【编者按】水星价值旗舰FOF由金斧子创始人兼CEO张开兴担任总负责人,结合金斧子团队近10年来的一二级市场产业链的深度研究经验,专注挖掘可持续性投资机会,帮您做“最恰当的价值投资”。水星价值旗舰FOF以定性为纲的正确的价值观精选优秀的基金管理人,时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察,努力争取在对的时间帮助客户配置正逢其时的大白马、小白马、黑马型价值投资机构。最后为投资者获得长期业绩可喜、中期风险分散、短期业绩可期的“价值投资指数级”投资机会。
2020是辛苦的一年,也绝对是值得回忆的一年。最近流行跨年思考,站在20年的尾巴,21年的伊始,我们也来“蹭个热度”。之前有实习生问我,做投资研究什么重要,我说这个行业最厉害的人还是具有天赋的,但大部分普普通通的人,也可以选择通过长期主义的价值观去获胜,2020年其实这种价值观生长的一年,我写一篇小文纪念它,并勉励自身和小组同事、实习生,以期待我们在未来发现、创造更大的价值。
企业篇:
长期主义的胜利,厚积薄发的公司正在胜出
做正确的事,坚持着看到曙光。什么是好企业,大家平时的讨论已经很多,我们感受到所谓好企业,总是在正确的方向上具有更强的战略定力。让人感到喜悦的是,越来越多的企业正在厚积薄发。巴奴火锅的创始人在《产品主义》一书中提到,德鲁克曾经后悔创造利润中心,因为利润不是原因,只是做对做好的必然结果。
调研了很多企业之后,我们发现,长期做对的事情多么不容易,长期和短期的矛盾是永恒的。企业层面,企业投入,要投入几年,牺牲多少利润,要怎么给股东解释。研发方面,产品差异化不确定性太强,抄袭同行来的最快。员工层面,压压货KPI的考核完成,花心思培育新品、建设市场,多久才能看到成效。
大到一个企业,小到一个人,追逐长期利益的,其实大部分是钝感、笨拙的人,或者是长期接受了思维训练。正因如此,能够通过长期积淀而胜出的企业,才更加值得尊敬。令人庆幸的是,经历过过去十几年的沉淀,一些具有战略定力、坚持做正确的事情的公司崭露头角,我们感受到厚积薄发的公司在胜出。消费者能力总体提升、消费升级大势所趋、消费者趋于理性,环境的好转让正反馈正在陆续的到来,所以我们看到优质产品力的企业正在胜出,我想这在十年之前,甚至五年之前也难以想象。
品牌力仍然是最强的护城河,但品牌的内核在不断变迁
品牌是消费品的护城河。随着科技进步,近年来渠道的变化速度也非常快。我们之前在研究卡夫亨氏的案例过程中,拆分了最终是哪些产品受到商超自有品牌的冲击更大,发现合并前原亨氏品牌(番茄酱等)基本没有受到冲击,而原卡夫品牌的包装食品类则受到了更大冲击。
这与我们国家现在、未来发生的趋势应当是相吻合的,强品牌意味着强用户粘性,更能在渠道变革的变化中抵御外部风险,从此前的零售通、到今年的社区团购这些转变,有些品牌其实是不害怕在渠道变动中丢掉份额的。
品牌的内核也在发生迁移。10年前,最具规模效应的品牌塑造就是广告,拥有知名度就为成长插上了翅膀。后来,物流设施更加发达,产品触达大大提升,大部分消费品企业开始全国织网、渠道深耕,具备扎实基础的企业能挤占更多货架资源,拥有更高的消费者能见度,润物细无声的去占领消费者心智。随着消费升级,消费者希望“吃点好的”,有些人开始关注产品日期、有些人开始关注产品配方,所以我们看到这两年,不少企业是围绕自己的产品力在做营销的,基于产品的品牌力开始展露光芒。
未来十年:时间与谁同行?
时间价值放大,国产奢侈品绽放光芒。奢侈品,是时间所沉淀的。我们行业中,以茅台为代表的酱酒讲的是时间序列、酒质历久弥香,五粮液、1573讲的是老窖池。这些都是早早拿好了入场券,等着时间来加成的。随着时间轮盘日复一日的转动,高端产品的价值加成就会愈加越大。随着中国文化、精神内核的进一步认可和传播,未来国产奢侈品也将绽放光芒。
大企业用钱买小企业发展时间,巨无霸效应出现。疫情是一个放大镜,让大家对企业优势劣势更加一目了然。疫情也是一个加速器,让原有的趋势加快。过去十年,头部集中、龙头效应,一直在发生,专注一个领域的公司,成为了单品之王,品牌护城河建立。面向未来,巨无霸效应很可能凸显,整合、跨界、出海,头部企业到了一定的量级,可支配现金流可能是10亿级别的差别,所以到了降维打击的阶段,大企业用钱买小企业发展的时间。
未来的竞争,必然是基于现金流体量的,基地市场、基础产品支撑的,战略能力牵引的,龙头跨界整合,巨无霸企业必将出现。所以现阶段,能够创造现金流、又拥有战略能力的公司,他们的基本面α,从长线维度来看,很可能超过我们现在的可视范围。
资本篇:
长期主义投研价值观“出圈”,总体上算是一件好事。虽然圈内人的视角,提起“价值投资”,经常是一种有点谈梗、自嘲的状态,我们知道能真正做到价值投资少之又少,也知道部分看上去“价值”的强势股票的上行中略带着一些投机和趋势的成分。但这些理念的传播,用一句当下很流行的话,叫做资本市场的文化出圈。我觉得总归是一件好事。价值观的输出,有时候需要这些看上去略带一点"过"的东西,去留下更重的大众记忆,需要类似“白酒”这种高讨论度、标签化的渗透方式,去引发大家对于资产质量更多的探讨。
格局至上,不仅仅是食品饮料研究员的幸运。今年大家总能提到,羡慕食品饮料研究员,我想食品研究员无疑是幸运的,但这个时代赋予的,其实是所有研究人员的幸运。如果回到股票市场更不成熟的年代,炒股票就是打听消息,基本面研究迟迟得不到市场的正反馈,可能对于每个专注基本面的研究人员,都讲不清荒芜了几年青春。长期主义”价值观取胜的时代中,对于每个行业研究员来说,都拥有了更多通过研究取胜的可能性。
走向更成熟的路上,研究人员将发挥更大的价值。不可否认现在的市场中,并不都是客观和理性,局部依然是有泡沫的。走向成熟必然有一个过程。比如地产,之前全国房价上涨,之后是局部城市涨,在之后是局部板块涨。其实哪个阶段都是有投机的成分,但筹码的分配,大体的方向总归是更加理性的,最终资金的筹码最终流向更加优质的资产。股市会不会复制这种趋势呢?从全板块的轮动,到板块的分化,再到个股的分化。作为一个研究员来说,扛着更大的责任,去挖掘真正优秀的资产。我相信未来的重要趋势一定是基于资产质量的分化,估值也会进一步分化,真正好的资产,投资者将舍不得丢掉它股权的筹码。
工作篇:
但行好事,莫问前程。毕业几年,卖方行业也经历着快速而又深刻的变化。过去我也曾多次思考,我们作为一个服务行业,能为客户提供什么,我们能不能创造价值。坚持以研究为导向,必然要有很多看上去与当下市场波动无关的投入,就像企业去做品牌一样,这些能不能在长期有所收获,我们坚持长期的同时,短期能不能存活下来。但回归到本质,我们坚持研究传承,哪怕日行一寸,也是将资本的认知扩张了一寸,我们不够聪明、没有太多天赋,所以更要有舍有得,通过价值观来收获。也感恩有这样的环境,可以纯粹的将研究做好,在有限的能力范畴上做到大体的正确,去认知更多的产业规律,有力量帮助到更多的人,节约整个行业的研究成本。
享受研究本身的乐趣,让精神更加自由。之前和同事聊天,感慨卖方的行业吸引力在下降,前不久,我看了电影《中国女排》后感慨很多,这个时代已经不是简单的吃苦,也不倡导单纯的勤奋来致胜,而是应当依靠科技,依靠综合性、系统性作战的能力。我相信以后卖方应当是去个人明星化的,依靠更高维度的科技手段、数据库,经验库。而我们每一代招商食品人,就是希望构建“经验库”,把日拱一卒留下的研究传承,更多给到小组成员,帮助每个人快速的拥有更多的武器、快速的成长,更好的享受研究本身的纯粹和乐趣。
文末,在长期主义价值正在生长的一年,感谢呵护价值观成长的环境,我们的国家繁荣昌盛,在所有一线工作的人,为我们缔造了这种安定的环境,稳定战斗的环境。作为招商食品小组的一员,感谢研究所的每位领导,给与我们自由成长的沃土。希望未来能为资本市场创造更大的价值!
作者: 于佳琦
来源:招商食品饮料
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