2025年度私募策略回顾及展望
1 月 14日，会世资产市场经理陈宣屹受邀参加“金斧子2025年度私募策略回顾及展望”系列路演。会世资产长期专注于量化CTA领域，并在股票策略和多策略条线上也拥有多年积淀，投资策略覆盖量化CTA、量化多资产、量化股票、量化可转债、量化宏观对冲、量化ETF。
这两年商品市场波动率的绝对值，与下降前的高位（2020-2022年的高波动）仍有距离，不过很多CTA的盈利已经变好，为什么呢?主要是：1）贝塔端，近两年波动率长期处于相对适中的区间，策略适应性会提升；2）阿尔法端，经历过策略较为艰难的周期后，当前量化CTA管理人的质量、策略容量都在变化。
会世资产认为，控制波动率、获取稳健收益、配置低相关性资产，是CTA的核心配置意义。关于2026年，会世资产认为机会与风险并存，一方面商品波动率有望维持在中等偏高水平；另一方面结构性趋势行情有可能扩散，若如此CTA策略的盈利空间将更广阔。面对市场，会世资产将从四方面应对：坚持全频段的趋势跟踪策略、品种配置保持分散、进一步升级风控体系、拓展策略广度。
会世资产成立于2018年，创始人为张议夫博士，南京大学物理学基地班学士、南京大学理论物理博士学位，路易斯安那州立大学博士后，十年以上大规模量化投资实盘经验，目前负责会世资产管理投研工作。核心投研平均从业年限8年，投研及IT员工占比60%以上，核心团队稳定性高。
一、策略情况
1、CTA策略线
会世资产的CTA策略是全周期趋势跟踪，叠加量化基本面、统计套利、股指CTA、国债CTA等多个子策略的复合型CTA策略。从周期上看，中长周期预测是CTA策略盈利的核心，不过会世资产保留一部分短周期预测，其在组合中的定位是贡献较为稳定收益的同时，当市场出现极端震荡或反转行情时，能有更出色的表现。整体而言，会世资产的CTA策略是中高频混合策略，2025年持仓周期多保持在3-4天。
从品种上看，涉及商品、股指、国债，分别占比为60%、20%、20%，目前全渠道的CTA及含CTA的产品均采用相同策略。会世资产认为，控制波动率、获取稳健收益、配置低相关性资产，是CTA的核心配置意义。因此其CTA策略采用分散化布局和多元化策略，旨在不错过各策略及各板块的盈利机会，同时具备适应不同市场环境的能力。
2、复合策略线
会世资产将产品根据风险收益特征分为三条产品线：
1）稳健型产品，包括CTA+中性、CTA+ETF等；
2）均衡型产品，主要是量化宏观策略；
3）进取型产品，包括指数增强策略、CTA+指数增强策略。
整体而言，会世资产发展复合策略，一方面因为CTA策略容量，一方面复合策略有自身优势：1）资金利用率高，剩余资金可用于其他策略，比如市场中性策略或绝对收益策略，这是一种较好的绝对收益线性叠加；2）收益来源更为丰富，若一个产品底层仅采用CTA策略，当CTA行情向好时，产品收益可能较为理想；但如果CTA遭遇黑天鹅事件或极端行情，其他策略或可对冲CTA策略回撤。
二、2025年商品市场及策略回顾
CTA本质上是依赖波动率的策略，若波动率高，收益可能相应较高。2025年商品市场主要是结构性行情，波动率中枢稍有上移，策略环境有所回暖。
数据来源：会世资产
1、品种结构分化，板块间表现不一
wind贵金属指数全年涨幅约70个点，涵盖黄金和白银。黄金上涨核心因素在于央行长期增持，以及市场对美元货币信用整个体系的质疑；白银驱动因素主要体现在工业需求上，如AI算力建设、新能源汽车等领域，对有色金属尤其是具备良好导电性的白银的需求巨大，截至目前，白银的现货库存已处于历史低位。虽然其中也存在风险，但去年白银表现亮眼，其背后的逻辑也很扎实。
能化板块全年下跌了十几个点，下跌趋势相对顺畅。全年基本由基本面定价，不过阶段性可能会受到地缘政治冲击的影响，在量化CTA领域，属于利于盈利的板块。
有色金属今年变化较大，是涨幅较好的板块，下半年盈利也较为可观。这主要是绿色需求博弈的结果。
农产品板块全年波动不大，供需基本面较为平衡，价格变动较小，宏观情绪也难以对其产生显著影响。需要注意的是，农产品受通胀影响较大，如果美联储开启降息通道并对全球货币环境产生较大影响，农产品可能会有较大涨幅。
黑色金属今年呈现政策博弈行情、全年基本处于震荡状态。由于受房地产市场不景气的压制，其长期下行趋势较为明显。2025年上半年顺畅下跌，利于管理人从中获利，但从年中8月开始，反内卷因素对供给端或其预期进行了一定调整，不过整体仍处于供给现实与预期的博弈状态。
整体来看，黑色系、能源化工、有色金属、贵金属是2025年盈利的主要来源；农产品和一些软商品，2025年波动率较低，对策略贡献相对有限。
2、波动率企稳，板块间表现不一
这两年商品市场波动率的绝对值，与下降前的高位（2020-2022年的高波动）仍有距离，不过很多CTA的盈利已经变好，为什么呢？
1）贝塔端，整个商品市场波动率至少是稳定的，正所谓“由简入奢易，由奢入简难”，如果商品市场的波动率从高位突然往低位走，那适应起来是很困难的，但如果波动率长期处于相对适中的区间，策略适应性会提升。因为量化的策略确实是以历史的数据来做未来的一个规律的探索和预测，若波动率较为稳定，至少CTA策略不会出现表现大反转的情况，即商品波动率稳定是贝塔端的关键；
2）阿尔法端，经历过策略较为艰难的周期后，当前量化CTA管理人的策略质量、策略容量都在变化。从质量上看，在策略层面，大家采用的子策略变得分散，涉及的品种也更广泛，盈利来源增多。如今大部分管理人不仅捕捉中长周期的大趋势，还会运用中高频策略以及相关性较低的策略来分散策略的收益来源，对市场的适应能力也在增强。
3、新品种上市，波动率处于较高位置
近两年新上市品种比较多，主要是绿色低碳、产业升级、对外开放等新兴产业，如多晶硅、碳酸锂，以及2025年的铂金、钯等，价格波动较大，盈利机会也相对较多。品种的增多整体利于量化CTA策略，不过会世资产以较为审慎的态度看待新品种，特别是刚上市的小品种，大部分管理人通常不会参与，因为其风险较大，尤其是量化策略可参考的数据点较少。
图：部分2025年上市品种的表现
数据来源：会世资产
三、2026年市场展望
基于以下四个角度，会世资产比较看好2026年的盈利机会：
1）反内卷：当前供给端处于新的去供给周期，若需求端能够与之匹配，那么大宗商品的价格中枢将得以稳住，并且有机会长期上行。此前观察商品指数，发现指数层面基本没有变动。若指数能够上涨，CTA的盈利空间理论上会比今年更大；
2）美联储的政策：若降息周期较为温和，主要需关注通胀能否推动商品价格上涨，因为商品价格本质上取决于生产成本，而生产成本与通胀相关。若降息力度较大，可能会迅速进入通胀环境；若为温和降息，商品走势也会相对平稳；只要不重新进入加息周期，CTA就不会出现明显的亏损；
3）地缘政治和贸易摩擦：2026年元旦期间就发生了一些极端的宏观事件，涉及美国与其邻国的情况。这些新的贸易摩擦有可能加大全球产业链贸易的波动率。例如贸易保护主义措施若推高了一些商品的成本，大宗商品价格将有较大的波动空间。不过高波动品种风险相对较大，不会给予太大权重；
4）核心的产业变革：
数据来源：会世资产
若上述情况能得到有力支持，如反内卷政策精准有效、美联储流动性长期宽松、贸易摩擦激烈、产业变革顺利，那么商品市场的波动率将会上升，CTA的盈利在2026年相对更具保障。
对于2026年，市场对大宗商品预期较高。从简单逻辑来看，比如从美林时钟分析框架，复苏周期过后股票会上涨；进入过热周期，商品则会上涨。然而，这种逻辑相对单一。虽然历史上确实存在这样的规律，但并非百分之百有效。而且，目前是否真的已进入复苏周期结束、经济快速增长的阶段，会世资产表示尚不确定。因此面对2026年，会世资产会持谨慎态度，机会与风险并存：
1）商品波动率有望维持在中等偏高的水平，从宏观层面和国内基本面来看，均存在盈利驱动因素；
2）结构性趋势行情有可能扩散。所谓扩散，例如贵金属价格上涨能否带动其他商品价格上扬，从过往行情来看，先是黄金上涨，接着是白银，随后是铜，期间可能涉及其他品种，最后波及农产品。从历史经验分析，存在这样的驱动因素。若趋势能够分散，CTA策略的盈利空间将更为广阔。像AI算力需求带动的工业金属，如导电性良好的白银和铜，其价格波动较大，且与整个产业密切相关。当然，若这种趋势性行情能够扩散，对市场而言较为有利。
1）坚持全频段的趋势跟踪策略，不会将全部权重集中于长周期或短周期趋势。因为过度侧重单一周期，虽短期内可能获得高额盈利，但从长期来看，若市场形势急转直下，策略调整需要时间，可能会导致大幅回撤；
2）品种配置保持分散，由于难以预判宏观线索对不同品种的影响，无法确定哪些品种受宏观驱动更强、波动率更高，所以将分散配置品种，以维持收益风险的良好比率，保持当前在卡玛比率方面的优势；
3）进一步升级风控体系，市场大幅波动意味着收益机会增加，但同时也伴随着更多风险，因此会对风控进行优化；
4）拓展策略广度，将探索更多低相关性、不同频段的策略，甚至高频策略以及新品种。对于2025年新上市的品种，不会急于上线；而对于之前上市的品种，在有足够数据支撑且加入后能够提升策略表现的情况下，会对品种配置进行进一步调整。
