报告摘要：

核心观点：1）国内经济或有反复，二季度预计趋势见顶。从1-2月份的经济数据看，投资和消费数据增速（两年复合）明显回落，基建、制造业为主要拖累项。其中制造业和消费增速回落或受到疫情的短期扰动，后续可能回升可能仍有反复，但整体回升空间有限，下半年国内经济或存在回落风险；2）国内外经济周期错位加剧，政策组合或将受到输入型通胀的掣肘。在经济企稳后，稳杠杆稳信用是今年政策主线，实体经济需要一个中性偏松的货币环境。但在此背景下，海外经济却仍处于上升窗口期，输入型通胀预期迅速升温，这对本该选择偏松的货币政策来应对信用问题及经济回落问题的中国央行造成了一定掣肘，未来政策或存在被动收紧的可能；3）经济复苏助推美债上行，新兴市场政策压力加大。欧美方面，全球范围看疫苗接种的普及依然是大势所趋，经济复苏预期升温，十年期美债收益率迅速破1.7%。使得部分新兴市场经济体政策压力开始加大，巴西、土耳其等国央行均被动采取加息措施，以应对通胀上升的压力；4）预计市场震荡下行，长期依然看好稀缺标的。由于国内外经济周期的错位，我国货币政策存在被动收紧的风险，在这样短期怕美联储不收而引发通胀问题，长期怕美联储收缩而引发经济与资金问题的阶段，我们认为市场或将呈现板块轮动下跌行情，预计整体震荡向下走势。但同时，我们也需认识到，通胀风险本质是短期现象，货币整体趋于宽松的趋势长期不变，优质个股的确定性和稀缺性长期依然看好。

数据点评：2月份，受到低基数、春节扰动、疫情防控升级的影响，经济数据出现大幅波动，从对比19年同期两年复合增速的角度来看，工业增加值、房地产投资及销售、出口数据表现较好，制造业及基建投资、消费数据走弱。出口方面，欧美PMI数据再创新高，我国出口增速进一步上行。社融数据方面，2月社融增速超预期，主要受到非标收缩速度放缓及表内贷款高增速的影响，其中居民中长期和企业中长期贷款为主要贡献。

投资操作：本月发生了数个发展中国家加息应对美债走高的事件，说明美债的影响在往各个国家传播。回顾历史，每当美国货币政策从宽松转入收缩的当口，在全球必然会引发或大或小的危机。虽然中国作为一个经济大国，当全球风浪涌起的时候，未必会受到太大的影响，但是资本市场总会放大种种担忧。所以在2020年个股因子走到极限的情况下，2021年的宏观因子的影响将会放大，我们要继续保持投资上的谨慎，等待宏观逻辑的反转。

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