【编者按】水星价值旗舰FOF由金斧子创始人兼CEO张开兴担任总负责人，结合金斧子团队近10年来的一二级市场产业链的深度研究经验，专注挖掘可持续性投资机会，帮您做“最恰当的价值投资”。水星价值旗舰FOF以定性为纲的正确的价值观精选优秀的基金管理人，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，努力争取在对的时间帮助客户配置正逢其时的大白马、小白马、黑马型价值投资机构。最后为投资者获得长期业绩可喜、中期风险分散、短期业绩可期的“价值投资指数级”投资机会。
2020是辛苦的一年，也绝对是值得回忆的一年。最近流行跨年思考，站在20年的尾巴，21年的伊始，我们也来“蹭个热度”。之前有实习生问我，做投资研究什么重要，我说这个行业最厉害的人还是具有天赋的，但大部分普普通通的人，也可以选择通过长期主义的价值观去获胜，2020年其实这种价值观生长的一年，我写一篇小文纪念它，并勉励自身和小组同事、实习生，以期待我们在未来发现、创造更大的价值。
企业篇：
长期主义的胜利，厚积薄发的公司正在胜出
做正确的事，坚持着看到曙光。什么是好企业，大家平时的讨论已经很多，我们感受到所谓好企业，总是在正确的方向上具有更强的战略定力。让人感到喜悦的是，越来越多的企业正在厚积薄发。巴奴火锅的创始人在《产品主义》一书中提到，德鲁克曾经后悔创造利润中心，因为利润不是原因，只是做对做好的必然结果。
调研了很多企业之后，我们发现，长期做对的事情多么不容易，长期和短期的矛盾是永恒的。企业层面，企业投入，要投入几年，牺牲多少利润，要怎么给股东解释。研发方面，产品差异化不确定性太强，抄袭同行来的最快。员工层面，压压货KPI的考核完成，花心思培育新品、建设市场，多久才能看到成效。
大到一个企业，小到一个人，追逐长期利益的，其实大部分是钝感、笨拙的人，或者是长期接受了思维训练。正因如此，能够通过长期积淀而胜出的企业，才更加值得尊敬。令人庆幸的是，经历过过去十几年的沉淀，一些具有战略定力、坚持做正确的事情的公司崭露头角，我们感受到厚积薄发的公司在胜出。消费者能力总体提升、消费升级大势所趋、消费者趋于理性，环境的好转让正反馈正在陆续的到来，所以我们看到优质产品力的企业正在胜出，我想这在十年之前，甚至五年之前也难以想象。
品牌力仍然是最强的护城河，但品牌的内核在不断变迁
品牌是消费品的护城河。随着科技进步，近年来渠道的变化速度也非常快。我们之前在研究卡夫亨氏的案例过程中，拆分了最终是哪些产品受到商超自有品牌的冲击更大，发现合并前原亨氏品牌（番茄酱等)基本没有受到冲击，而原卡夫品牌的包装食品类则受到了更大冲击。
这与我们国家现在、未来发生的趋势应当是相吻合的，强品牌意味着强用户粘性，更能在渠道变革的变化中抵御外部风险，从此前的零售通、到今年的社区团购这些转变，有些品牌其实是不害怕在渠道变动中丢掉份额的。
品牌的内核也在发生迁移。10年前，最具规模效应的品牌塑造就是广告，拥有知名度就为成长插上了翅膀。后来，物流设施更加发达，产品触达大大提升，大部分消费品企业开始全国织网、渠道深耕，具备扎实基础的企业能挤占更多货架资源，拥有更高的消费者能见度，润物细无声的去占领消费者心智。随着消费升级，消费者希望“吃点好的”，有些人开始关注产品日期、有些人开始关注产品配方，所以我们看到这两年，不少企业是围绕自己的产品力在做营销的，基于产品的品牌力开始展露光芒。
未来十年：时间与谁同行？
时间价值放大，国产奢侈品绽放光芒。奢侈品，是时间所沉淀的。我们行业中，以茅台为代表的酱酒讲的是时间序列、酒质历久弥香，五粮液、1573讲的是老窖池。这些都是早早拿好了入场券，等着时间来加成的。随着时间轮盘日复一日的转动，高端产品的价值加成就会愈加越大。随着中国文化、精神内核的进一步认可和传播，未来国产奢侈品也将绽放光芒。
大企业用钱买小企业发展时间，巨无霸效应出现。疫情是一个放大镜，让大家对企业优势劣势更加一目了然。疫情也是一个加速器，让原有的趋势加快。过去十年，头部集中、龙头效应，一直在发生，专注一个领域的公司，成为了单品之王，品牌护城河建立。面向未来，巨无霸效应很可能凸显，整合、跨界、出海，头部企业到了一定的量级，可支配现金流可能是10亿级别的差别，所以到了降维打击的阶段，大企业用钱买小企业发展的时间。
未来的竞争，必然是基于现金流体量的，基地市场、基础产品支撑的，战略能力牵引的，龙头跨界整合，巨无霸企业必将出现。所以现阶段，能够创造现金流、又拥有战略能力的公司，他们的基本面α，从长线维度来看，很可能超过我们现在的可视范围。
资本篇：
长期主义投研价值观“出圈”，总体上算是一件好事。虽然圈内人的视角，提起“价值投资”，经常是一种有点谈梗、自嘲的状态，我们知道能真正做到价值投资少之又少，也知道部分看上去“价值”的强势股票的上行中略带着一些投机和趋势的成分。但这些理念的传播，用一句当下很流行的话，叫做资本市场的文化出圈。我觉得总归是一件好事。价值观的输出，有时候需要这些看上去略带一点"过"的东西，去留下更重的大众记忆，需要类似“白酒”这种高讨论度、标签化的渗透方式，去引发大家对于资产质量更多的探讨。
格局至上，不仅仅是食品饮料研究员的幸运。今年大家总能提到，羡慕食品饮料研究员，我想食品研究员无疑是幸运的，但这个时代赋予的，其实是所有研究人员的幸运。如果回到股票市场更不成熟的年代，炒股票就是打听消息，基本面研究迟迟得不到市场的正反馈，可能对于每个专注基本面的研究人员，都讲不清荒芜了几年青春。长期主义”价值观取胜的时代中，对于每个行业研究员来说，都拥有了更多通过研究取胜的可能性。
走向更成熟的路上，研究人员将发挥更大的价值。不可否认现在的市场中，并不都是客观和理性，局部依然是有泡沫的。走向成熟必然有一个过程。比如地产，之前全国房价上涨，之后是局部城市涨，在之后是局部板块涨。其实哪个阶段都是有投机的成分，但筹码的分配，大体的方向总归是更加理性的，最终资金的筹码最终流向更加优质的资产。股市会不会复制这种趋势呢？从全板块的轮动，到板块的分化，再到个股的分化。作为一个研究员来说，扛着更大的责任，去挖掘真正优秀的资产。我相信未来的重要趋势一定是基于资产质量的分化，估值也会进一步分化，真正好的资产，投资者将舍不得丢掉它股权的筹码。
工作篇：
但行好事，莫问前程。毕业几年，卖方行业也经历着快速而又深刻的变化。过去我也曾多次思考，我们作为一个服务行业，能为客户提供什么，我们能不能创造价值。坚持以研究为导向，必然要有很多看上去与当下市场波动无关的投入，就像企业去做品牌一样，这些能不能在长期有所收获，我们坚持长期的同时，短期能不能存活下来。但回归到本质，我们坚持研究传承，哪怕日行一寸，也是将资本的认知扩张了一寸，我们不够聪明、没有太多天赋，所以更要有舍有得，通过价值观来收获。也感恩有这样的环境，可以纯粹的将研究做好，在有限的能力范畴上做到大体的正确，去认知更多的产业规律，有力量帮助到更多的人，节约整个行业的研究成本。
享受研究本身的乐趣，让精神更加自由。之前和同事聊天，感慨卖方的行业吸引力在下降，前不久，我看了电影《中国女排》后感慨很多，这个时代已经不是简单的吃苦，也不倡导单纯的勤奋来致胜，而是应当依靠科技，依靠综合性、系统性作战的能力。我相信以后卖方应当是去个人明星化的，依靠更高维度的科技手段、数据库，经验库。而我们每一代招商食品人，就是希望构建“经验库”，把日拱一卒留下的研究传承，更多给到小组成员，帮助每个人快速的拥有更多的武器、快速的成长，更好的享受研究本身的纯粹和乐趣。
文末，在长期主义价值正在生长的一年，感谢呵护价值观成长的环境，我们的国家繁荣昌盛，在所有一线工作的人，为我们缔造了这种安定的环境，稳定战斗的环境。作为招商食品小组的一员，感谢研究所的每位领导，给与我们自由成长的沃土。希望未来能为资本市场创造更大的价值！
作者： 于佳琦
来源：招商食品饮料
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