日本银行（央行）在12月18～19日的货币政策会议上敲定成为今年第2次的0.25%左右加息这一可能性正在被市场强烈意识到，这次加息可能被认为是“历史性的”。这是因为2025年的年加息幅度合计将达约0.5%，创出35年来最大幅度，作为约30年来利率上限的“0.5%壁垒”的突破也将实现。

这将再次给人留下“利率上升时代”到来的印象，以长期利率上升显著的债券市场为代表，或将对市场氛围产生影响。

日本央行随着1998年实施现行《日本银行法》，获得货币政策的“自主性”，自那以来，其中有5年决定加息。分别是解除零利率的2000年、第二次解除零利率的2006年、进一步加息的2007年、解除负利率等的2024年和2025年。

其中，2000年、2006年、2007年的加息次数只有1次，年加息幅度也在0.25%左右。虽然2024年有2次，但加息幅度合计仅为0.3%左右。这是因为当年3月解除负利率，将一直徘徊在-0.1～0%左右的无担保隔夜拆借利率提高至0～0.1%左右，7月敲定新一轮加息，则推高至0.25%左右。

另一方面，2025年1月实施了0.25%的加息。如果12月决定加息，幅度预计为0.25%，合计将达约0.5%。这是现行《日本银行法》之下前所未有的水平。日本央行的年加息幅度比这更大的例子，需要追溯到原《日本银行法》时代的1990年（当时作为政策利率的贴现率的涨幅合计为1.75%）。因此，今年可能将是日本央行35年来的最大加息幅度。

如果12月加息，作为政策利率的无担保隔夜拆借利率将上升到0.75%左右。30多年来，该利率（月平均）一直没有超过0.5%左右的“壁垒”，但今后将突破这一壁垒。

受“历史性加息”影响，市场参与者也将更加关注2026年加息的情况。

对于2026年末的政策利率水平，观察以往的市场预测，多为1%左右。统计债券市场相关人士预测的11月QUICK月度调查<债券>也是这样的结果。假设12月加息至0.75%左右，2026年末的政策利率为1%，表明同一年的加息幅度将低于2025年，仅为0.25%。

在2026年末的政策利率预测多为1%的背后，也存在日本央行的信息发布。作为加息最终上限的目标的中性利率（既不刺激也不抑制经济的利率）的估算值，一直在1～2.5%左右的幅度内浮动。该下限的1%左右被市场认为是政策利率的天花板，对2026年末的利率预测产生影响。

不过，最近出现了日本央行修改中性利率估算值的前景。其目的是令人感觉12月加息后仍有较大的进一步加息余地，从而产生扭转日元贬值的效果。不管是否提及具体水平，不能排除日本央行暗示中性利率的下限略高于1%这一可能性。

这样一来，2026年末的政策利率预期也容易上调，同年的加息幅度与2025年相同、为0.5%左右的前景也将被意识到。预见到这种情况，率先做出反应的是债券市场，而不是外汇市场。加息空间扩大的预期也成为影响因素，10年期国债收益率显示出逼近2%“关口”的势头。如果超过2%，将是2006年以来的首次。容易受政策利率预期影响的2年期国债收益率已经突破1%的“关口”。

顺便说一下，原本认为“日本央行继2025年之后，2026年也将加息2次，年末的政策利率将达1.25%”的法国巴黎银行证券的河野龙太郎预测称，2026年年末的10年期国债收益率为2.1%，2年期国债收益率为1.3%。

无论如何，在12月的会议上，日本央行关于今后加息推进方法的信息发布将受到关注。

本文来自微信公众号“日经中文网”（ID：rijingzhongwenwang）

作者：清水功哉

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