2021年伊始，A股抱团行情引发蓝筹股泡沫争议。而就在一片争议声中，已有大批资金南下抄底港股。沪深港通数据显示，截至1月18日港股收盘，南下资金累计净流入1587亿港元。其中，1月18日南向资金净流入229.71亿港元，创沪深港通开通以来之最。自港股通开通以来，南向资金累计有18个交易日净买入超过百亿，其中有11个交易日发生在今年年初。
资金疯狂南下的同时，基金市场也异常火爆。1月18日，易方达竞争优势企业的全天募集规模超过2374亿元，基于150亿元的募集上限，预计其最终配售比例约为6.3%，再度创下国内公募基金发行历史，也有望使1月基金发行规模达到近5000亿元，创下历史新高。
过去一年，受到疫情和中美关系不确定的影响，港股基本是“跟跌不跟涨”。2020年恒生指数全年下跌3.4%，在全球主要股票指数表现中排名非常靠后，远远落后于A股沪深300指数27%的涨幅和美股标普500指数16%的涨幅。从2018年年初调整以来，两年多的时间内，港股市场仍然处于下降的通道之中。从最近三年的投资回报率来看，港股市场的投资回报率明显低于A股与美股市场。为何资金近期大举南下？其背后的逻辑可以总结为两点——资金溢出，估值吸引。
2020年疫情下的逆周期宽松调节，使得流动性洪流席卷全球。过去一年，A股发行了超过1200只基金，净值增长超4万亿元。资金抱团之下，A股两级分化越发明显，资金从中小弱差板块中抽离，去抱团那些业务稳定、赛道坚固、业绩有确定性的板块。当前A股市场当中已出现明显的蓝筹股泡沫，估值与盈利增速的背离正迅速拉大。在A股优质公司出现泡沫化的背景之下，2021年来南向资金单日净买入额持续达到百亿港元，南下策略的重要性得以凸显。
另一方面，港股长期以来相对全球其他市场估值偏低，一是估值绝对值很低，纵向对比来看，恒生指数的市净率目前处于历史的44%分位数，而沪深300指数处于历史56%的分位数，道琼斯指数处于历史99%以上的分位数。二是从AH股估值对比来看，同一家公司在港股市场的估值要明显更低。
展望2021，不同于A股盈利温和修复+结构性紧信用，港股盈利修复更强劲、流动性环境更友好，由于盈利与流动性的错配属性，港股是中美高利差的最大受益者。我们认为，处于估值低位和盈利拐点的港股配置价值凸显，港股有望走向中长期的新经济牛市，在同时可以投资A股与港股的“基金牛”带领下，A股也将进入新阶段的牛市。
从基本面来看，随着近年来不断涌现的国内优秀企业赴港上市潮，以及原来已在港股上市的企业不断壮大，基本面根植于中国经济的港股上市公司市值权重持续提升，2021年，在疫情影响很难迅速消除、全球经济复苏动力较弱的情况下，港股市场依托中国经济，基本面将领跑全球。港股市场传统顺周期行业市值占比较大、估值较低，这个特征决定了在经济复苏过程中有可能获得更好的收益率表现。
从资金面来看，随着中国领先全球复苏，中美货币政策之间的分歧加大，美元贬值人民币升值趋势仍将延续，2021年全球资金仍有望继续加仓中国资产，其中港股开放程度更高，相比A股可能在更大程度上受益于全球资金的流入。同时，南下资金将持续增加，今年以来新发行的公募基金产品，绝大多数都提高了港股资产配置比例的上限，未来内地公募基金产品港股资产配置的比例最多可以达到一半，这对港股市场而言意味着将可能会有巨量的增量资金出现。
从风险偏好的角度来看，首先，港股风险偏好的改善得益于全球股市投资风格的改变，体现在价值股和成长股之间的再平衡。2020年成长股远远跑赢价值股，相对回报创了历史新高。随着欧美经济的复苏，美国市场的风格也会向价值股再平衡，从而引导全球的投资风格回归价值股和成长股的再平衡，在此大环境之下，港股的恒生指数和恒生国企指数因为价值股的占比更多，所以港股指数上涨的力度也就更加明确。其次，中美关系、疫情影响在2021年有望得到好转，这些都有利于港股风险偏好的改善。
从港股本身优势来看，1、稀缺性：现在的港股已集合了阿里、腾讯、中移动、美团、京东、小米、网易、汇控、友邦、农夫山泉、港交所、蒙牛、药明生物、京东健康、阿里健康、安踏、李宁等各行业领域的核心龙头，这些都是A股完全没有的优质资产。2、优质性价比：由于港股的国际化程度高，高科技类公司的定价与国际接轨，定价相对合理，极具吸引力。另一方面，A股市场蓝筹抱团品种的估值高企，使得港股对标标的配置性价比提升。
与此同时，港股市场的行业结构和主要指数正发生明显变化。自2018年香港交易所推出上市制度改革后，大量代表中国新经济方向的公司及美股中概回到香港市场上市，港股市场的行业结构已发生了深刻的变化。当前，港股的中资企业在数量上已占比过半，市值占比73%，交易总量占比79%，成为港股的主导力量。另一方面，美国《外国公司问责法案》通过后，叠加中美贸易博弈风险，必然加速中概股回流，港股受益将更加明显。
此外，2020年9月，恒生指数将以阿里、小米和美团为代表的“新经济”公司正式纳入恒生指数和恒生中国企业指数，推动香港上市公司结构继续向新经济板块倾斜。未来三年随着恒生指数的结构调整和优化，将更能反映新经济的发展趋势、科技创新的发展趋势。长期看，今后香港市场的投资机遇不但来自“传统板块”高分红品种，而且更多来自“新经济”的龙头。
总体来看，2021年，中国经济的持续复苏下，港股市场依托中国内地，在价值重估与创新成长双轮驱动下，或将迎来新经济牛市。而随着中国的资本开放成效显著，越来越多国外机构在主动加仓中国资产。港股市场已成为布局未来中国优质资产的窗口，是衔接国外机构与内地资本市场的桥头堡。随着A股和港股互联互通越发紧密，资金在彼此间流动更加顺畅，A股港股估值将逐渐一体化，此前港A股市场的估值差异将逐渐缩小，在同时可以投资A股与港股的“基金牛”带领下，A股也将进入新阶段的牛市。
