近期三个月波动性均有所放大。虽然本次非农数据又具备较大的“不准确性”，对于美联储未来降息进程预期影响相对较小。整体可看出，目前美国劳动力市场不确定性增强，基于鲍威尔此前偏中性发言以及特朗普对美联储独立性的干涉，降息预期仍有空间，进而催化贵金属上行动力。
资金流入推动上涨
持续的资金流入也是支撑白银上涨的动力之一，截至12月16日，全球最大白银ETF持仓达1.6万吨，近一月持仓增长约5%。白银ETF持仓今年稳步上涨，体现出机构投资者对这类资产的青睐。
结语
为了控制近期白银市场的过热趋势与预防过度投机乱象，防止再出现极致逼空行情，上期所12月10日对白银期货相关保证金比例与涨跌停板幅度做出调整。截至目前，白银相关基金今年涨幅已超过150%，价格明显已包含较高溢价，当前进场难免有高位接盘风险。
中长期来看，基于工业属性与金融属性，白银存在强供需缺口，叠加去美元化趋势下贵金属上行趋势动力，中长期向上趋势明显。但短期内美联储降息不确定性仍存，且银价已在高位，若出现突发风险事件，不排除有高位获利了结后带来的下行可能。由于投机属性更强，白银价格波动性明显更强于黄金，突发下行幅度也将更加凶猛。
与黄金相比，实物白银投资的买入与回收价差更大且变现程序更麻烦，白银实物衍生品价格评估也缺乏统一标准。相比之下，白银基金投资风险相对更低，但目前国内可选的白银基金数量很少，业绩波动性对比更难。投资者可以通过一些优质的CTA套利、宏观多资产管理人产品进行投资，借助管理人更专业的行情捕捉能力获取收益，也可以更好做到分散投资。
