千金难买牛回头，逢低布局是良策 | 水星核心资产指数3年回报率116.46%-金斧子社区

金斧子周度市场观察

第39期

金斧子投研中心以周为单位，从主要指数、估值变动、资金流向、波动率等维度回顾上周A股、期货市场行情，同时概览上周市场重大事件，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，最终输出专业的大类资产配置建议，并为超高净值客户提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置定制解决方案。

水星价值最新观点解读

⚫ 综合来看：首先，2月份社融数据出炉，接近50%的增幅，创出同期历史新高，给了市场一个定心丸，在全球大放水的背景下，国内的货币政策不会快速转弯；其次，中美重启对话，拜登政府又计划了新一轮的财政刺激计划，外部环境明显好转；再者，作为本轮市场下跌的元凶—基金，已经开始了一系列操作，基金巨额赎回需上报、主流权益类基金自3月以来大幅进场、三大百亿基金同日宣布放宽限购，种种迹象表明，基金已经开始大举抄底了。

⚫ 波动乃股市的基本特征，而长线投资方为锦囊妙计。风会熄灭蜡烛，却能使火越烧越旺。对随机性、不确定性和混沌也是一样，要利用好它们，而不是躲避它们。从中长期来看，我们判断A股处于长牛中的调整期，千金难买牛回头，我们要学会利用好波动，来优化调整我们仓位和结构。

⚫ 深调的绩优大白马，跌出了长期投资价值。很多大白马关键指标回归了基本面，摔倒的白马依然是白马。当前，水星价值的持仓整体均匀，逢低布局深调的绩优大白马，持续挖掘业绩够硬的成长股，提前布局严重低估的周期股。

⚫ 继续加强一二级联动研究才是我们最重要的事情。我们认为，新医药、新能源、新消费、新智造依然是未来的主旋律，水星价值中国致力于长期深耕一二级市场新经济核心资产联合研究，拥有更早的视野，更前的触觉，更深的研究。也正因如此，才能更早看到好东西，并在黄金坑出现时笃定的重仓。

金斧子水星核心资产指数

*金斧子投研中心

截至2021年3月12日收盘，金斧子水星核心资产指数净值为4.94，大幅跑赢沪深300（1.41）、恒生指数（1.21）、创业板指（1.88）。

从2015年1月1日起至2021年3月12日，金斧子水星核心资产指数累计回报率达394%，同期沪深300，恒生指数和创业扳指总回报分别为41%，21%，88%。

金斧子大类资产配置分析框架

一、A股行情速览

1、本周重要指数表现

2、本周行业指数表现

3、本周估值变动情况

4、本周陆/港股通表现

5、本周证券类交易指标观察

二、期货行情速览

1、重要指数

2、商品指数波动率

3、股指期货波动率

三、上周市场大事件

四、市场主流观点

1、买方主要观点

2、卖方主要观点

五、金斧子大类资产配置建议

一、A股行情速览

本周重要指数表现

*金斧子投研中心

本交易周期（03/08-03/12）上证综指收跌1.40%，深圳综指收跌3.58%，创业板综收跌4.01%。两市成交4.34万亿元，周度日均市场成交额为0.87万亿元，较上个交易周期日均减少了近0.03万亿元，环比减少3.68%，投资者情绪较为消极。其中上证综指成交2.00万亿元，换手率0.92%，深圳成指成交2.34万亿元，换手率1.98%，创业板指成交为0.89万亿元，换手率2.00%。

本周行业指数表现

*金斧子投研中心

对比上周A股呈涨跌均衡趋势，本周A股大部分行业呈下跌趋势，行业方面，28个申万一级行业中9个上涨，其中，公用事业、钢铁、采掘、休闲服务、有色金属涨幅前五。

本周估值变动情况

*金斧子投研中心

目前上证综指PE（TTM，剔除负值）下降至15.91倍，历史分位数下降至88.43%。深证综指PE（TTM，剔除负值）下降至30.75倍，历史分位数下降至67.15%。创业板综指PE（TTM，剔除负值）下降至62.68倍，历史分位数下降至67.05%。

本周陆/港股通表现

*金斧子投研中心

本周陆股通净流入66.14亿元，主要净买入招商银行，次为万华化学、中国平安，与上周相比，个股净买入金额规模与上周相差不大；主要净卖出贵州茅台，次为美的集团、中国中免，个股净卖出金额规模与上周相差不大。

本周港股通净流入-186.52亿元，主要净买入小米集团-W，次为中国宏桥、中国移动，与上周相比，个股净买入金额规模相差不大，主要买入为小米；主要净卖出美团-W，次为香港交易所、腾讯控股，个股净卖出金额规模与上周相差不大。

本周证券类交易指标观察

*金斧子投研中心

资金方面，本周证监会核准6家IPO批文，较上周数量增加2家，预计募集金额增加约20.76亿元；并购重组本周有1家，较上周数量减少1家。本周股权融资规模为133.80亿元，较上周规模减少32.90亿元。

上周限售解禁规模为241.42亿元，本周理论规模为101.78亿元，较上周，本周解禁压力相差不大。本周新成立偏股型基金份额513.37亿份，较上周减少了约427.90亿份，与上周相比新成立基金数量呈减少趋势。本周港股通合计流出资金186.52亿元，较上周规模减少183.78亿元。板块方面，主板本周净流入-1,190.35亿元，创业板净流入-374.17亿元，主板和创业板块资金流出量变化较大，分别净流入减少617.83亿元，319.92亿元。

*金斧子投研中心

情绪方面，3月12日上证50、沪深300、中证500 平均换手率分别为0.28、0.74、1.69，较上周略微下降。

3月12日上证50/沪深300/中证500 升/贴水率分别为-0.39%、-0.50%、-0.11%，持仓排前二十名多空单比分别是是0.81、0.81、0.90，较上周持仓多空比略微上升。

*金斧子投研中心

利率方面，本周（03/08-03/12）银行间同业利率呈现明显上升；国债收益率呈微涨态势，而企业债收益率则呈微跌态势。

货币方面，本周（03/08-03/12）央行货币净投放0亿元，逆回购到期(7天)为100亿元。03月05日当周央行货币净投放-250亿元，逆回购到期(7天)为100亿元。

二、期货行情速览

重要指数

*金斧子投研中心

商品指数波动率

*金斧子投研中心

股指期货波动率

*金斧子投研中心

三、上周市场大事件

李克强称6%以上的经济增长预期目标不低，不是定数字，而是引导预期

央行副行长陈雨露：今年宏观金融政策将会保持连续性、稳定性和可持续性

全国碳交易计划6月底前启动，碳交易成新能源车企增收新支点

乘联会：2月新能源乘用车批发销量达10.0万辆，同比增长640.2%

中国1-2月动力电池产量增长467.3% 三元电池占总产量55.7%

香港金管局：年内将落地3项粤港澳大湾区跨境金融措施

基金发行骤冷：3月以来多达20只新基延长募集期限最长延期2.5个月

金融开放持续加码 “债券通”南向通或下半年初启动

四、市场主流观点

卖方观点

中信证券：A股已步入平静期，有底有压

A股已步入平静期，有底有压，市场可能出现二次调整，但低点预计就在3月9日低点附近。首先，近期强劲的再通胀交易推动高估值风险资产频繁波动，但市场对海外流动性收紧时间前移预期反应过度，预计后续美债长端利率上行速度减缓，对A股情绪影响减弱。其次，当下公募基金赎回压力有限，融资盘和股权质押风险整体可控，不存在继续大幅下跌的基础。最后，市场反弹后赎回规模预计会放大，其他市场参与者也可能反弹减仓，可能导致市场出现二次调整，但预计调整空间极为有限，低点就在3月9日低点附近。

国泰君安：不用过分担心股灾的风险，但也不可怀着抄底之心

微观结构修复“非一日之功”，利率上行的预期伴随美国通胀可能进一步上调，这令大盘短期仍有下探可能。但是同样的，2021年周期性的高景气与服务业的复苏是支撑市场上行的结构动能，同时阶段性的流动性收紧预期已逐步被市场充分反映，市场下行亦是有底。

安信证券：止跌反弹如期开启，但需控制预期

市场具备一些整固反弹的需求与条件：首先，美债收益率上行趋势有望趋缓，美股对美债市场的利空反应也有趋于钝化的迹象，其次，国内当前基本面并未出现明显恶化，最后，经过春节后的调整，A股估值极端分化情况已经大幅收敛。

但同时，投资者需要控制预期，不宜过度乐观激进。因为站在中期角度，A股市场依然面临估值重心下移的压力。首先，美债收益率上行对A股估值将产生压制的趋势还看不到逆转。另外，在当前欧美发达国家金融市场高位运行等背景下，政策层最近的一些表态也体现了对金融资产泡沫的担忧和加强金融防风险的重视。最后，从基本面的角度来看。等到国内经济的“填坑”基本完成之后，自身经济增长动力无论是同比还是环比增速大概率也面临回落压力。

开源证券：在碳中和这一重塑产能价值的改革过程中，尽管路径存在诸多不确定性，但指向的未来已较为清晰

而恰好指向的受益资产：钢铁、煤炭、铝、公用事业、建筑都处在低估区间，本就未曾定价未来，ROE视角价值修复的需求已经可以构成股价上行的基石。同样的视角，也应该关注已经出现基本面变化的银行、保险（利率上行）和房地产（集中供地）的价值回归。

另外，一带一路也应该纳入投资者的组合考量。当下应该配置：以地产、保险、银行、交通运输、钢铁、采掘、建筑、农林牧渔（养殖、种植链）为代表的PB-ROE视角的价值股。

买方观点

高信百诺

本周市场出现较大幅度调整，上证跌破3400点后出现反弹。美债收益率作为近期市场的主要扰动因子，已为市场所预期。在市场波动加大的环境下，高信百诺本周再次审视持仓组合，利用反弹做了调整，并降低了组合中估值较高、对折现率更加敏感资产的配置比例。后面会紧密观察大宗商品走势以及美债、中债利率变化，提前应对可能出现的市场波动。随着一季报/年报的披露期临近，我们依然相信优质资产穿越周期的能力，坚持长期主义，与优秀的企业同行，做时间的朋友。

泰旸资产

展望 3 月份，我们认为自上而下的宏观流动性因素对市场冲击基本接近尾声，后疫情时代的全球的经济复苏正在加速。伴随着优质公司财报的陆续披露，市场将回归到追逐业绩亮眼的白马行情。年初以来，我们观察到中国国内消费行业持续复苏，创新药产业链依然受益于全球研发持续加码，科技互联网以及制造业全球化的逻辑不断强化，子行业龙头的全年业绩确定性较高以及中长期成长性无忧。

五、大类资产配置建议

A股：本周市场较震荡，先大幅调整而后略有反弹，各大指数仍收跌；行业上国防军工、电子元器件、计算机跌幅超5%，钢铁、公用事业涨超4%；wind全A日均成交金额8603亿元，环比下跌3.6%。目前市场处于急跌后的舒缓期，仍需防范美债利率抬升、股票及基金止损等带来的负反馈风险。短期看年报或一季度是关注核心，建议投资人谨慎乐观、均衡配置。

债市：本周仍是股债跷跷板效应，风险偏好变化和供给暂时偏低是造成债市波动的主要原因。目前美债长端收益率向上突破2%预期已经成为市场共识，而后期除1、2月份的经济数据和美联储FOMC会议需关注外，还需关注数据为3月的数据，随着外需与生产活动的持续性，消费等经济的结构性短板的修复，3月数据将不差。对于美债长期收益率上行更多反映通胀，目前市场关注逐渐转向关注基本面。

商品：本周贵金属板块涨幅居前，上涨3.49%，其中白银上涨3.03%；有色金属板块涨幅次之，上涨1.74%，其中锌上涨2.97%；农产品板块主要受豆粕影响下跌1.4%；黑色板块下降0.38%，品种表现分化较为明显，其中铁矿石、焦炭等分别下跌-6.08%、-4.20%，而焦煤、热卷上涨4.18%、2.40%；能化板块小幅下跌，跌幅为0.77%

配置建议：若能承受波动，可择机参与主观多头、指数增强，建议组合配置不同风格的投顾，或直接配置股票多头FOF；CTA策略与股市相关性低，投资者可直接配置CTA FOF以均衡配置。

*风险提示：投资有风险，决策需谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。