平安银行2020年2月1日收市后发布了2020年年报，在拿到数据的第一反应是，看起来有点零售银行的样子了。但是仔细分析后，感觉平银还有较长的路要走，但是它的奶爸还能奶得动么？

1, 股东分析:

2020年年报股东变化:第4季度证金，汇金没有操作，持股数没变。深圳中电投资股份有限公司减持1亿股，河南宏宝减持4600万股，社保一一七组合减持了1000万股，华安聚优基金至少减持了1500万股。外资通过深股通大举增持了1.57亿股。安本标准中国股票加仓750万股新入围前十大，持仓5140万股，这个应该是一个海外基金。其他大股东基本无变化。2，持股股东数从9月30日的35.14万户大幅下降到去年年底的30.87万户，1月底再下降到29.08万户，4个月大幅减少了6.06万户。持股集中度连续3个季度显著提高。

从十大股东的表现来看，中资股东显然不如外资股东更看好银行股。华安聚优在3季度突击建仓银行股后，第四季度进行了高抛，估计就是在12月份跑路的。社保、深圳中电和河南宏宝应该都是在12月份左右减持的。回头结合1月份平银的走势看，很显然国内资金被外资洗出去了不少。我只能是一声叹息。

2, 营收分析：

营收同比上升了11.3%，但是环比下降了3.29%，这是第二个季度营收环比下降了。年报净利息收入996.5亿，比去年年报同比增加了10.77%，第四季环比下降了1.42%。非息收入中手续费收入434.81亿，比去年同期增长了18.34%，环比下降10.19%。利息收入本季继续环比下降还是因为息差出现了4个基点的环比下降。平安银行2020年第一季度净息差2.6%，第二季度2.59%，第三季度下降到2.48%，第四季度降到2.44%。下面就来分析一下净息差变动的原因：

1，资产端收益率环比上行了5个基点，这扭转了平安银行连续2个季度资产端收益率下降的趋势。其中贷款收益率依然没有改变环比下行的趋势，今年四个季度贷款的收益率分别为：6.5%，6.17%，5.85%，5.79%。第四季度收益率的上升主要是债券投资收益率环比上升25个基点造成的。

2，资产收益率环比上升，但是净息差环比下降，说明负债端的成本上升较多。负债总体成本环比上升了6个基点，其中存款成本环比下行了3个基点，但是同业存单和同业拆借的成本分别环比上升21和20个基点。正如我在4季度同业存单分析中多次提到的，从第4季度开始同业成本会出现显著上行，虽然1月份同业存单利率略有下行，但是随着流动性逐渐收紧，同业成本还需继续上行。预计今年1-3季度同业成本分别会上行20个基点，15个基点和20个基点，这对于依赖同业负债的股份制银行的净息差构成较大压力。

3，净息差环比下降的最后一个原因是生息资产的增速低于付息负债的增速。这应该是平银在第四季度加大了不生息的交易性金融资产的配置。

平银手续费的增长主要得益于个人财富管理方面的超常规发展。因为，平安集团将原有的私银客户对平银做了大规模的输入，造成了平银私人银行的客户较年初增长30.8%，私银的AUM大幅增长53.8%。但是，如果观察环比数据会发现第四季度单季客户增长只有0.2万户。可见，平安集团注入私人银行客户的行为属于1次性支持，2021~2022年平银的私行客户增量将回归常态。

综合上面的信息看，平银的营收表现一般，特别是同业负债成本上升对净息差的侵蚀可能是一个持续性的问题。更多的数据请参考表1

表1

3，资产分析：

总资产44685.14亿，同比去年年报增加13.44%。其中贷款总额26108.41亿，同比去年增加15.56%。总负债41043.83亿，同比去年同期增长13.19%。其中存款26959.35亿，同比去年同期增长9.6%。

总体来看，平银在第四季度做了较大的资产结构调整，大幅增加了零售贷款配置而压降了对公贷款的配置。平银的资产负债表最大的问题是存款增速跟不上资产的增速。这个在最近的同业存单分析中非常明显。平银在拼命发同业存单补自己负债的缺口。但是，这种模式在即将到来的流动性收紧周期内对于其息差的保持是非常不利的。平银为了压低不良，从2020年开始资产投放显著向优质客户偏移，这一举措确实会改善它的资产质量。但是，优质的客户就意味着贷款收益率的下行。如果不能保证低利率的负债成本，那么平银的净息差将很难维持在高位。更多的数据请参考表2：

表2

4，不良贷款：

2020年年报不良余额313.9亿比三季报的340.44亿，下降了26.54亿，不良率1.18%比三季报的1.32%下降14个基点。贷款减值余额632.19亿，比三季报的743.13亿，大幅减少了110.94亿。年报披露核销593.6亿，对比三季报披露核销404.02亿，所以第四季度核销189.58亿。收回未核销不良贷款117.49亿，三季报收回未核销不良贷款70.18亿元，所以第四季度收回未核销不良贷款47.31亿。所以，平安银行第四季度至少生成了189.58-26.54+47.31=210.35亿，这个数值大幅高于3季度用同样算法计算出的145.37亿。可以看到，平银的新生成不良金额还在持续恶化中。

不良覆盖率201.4%比三季报的218.29%下降了16.89个百分点，拨贷比2.37%比三季报的2.87%大幅下降了0.5个百分点。通过上面的数据可以看出平安的新生成不良还在持续的爆发中。年报披露的新生成不良率1.86%，比中报披露的新生成不良率1.6%有了很大的提升，简单估算下半年的新生成不良率在2.12%。但是，我们还是要承认平银的关注贷款余额和占比都有所改善，所以，投资者也可以认为平银是在加快存量不良的处理。但是，未来是否还会生成更多，没人能够保证。毕竟静态的不良率数据可以通过扩大贷款规模和加大核销的方式进行“修饰”，关键的还是新生成不良是否能降下去。

而且还有一点可能是大家没有注意到的，平银2020年计提了696.11亿，但是其中只有431.48亿是贷款减值损失计提，剩下的264.63亿是给了投资资产。如果你以为这是平银藏利润的一种方式，那么你又错了。平银全年核销处置了909.36亿不良资产，其中贷款只占593.6亿，剩下的315.76亿都是投资资产。把两边数据一对，你会发现平银虽然今年计提了接近700亿，但是其实它的计提是不充分的，因为它消耗掉的减值准备更多。也就是说，平银的净利润增长完全是依靠释放拨备换来的。

5，资本充足率：

核心一级充足率8.69%比三季报的8.94%大幅下降了0.25个百分点，同比去年年报的9.11%大幅下降了0.44个百分点。按照即将要公布的我国系统重要性金融机构的管理办法，平安银行应该是铁定要入选的。所以，8.5%的标准平银是跑不了的。

那么就意味着，目前的这种资产扩张速度不可持续，今年要么进行股权融资，要么降低规模增速。估计股东大会之前平银就会抛出再融资方案，最大的可能是今年最流行的配股。毕竟它爹最近也是流年不利，华夏幸福还有一屁股烂账要处理。

6：总结：

在2020年平安银行的业绩经历了大起大落，我在中报的时候没有对它放弃希望，现在年报净利润增速转正，我也没有对它有任何的惊喜。它就是它，一家努力向普通银行标准靠拢的追赶者。抛开净利润增速，我看到的是在2020年它不良资产的问题依然严重，只不过通过财技进行了包装和粉饰。总有人喜欢拿平银跟招行对比，说平银是第二个招行。我觉得，平银要走到招行目前水准还需要啃下很多硬骨头，目前平银只是形似而神不在。

资本充足率基本已经踩线，260亿转股带来的资本金消耗完毕。高收益覆盖高风险的游戏玩不下去了，追求高质量的客户，净息差下滑在所难免。随着平银体量的快速膨胀，奶爸还有多少资源可以奶这个巨婴呢？

此份年报如果单从财报的数字看给平银68分，比三季报扣3分。其中的扣分项主要是资产质量持续恶化，净息差持续下滑和核充率踩线叠加分红下调。目前看，平银的估值修复已经过头，多数指标远逊于龙头招商银行，而PE估值高于招行。较高的估值需要业绩增速支撑，但是从目前看2021年平银在规模扩张上受限于核充率，净息差受限于同业负债成本上升，资产减值准备低于标准需要继续补充，这些都决定了平银2021年的净利润增速只能勉力支撑当前的估值，下调平银的评级为持有。