【水星价值一二级联合研究】写在小米集团上市三周年之际-金斧子社区

昨天是小米上市三周年的日子，也是粮厂持有小米股票的第三年。

2017年底，我离开了工作五年的外资投行，加入一家做直投（Principle Investment）的平台。在此之前由于受到香港证监会SFC的牌照限制，我的个人投资组合里只有结构化存款、指数ETF和符合分散定义的公募基金；而新工作不涉及证券交易咨询，亦无需管理第三方资产，我第一次有了“投资自由”，可以按照自己的意愿买入单一股票。

第一次考虑小米集团的股票是因为便宜。香港是一个掮客遍地的市场，2018年初正式上市前，小米的老股份额转让是当时最热门的话题，估值从800亿至2000亿美金不等，前后端收费高企。当小米最终将招股价定在17-22港元的下限（对应估值仅为550亿美金）时，虽然有所预期，但粮厂还是有些吃惊。

在这样的背景下，粮厂上市即买入了第一笔小米股票。后面的故事，熟悉粮厂的朋友都很清楚。在早期投资人减持、商业模式分歧和中美贸易纠纷的多种因素下，小米股价从17港元腰斩至8.5港元，粮厂也深度思考了小米的商业模式，一路买入完成了90%的建仓，综合成本在10港元，并在2019年做出了持有小米股票十年的决定。

然而，估值合理和商业模式优秀只是买入小米的必要条件，而非充分条件。粮厂认为，最根本的原因，是对于创始人雷军的认可。

1. 极其干净的成功：在互联网时代，雷军从家庭背景到职业生涯的所有细节都被详尽挖掘，粮厂没有看到任何“原罪”的部分，相反是极其端正的价值观。小米十年传记《一往无前》里有这样一个故事：

“在这家日本财团（三井）的帮助下，小米终于和夏普约好了见面的时间，他们将在2011年3月24日15点，在位于大阪的夏普总部进行第一次商谈。然而，就在3月11日下午，一个突发的大事件震惊了世界——日本仙台港以东太平洋海域发生9级大地震，连同其引发的海啸共造成超过15000人死亡。福岛第一核电站遭到破坏，核泄漏让原本热闹的街道变得空无一人。整个日本已经变成了灾区。但是地震和核辐射已经是小米在这个时期所遭遇的最小危害了，最终，几个人决定按期前往。那一天，从北京飞往大阪的飞机上，只有雷军、林斌和刘德三个人。”

所以，和许多企业家不同，这种价值观让雷军很少会和油腻这个词联系在一起。粮厂认为，雷军的成功是最为干净的那种成功，他的每一寸都是靠本事挣来的。

2. 向往终局的思维：梳理雷军创业的经历，会发现他所有的战场都是在对抗世界一流的企业。在办公软件时代做金山软件对抗微软，在电商时代做卓越对抗亚马逊，在即时通讯时代做米聊对抗微信，在移动互联时代做手机对抗诺基亚，在万物互联时代做iot产品希望赋能中国制造业，未来对手可能还会增加特斯拉。这种对终局思维的向往，是对于世界强烈的参与感，渴望改变世界，用空间打败时间。

3. 对于贪婪的克服：雷军身上理想主义的另一个重要体现在于对贪婪的克服。小米在上市之前提出的“硬件净利润率不超过5%”，是商业史上颠覆性的决策，逼着小米要长期主义、不能偷懒，用高水准的产品和效率来换取利润。正是能够克服这种对于短期利润的贪婪，雷总在内部反复强调小米的价值观：“这样的公司（感动人心，价格厚道）其实满足了古今中外用户对于商品最本质的期待，所以只要公司选择了和用户站在一起，小米就立于了不败之地”。

4. 永远勤奋在路上：雷军的勤奋是业内出了名的，至今每天工作15-16个小时，每周工作六到七天。58同城的姚劲波曾开玩笑说“我觉得雷军是我们这个圈里面特别努力的劳模，每次我比较累的时候，我就想想雷军可能还在办公，就心里好受很多”。粮厂认为，雷军最难能可贵的是在于财务自由、功成名就之后的持续勤奋，换作绝大多数人，可能早就躺平退休，享乐人间了。

雷总身上的这些理想主义特质，是粮厂向往，但很清楚自己肯定做不到的东西。所以，粮厂愿意重仓小米并且持有十年，除了财务回报，可能是希望把钱交给雷军，间接完成自己理想的一种方式吧。

以上，一个人喝了几杯，借着酒劲写几句，作为纪念。

来源：粮厂研究员Will Will的粮厂研究

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