伴随美伊冲突持续深化，3月中旬以来市场开始走“通胀逻辑”，全球主要股票资产以下跌为主，3月23日上证指数收于3813点，多数成分股指数今年以来收益回到3%以内；商品层面，主要品种贵金属暴跌，原油高位震荡。反馈到私募策略，今年以来各大指增策略收益大幅回落，量化CTA危机阿尔法特征再现，今年以来至3月20日，跟踪产品的平均收益为6.92%，居于第一位。如今投资者面临的投资难题或是，量化CTA已有一定涨幅，当前能否介入？

数据来源：wind，金斧子投研中心

不同于2025年1-3月商品市场的平淡，2026年一季度的商品市场较为热闹，1月份一方面特朗普强行逮捕委内瑞拉总统，黄金等避险品种快速上涨、白银因为关联性及终端需求被热炒，另一方面，AI及储能需求背景下的有色金属、碳酸锂等品种快速上涨，南华商品指数1月上涨8.61%；2月因为“沃什交易”，贵金属出现大幅调整，节假日影响市场情绪等，南华商品指数微调1.32%；

数据来源：wind，金斧子投研中心

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观察商品期货风格因子表现：一方面，近一个月贡献了今年以来主要收益，如时间序列动量，近一月、今年收益分别为31.51%、33.40%，如偏度因子，近一月、今年收益分别为-23.47%、-23.72%。另一方面，因子之间收益差异巨大，基差动量收益为-14.27%，同期表现最好的偏度因子为2.91%，回到2026年偏度因子与时间序列动量之间差距达50%上。

偏度因子衡量的是期货品种收益率分布的不对称性，正偏（偏度大于0），表示该品种有较高概率出现大幅上涨的极端值，市场可能会高估其暴涨概率，导致价格偏高，未来收益趋于回落；负偏（偏度<0）因尾部下跌风险被低估，价格可能偏低，存在均值回归或反弹的潜力，因此量化CTA基于该因子构建“做多负偏度品种、做空高偏度品种”。该因子适合在波动性强的市场，但在宏观因素主导时期，如政策调整、地缘政治事件等导致市场结构变化时，偏度因子可能因资产收益分布形态改变而失效，当前贵金属、原油等品种均是如此。

数据来源：火富牛，金斧子投研中心

回到管理人层面，今年以来各家量化CTA业绩分化，主要是因为周期、品种、子策略及组合、杠杆水平不同，如基金4-9是趋势策略或者以趋势为主的复合策略，其中基金8表现较好，主要包含时序和横截面两种趋势跟踪策略，长周期捕捉贝塔、中短周期捕捉宽幅震荡；基金10-13是截面策略或以截面为主的复合策略，普遍表现弱于趋势策略，不过基金12表现相对较好，主要是中周期截面多空策略，除了截面多空策略还有股指策略动态择时对冲。

备注：基金9、11、12、13为3-4倍杠杆

数据来源：金斧子官网，金斧子投研中心

有管理人提到地缘冲突的影响快速渗透至期货市场各核心板块，呈现差异化波动特征。从市场运行本质来看，波动既是风险的载体，更是稀缺交易机会的集中释放窗口。从历史运作经验来看，波动放大的市场环境，往往与CTA策略的运行逻辑形成较好契合，有利于策略收益特征的逐步体现。过去十年间，市场曾经历2018年中美关税贸易争端、2020年新冠疫情突袭、2022年俄乌冲突升级等多次系统性事件，策略在上述阶段均平稳应对市场波动，展现出相对可控的风险收益特征。

不过需要关注的是高波动环境有助于获得收益机会，并不等同于每一个小周期阶段必然盈利。客观研判来看，高波动环境下，CTA策略实现收益的概率有所提升，即使每个小周期可能伴随阶段性回调，但长期维度始终保持稳步向上的态势。

观察业绩较长的基金，2020至2021一季度，基金普遍上涨；2021年4-5月回撤之后，继续上涨至2022年二季度，随后南华商品指数在2000-2500之间区间震荡，多数基金迎来最大回撤和最长业绩平台期，直至2025年才出现上涨趋势趋势。

备注：这里的基金1-7与上图并不完全一致；基金5、6、7为3-4倍杠杆

数据来源：金斧子官网，金斧子投研中心

数据来源：wind，金斧子投研中心

由此，市场对于量化CTA净值新高有担忧，担心高位之后是回撤。回顾过往，策略高位往往伴随着资金的快速涌进，对策略容量、执行等产生影响，2025年量化CTA再次慢慢回到投资者的视野之中，不过2023-2024年回撤经验使得投资者对待这一策略更为谨慎，根据中信证券数据测算，2月初、2月末私募管理期货规模分别为4124、4091亿元，净变动-33亿元，3月地缘政治冲突资金或对量化CTA关注增加，但远未到疯狂的时候。

数据来源：中信证券，金斧子投研中心

其次往后看，市场普遍看好通胀环境下大宗商品的机会。国联民生在2025年底认为资源品或是2026年资产配置中最锋利的“矛”，2月本轮商品上涨的“旗手”贵金属下跌，其回顾百年以来历史，认为商品当前还处在比较初期的阶段。过往历次商品上涨周期，都能找到技术革命突破、地缘政治冲突、需求上的新兴力量，若此次有迹可循，本轮商品周期如何定位：

1）起点处的衰退和商品价格阶段性低点出现在2020年；2）当前可能正处在新一轮以AI为代表的技术革命浪潮初期；3）本轮商品上涨大周期的形成，尚未见到历史上出现过的驱动要素：地缘政治格局的集中扰动，或新兴实际需求的突破性增长（不一定非得是某个经济体，也可以是某个技术落地后需求的全面爆发）；4）本轮周期的有利因素是由于债务、地缘等因素，美元处于贬值周期中。

图：历史上的5次商品上涨周期：怎么开始？怎么结束？

数据来源：国联民生，金斧子投研中心

从资产配置角度而言，量化CTA与传统股票、债券相关性低，能够分散风险、降低波动（再现危机阿尔法！量化CTA值得配置 | 策略解码）。当前，中东地缘冲突持续发酵，推动全球期货市场波动率维持高位运行，各类期货品种结构性机会持续凸显，现阶段正是布局CTA策略、完善资产配置结构的关键窗口期，市场机会显著大于潜在风险。目前各家管理人业绩分化，不少投资者追逐业绩，一方面需要关注管理人的策略容量、过往业绩稳定性等，另一方面不同子策略有自己的适应期，投资者需要调整收益预期。整体来说，建议业绩稳定性高的、偏复合策略的管理人或者多周期、多子策略的FOF产品，以更好的发挥危机阿尔法特征。