【编者按】水星旗舰FOF由金斧子创始人兼CEO张开兴担任总负责人，结合金斧子团队近10年来的一二级市场产业链的深度研究经验，专注挖掘可持续性投资机会，帮您做“最恰当的价值投资”。水星旗舰FOF以“定性为纲”的正确价值观精选优秀的基金管理人，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，努力争取在对的时间帮助客户配置正逢其时的大白马、小白马、黑马等各具特色的价值投资基金。最后，为投资者获得“长期业绩可喜、中期风险分散、短期业绩可期”的“价值投资指数级”投资机会。

   莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。竹杖芒鞋轻胜马，谁怕？一蓑烟雨任平生。

    料峭春风吹酒醒，微冷，山头斜照却相迎。回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴。

——《定风波》，苏轼

上半年过后，我们发现不论公募还是私募，过去两年业绩耀眼的明星基金今年表现大都不尽人意，投资者不禁要问 “ 怎么回事？这人还行不行？”、“ 难道我又投错了？” 。

同样的事情也发生在被质疑的基金经理身上。过去三年，凭借 “ 核心资产 ” 护身，穿越18年熊市毫发未伤，19-20年牛市让他们成为 “ 夜空中最亮的星 ”。在 “ 长坡厚雪 ” 成为众多基金经理的圣经后，大家突然发现二季度后的市场变天了——yyds茅五泸走下神坛，CXO等医疗服务7月后也开始崩盘，唯有医美、电动车、半导体三个赛道一路飙升。

公司护城河不再重要，只要在风口上，猪就能飞，我们仿佛又回到了7、8年前 “ 唯赛道论 ” 创业板疯狂的那个年代。“ 屋漏偏逢连夜雨 ” ，在明星赛道 “ 夜夜笙歌 ” 之际，消费和医药却成了大家的提款机——大量资金源源不断从中转移到风口行业里。消费和医药基金经理及其基金持有者，每到深夜都会灵魂拷问—— “ 长坡厚雪还行吗？”

行，肯定行！有巴菲特背书你怕啥！

长坡厚雪的护城河理论历经六七十年的考验、穿越国内外数十次牛熊市，能够被大量基金经理和投资者认可，其生命力不用怀疑。从A股历史上的长期牛股（如下图，这是我最喜欢的图，也是我们投资理念的基础）来看：

（提及个股仅做举例说明，不作为投资建议，来源：wind）

从上图看到，这些股票的长期收益率都在几十倍甚至百倍。同时一个易被忽视的点是，绝对收益者买入这类股票长期持有体验很好。

我们可以看到，从2004年到2021年的18个年份里，除格力外的股票上涨的年份14个，接近80%。下跌4个年份，其中08、11、18年是大熊市，这三年也跌的比市场少，超额收益明显。这类股票最大特点是每年上涨的确定性很高！我们认为，在一个高度波动、充满不确定性的市场，确定性而非收益率是更加重要的。假设两个股票，A年化收益率仅15%，但未来十年基本都能达到；B的收益率波动很大，可能50%，也可能亏20%。长期看哪个更好呢？显然是A！（B如果一年50%一年-20%，相当于年化10%，小于A的15%）。

更重要的是：

●  A可以重仓甚至加杠杆买。虽然B也会有人买，但高波动性会让人不敢重仓，自然对整体净值贡献很小。

●  B的高波动必然让投资者经历过山车行情，甚至追涨杀跌，体验不好。

我们都知道，在企业经营的过程中，外部会受到宏观经济、行业政策、技术变革的干扰，内部会被治理结构、团队人员、研发销售等影响。任何企业都是有周期的螺旋式上升，不可能一马平川、一帆风顺，企业在逆境中破产夭折也是常事。即使一切顺利，也会因为股票市场预期过高导致低于预期的情况时有发生，造成股价短期下跌。

这可能是持有者最难熬的时刻，因为过高预期和经营逆境都需要时间来消化，如果遇上其他没买的股票大涨，相对收益下降，更是雪上加霜。但从上图也明显看到，只要企业长期逻辑没破，度过最困难时期后，股价又会继续上涨。实际上这个调整期并不是特别长（据统计基本3-5个季度），且很快就会把之前过慢上涨的亏欠弥补回去，持有者迅速回血。 

当然，长坡厚雪也不是固步自封、一成不变，每个时代都有最符合其时代背景的长坡（赛道）和厚雪（企业）。2005-2010年，地产金融、重化工行业的长坡产生了万科、江铜这类厚雪，2010-2020年，消费电子和移动互联网的长坡产生了立讯、舜宇、腾讯、阿里这些厚雪，消费品中yyds茅台、五粮液、汾酒过去十几年A股一直霸屏。

站在今天看未来十年，中国经济必定更加强调科技兴邦、内需消费、健康幸福。当时代大背景发生剧变，我们是不是也要走出自己的舒适区，努力学习拓展能力圈，不断进化跟上时代的演变，争取为持有人持续创造超额收益？

人类爱攀比的心理会让我们即使在赚钱的时候也会痛苦——涨得比别人慢，跑输同行的时候。不少过去两年明星基金经理和其持有者目前可能正是这样一种心情。但多年的投资生涯，让我越来越认识到投资就是一场修行。修行的目标是为了明心见性，找到适合自己的投资方法，保持良好的心态，能够在这趟长途旅行中走得更远、更从容。

投资不论买基金还是买股票，都是投资于未来。是在不确定性的世界中，跟随自己认可的基金经理或企业团队，走一条适合自己、确定性高的路。那么，既然我们已经走在正确的奔向财富自由的康庄大道上，最终也会到达终点，快一点慢一点，重要吗？