指数向下，超额向上 | 私募业绩观察-金斧子社区

本周（2.2-2.6）市场相对波动，主要股指跌多涨少，大盘价值相对占优。春节长假将近，市场成交额与交易情绪有所收敛，风险偏好下行。海外方面美股波动显著放大，叠加贵金属板块来回震荡对情绪形成冲击。板块方面春节消费预期旺盛，白酒等相关板块表现较强，而前期涨幅较高的有色电子等则面临轮动回落。展望后市，当前多空因素交织，市场预计震荡为主，关注节间消费数据等对节后市场的提振效应。

本周私募业绩相对收敛，宏观下挫明显，量化指增虽绝对收益大多为负，但超额修复明显。

数据来源：wind，金斧子官网，金斧子投研

股票策略

本周主观股票策略稍有受挫，正收益占比下降至20%，内部业绩跌多涨少。由于本周市场风格再度出现明显切换，前期涨幅相对较大的一些成长风格管理人面临回调。

展望后市，靠近长假市场情绪趋向收敛，板块轮动更加迅速。且节后进入政策博弈与消费数据验证期，短期内市场难免持续震荡。风格上长期看AI科技等在政策支撑下仍是主线方向，关注节后两会政策走向，建议低位配置，避免高位进场。

数据来源：wind、金斧子投研中心

量化股票策略

本周市场指数跌多涨少，量化股票绝对收益受此连带表现一般。但超额表现方面各指增修复明显，其中A500、500、1000指增超额均超过1%。万得小市值由于本周指数内部成份股分化较严重，内部跑赢指数的成份股比例不足50%，因此最终超额表现略逊色。

数据来源：wind，金斧子官网，金斧子投研中心

量化对冲策略

本周跟踪的量化对冲策略普遍上涨，产品平均收益为1.14%：

1）阿尔法端相对较好，本周各大指数的指增产品均正超额，其中中证500、中证1000超额表现较强，其次是中证A500与沪深300；

数据来源：wind、金斧子投研中心

2）对冲端，本周沪深300、中证500与中证1000股指期货基差先由负转正，而后再度转负，但幅度有所缩小。

数据来源：wind、金斧子投研中心

债券策略

本周债市略有修复，中证全债微涨0.10%。周内1月PMI数据公布不及市场预期，一定程度上对债市行情有所支撑。此外权益市场临近节假日情绪更加收敛，股债跷跷板效应也略有支撑。整体来看，随着债市逐渐探底配置性价比回归后，跷跷板效应逐渐减弱，虽然仍缺乏较明确的交易主线，但宏观资金流动性偏宽松，关注节后产需修复节奏与2月两会内容。

数据来源：华泰证券，金斧子投研中心

量化CTA策略

2月2日至2月6日，南华商品指数-4.49%（周度趋势反转），细分指数中，黑色（-2.30%）、有色金属（-4.82%）、农产品（-1.18%）、贵金属（-17.11%）周度趋势反转；能化指数（-1.36%）周度趋势反转。

数据来源：wind，金斧子投研中心

跟踪的量化CTA产品多数下行，平均收益为-2.00%：

1）交易量，wind商品指数日均成交额为3.81万亿元（环比-16.74%），日均持仓额3022亿元（环比-11.27%）；

2）波动率角度，南华商品、有色、能化与贵金属5交易日滚动波动率相比上周上行，农产品5交易日滚动波动率略有下行。

数据来源：wind，金斧子投研中心

3）因子方面，从因子上来看，仅基差因子近一周收正，其余均为负值。其中时间序列动量因子与长期时间序列动量因子下行超10%，短期基差动量与持仓变化、偏度因子跌幅较小。

数据来源：wind，金斧子投研中心

宏观对冲策略

宏观对冲策略主要是管理人根据不同的经济周期阶段，合理灵活的配置股票、债券、商品等不同资产，通过分散来降低组合的相关性，本周部分宏观策略产品因股商均回调而相应受挫，进而影响整体策略业绩均值。

原油方面，本周油价震荡波动。地缘政治方面，美伊开始阶段性核谈判，中东地缘局势短期缓和，地缘溢价支撑减弱。但双方仍有局部争端，不排除后期溢价增强影响。供给方面，哈萨克斯坦油田与美国原油供给逐渐修复，供给压力有上涨。需求方面美国与印度达成临时贸易协议，有望提振需求。由于季节限制生产，地缘溢价不稳定等因素，短期内原油供需结构或略有改善，预计震荡偏强，但长期预计仍受供需失衡桎梏。贵金属方面，金价周内高位持续震荡，主要由市场情绪及流动性预期影响。目前贵金属价格在多空因素频繁切换扰动下波动率迅速加大，建议保持警惕。

数据来源：wind、金斧子投研中心

管理人周观

华安合鑫：过去一段时间，市场很大程度上由“叙事驱动”，各类新兴概念与主题轮番成为焦点，华安合鑫始终坚持自下而上的价值投资理念，专注于寻找具备坚实基本面、内在价值被低估的个股，而非追逐市场短期的热点与故事。投资中犯错在所难免，关键在于直面错误、不推卸责任、并从中汲取教训，才能持续进步。最核心的教训在于，华安合鑫必须更严格地以客观事实和深入的企业研究代替任何形式的主观臆断，通过更密集的基本面跟踪与预判，提高对企业经营进展的分析精度。

守朴资产：债券波动在上周难以捕捉到清晰的逻辑，从盘面看，债券当前的波动与权益资产波动基本脱敏，市场大跌之时也未见的大涨，但权益市场表现相对强势下周五有走出强势上涨。现券市场的主导力量还是银行的配置力量买入节奏，对消息层面的反馈不敏感，即使周初央行公告买入国债力度从500亿增加到1000亿，市场也并不因此波动。地产债的成交在上周突然变得活跃，国央企地产债的成交收益率显著下行，成交收益率与估值偏离度显著收敛，2年左右品种成交收益率普遍收敛至估值+10BP以内，这或许与最近传闻有地产政策将要出台有一定关系，在信用收益率低下，且配置资产压力仍然较大的情况下，券商资管和基金都有参与，但出库抛盘的压力也同样较大，卖盘供给力度也仍然较大。

纽达投资：随着两会政策催化及资金回流，市场核心逻辑未变——政策宽松、基本面改善、科技新趋势，市场有望延续震荡上行，结构性机会突出，"指数弱、个股强"特征或延续，春节前红包行情可期但节奏放缓。

合晟资产：节前债市预计将维持清淡平稳。策略上建议保持中性久期和仓位，以持有获取票息为主，静待节后新的信号指引。中期视角下，经济温和复苏与货币政策稳健的格局未变，利率债收益率可能延续区间震荡。信用债方面，可在控制信用风险的前提下，挖掘优质品种的票息价值。