上周横跨2025年、2026年，国内A股、债市和南华商品较港股和美股少1个交易日（2026年1月2日）。2025年最后3个交易日，国内A股偏震荡，三大指数仅有上证指数微涨，或是节前资金避险，wind全A日均成交额2.13万亿，环比上涨8.3%，行业上，石油石化、国防军工、传媒等表现较好。
2026年第一个交易日，港股迎来开门红，单个交易日恒生指数上涨2.76%，恒生科技上涨 4%，主要是1月2日壁仞科技港股上市、百度公告分拆昆仑芯上市，市场情绪高涨；美股标普500、纳斯达克、道琼斯涨跌幅分别是0.19%、-0.03%、0.66%，费城半导体指数上涨4.01%，半导体结构性行情明显。
数据来源：wind，金斧子投研中心
1、股市：2026年开门红
虽然元旦期间，美国抓捕委内瑞拉总统，市场担心全球风险偏好，但受港股开门红影响，A股元旦节后第一个交易日开门红，再次突破4000点，收于4023.42，成交额为2.57万亿，放量上涨。当前国内市场主要专注于内部基本面：
1）促进消费，2026年力度保持、有所优化，2025年12月30日国家发布2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策，提及围绕支持范围、补贴标准和实施机制三个方面进行了优化调整，延续中央经济工作会中“优化‘两新’政策实施”相关定调，有进一步提升消费潜力；
2）增强地产预期，2026年1月1日《求是》刊登《改善和稳定房地产预期》，文中提到“持续改善和稳定房地产市场预期，尽可能缩短调整时间，熨平市场波动”，“保持政策力度，政策预期上，政策力度要符合市场预期，政策要一次性给足，不能采取添油战术，导致市场与政策陷入博弈状态”，相关表述增强市场对后续地产政策预期，1月5日房地产行业指数上涨1.23%。
3）财政加码，从发行计划看，2026年一季度政府债延续“靠前发力”，且长端、超长端品种占比偏高：（1）国债，2026年一季度发行计划与2025年同期差异不大，仅将50年一般国债从2月调至3月（规避春节）；（2）地方债，至12月31日，已有27个省披露一季度发行计划，累计计划发行规模为2.1万亿，同比少于2025年一季度实际发行规模（2.24万亿），且新增一般债、新增专项债、再融资专项债计划发行规模均偏低。不过季度发行计划仅为初步安排，从历史经验看发行计划与实际发行规模和期限均有一定偏差。
图：一季度地方债发行计划（按券种，亿元）
数据来源：中信期货、金斧子投研中心
2、债市：短期或有靴子落地的交易机会
2025年12月31日，市场担忧的公募基金销售费用规定终于落地，自2026年1月1日正式实施。市场重点关注的是债券基金的赎回期限及赎回费安排，正式稿针对债券型及指数型基金另做安排，个人投资者持续持有满7日的指数型基金、债券型基金，以及对于机构投资者持续持有满30日的债券型基金，可以另行约定赎回费收取标准，实操中个人持有债基超7日、机构持有债基超30日可免收赎回费。
数据来源：wind、金斧子投研中心
由此，债基免赎回费的持有期门槛从意见稿的6个月缩短至7日或1个月，大幅缓解了此前债基流动性、交易属性大幅弱化的担忧。
1）中长期利率债基等集中赎回风险可控，赎回费豁免期限缩短，对银行自营、保险等流动性诉求低的机构持仓意愿冲击明显降低；
2）短债基金分流压力减轻，理财等流动性高的机构仍会受到影响，不过个人持有债基赎回费豁免期限缩短，保留了短债流动性管理、存款替代工具的属性；
3）风险释放节奏偏缓，一方面是销售费用新规意见稿是2025年9月5日发布，叠加债市四季度表现一般，四季度资金已从债市开始赎回；另一方面，整改期为12个月，较此前意见稿的6个月/12个月，短期集中赎回风险已经大幅下降。
短期，债市或因销售新规落地存在交易机会，但偏中期视角以震荡为主。不过从一季度发行计划看，长债及超长债仍存在承接力量不足的问题，需要持续关注发行节奏、资金面等。
3、商品：黄金的避险价值再凸显
2025年最后3个交易日，南华商品指数微跌0.71%，南华贵金属指数下跌4.94%，波动较大。
元旦期间，美国抓捕委内瑞拉总统，或对市场两个资产有所影响：
1）黄金，其作为避险资产，在2024-2025年中表现亮眼，COMEX黄金在2025年12月26日突破4500美元/盎司，而后随着俄乌冲突谈判接近尾声发生调整。考虑到2025年12月，特朗普关于格陵兰岛的言论，2026年地缘政治或是黄金上涨的重要原因。中信证券认为2026年上涨的确定性较大，主要是来自美国财政货币双宽松预期和美国经济滞胀压力难以短时间消退。
2）石油，委内瑞拉已探明石油储量约占全球已探明储量的17%，居世界首位，但当前原油日产量不足100万桶，占全球产量不足1%，因此短期而言出口中断对全球供应总量影响有效。中长期可能因委内瑞拉政局变化进而对油价产生不同影响。
数据来源：wind、金斧子投研中心
