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下半年投资机会

在哪里？

#消费电子

几天前，市场突然传闻立讯精密将拿下iPhone新机组装订单，若传闻成真，将极大提升立讯精密在苹果供应链的地位，立讯精密未来业绩或将迅速释放。当天，立讯精密股价一度暴涨9%，A股整个消费电子板块也直线拉升。

2021年上半年，顺周期和科技股轮番登台，涨势如虹，然而前者势能不可持续，很快就萎了，而后者却保持强劲的上涨韧性。原因主要体现在两方面：一是科技股进入新一轮创新周期，业绩可兑现预期高，基本面较稳；二是当前科技股部分细分领域估值性价比具有诱惑力，尤其是消费电子板块。

消费电子板块是一个周期板块，驱动消费电子的，是产品创新周期。消费电子如果要重启新一轮趋势性上涨，需要新的重磅现象级消费电子产品出现。

过去、现在与未来，重磅现象级消费电子产品究竟有哪些？

它们是：从未被超越过的苹果iPhone手机，正在成为热潮的无线耳机，出海征途中的扫地机器人，家庭消费趋势下的智能投影，以及即将重塑整个视觉内容产业的电子产品—VR/AR。

随着国内疫情好转，宏观经济快速复苏，消费电子下游需求快速扩张，5G加速推动智能互联设备的渗透和更换，新一轮的技术创新周期启动。消费电子将迎来全新发展机会，行业景气回暖持续得到验证，在疫情冲击过后重回成长通道。

2021年下半年行业前景看好，消费电子行业高景气度预计能维持至2022年。

一、什么是消费电子？

从严格意义上来看，国内外行业分类纲目中，并没有一个行业叫做“消费电子”，消费电子其实是消费属性较强的个人电子产品集合体，是一个不成文的统称，更多指的是电子产业链下游。换句话说，消费电子其实是具备消费属性的科技硬件产品。它也是科技创新很重要的驱动力和底层基础，直接推动着材料科学、通信技术的演进和变迁，通过下游引导上游进行技术革新。

上世纪改革开放之初，电视机、收音机是最为出名的消费电子产品。2000年世纪之交，消费电子产品变成了MP3、MP4、随身听，后来更多的是个人电脑。2010年后，智能手机成为风靡全球的爆款电子产品，时至今日已成为地球人一种不可或缺的生活方式。

2012年，随着iPhone5正式打入国内，成为当时移动互联网时代现象级产品，推动国内消费电子产业链业绩井喷式爆发。2013年京东方业绩增长800%，欧菲光业绩增长78%，中兴通讯业绩增长150%。

2015年国内iPhone手机销量达到顶峰，国内消费电子产业链开始进入下降周期。

2019年下半年，安卓端无线耳机实现技术突破，成为消费电子接力赛中新的一环。A股相关消费电子产业链开始启动，直至2020年下半年，相关概念股才见顶。

除了智能手机外，消费电子产品形态也在不断演变，包括可穿戴设备、智能家居、物联网产品等等。可穿戴设备是智能化的衍生品，包括TWS无线耳机、VR设备、智能手表等；智慧家居则被包括智能音箱、智能门锁、扫地机器人、平衡车等。它们统统都是消费电子产品。

今天，消费电子的属性越来越广，具备消费属性的电子产品，在我们生活中已经无所不在，行业需求络绎不绝，这也是这个行业发展的终极驱动力。

21世纪是一个信息化的世纪，消费电子已经成为刚需，是必需消费品，它已经成为一种生产力工具。5G、物联网、云计算、大数据、人工智能、生物科技等科技浪潮正在奔涌而来，引领消费电子产业新风向。

二、消费电子估值几何？

截至2021年6月25日，消费电子行业市盈率仅为36.39倍，低于近五年及近十年的平均水平。目前电子行业滚动市盈率仅为42.54倍，亦低于近十年均值水平。

作为我国重要的经济支柱产业，2020年我国规模以上电子信息制造业总营收为12.10万亿，同比增长8.3%。根据中商产业研究院的预测，2021年我国电子制造业市场规模将达到133112亿元。

上市公司方面，2020年电子行业上市公司共实现营收约2.50万亿元，同比增速8.9%，2021年一季度电子行业实现营收6450亿元，同比增速40.8%，业绩暴涨，行业高景气。电子行业以相对较高的增速实现快速增长，离不开终端智能化加速，疫后云经济发展加速，半导体国产替代，下游应用端需求爆发等因素，共同驱动着今年一季度良好业绩的爆发潜力。

在后疫情时代，云经济的发展加速，平板电脑和笔记本电脑等产品需求持续上涨，带动显示驱动芯片、消费电子连接器等配套产品业绩快速上涨。由5G赋能的终端智能化趋势全面带动IOT、智能汽车、人工智能等行业全面爆发，下游垂直行业亦全面爆发。

长期来看，国内电子行业处于成长期，在国家政策支持下，产品技术水平和产品性能向国际先进水平方向迈进。国内电子企业有望在高技术含量和高附加值环节实现更多技术突破，加速国产化替代进程，中长期成长空间巨大。

一年前，我在《金斧子张开兴：疫情下的投资机会分析》一文中曾讲过，2018年以来，A股大量科技类公司正处于快速成长阶段。尽管类似消费电子企业高强度的研发支出会拉低盈利水平，但是从科技股周期来看，消费电子已进入新一轮的科技创新周期。A股电子信息技术行业市销率估值有一定的提升空间。未来，人工智能、光电芯片、5G技术、新材料、创新药、精准医疗等硬科技产业将迎来大规模时代红利，有望出现一批“科技硬核资产”。

三、下半年投资机会有哪些？

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1、5G换机浪潮

据了解，目前市场上销售的新机大部分为5G手机，覆盖各个价格带。根据中国信通院的数据，2021年一季度，国内手机市场出货量为9797万部，同比增长100.1%，成为反弹最快的消费电子产品。我国5G网络全球领先，在新机销售中，5G手机占比为52.5%。

目前5G换机热潮正在兴起，中国5G手机市场渗透率持续提升。手机厂商发布的5G新机性价比超出市场预期，未来将成为兵家必争之地。

自2019年5G正式商用以来，全球5G手机出货量快速提升，有望在2035年成为主流。5G手机进入快速渗透的黄金期。据Canalys统计，2019年全球5G手机出货量约为0.13亿部，渗透率约为0.9%，预测到2023年将达7.74亿部，CAGR为179.9%，渗透率提升至51.4%。

2020年10月，苹果发布首款5G手机iPhone12系列，全球掀起了新一轮换机热潮，iPhone活跃用户已超10亿，并且上次销售高峰至今已有4-5年，潜在换机客户规模庞大，苹果强周期启动。

过去半年iPhone 12成为全球爆款产品，今年即将发布的iPhone13将在芯片、相机模组、屏幕以及电池等配置上大幅升级长焦拍摄和液晶拍摄功能、电池续航能力将较上一部机型大幅提升。按照往年规律，苹果供应链在6月初陆续进入新机备货周期，未来6-12个月将是收获季节，继续看好A股苹果供应链相关企业未来三年的业绩。

机构预测，2020-2022年iPhone出货量CAGR将维持在12%左右。2021、2022年有望分别实现2.3亿、2.5亿部，再达销量高峰。

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2、VR/AR：新一代爆款终端

VR起源于上世纪，最早用于军用仿真器的研发，本世纪初拓展到民用游戏场景领域，后来又被拓展到视频、社交和教学方面。

2016年是全球VR的元年，这一年硅谷大量的VR企业相继成立，VR游戏数量大幅增长，一度超过4000款VR游戏同时上线。随着全球5G商用时代的到来，制约VR推广的带宽和时延问题得到解决。

行业巨头Oculus不断推出新品，加速产品迭代，VR消费电子产品重量越轻、厚度越小、便携度越佳，应用场景从游戏走向生活和工作领域。

5G具备大带宽、高可靠、低时延和海量连接的特性，可有效解决VR中终端互联及较高时延产生的用户眩晕感。5G时代支持VR大规模发展的基础硬件如芯片、传感器、光学元件、显示屏等皆已具备。5G推动VR/AR产业进入拐点。

从2016年开启虚拟现实元年以来，行业生态尚未成熟，格局远远未尘埃落定。全球前三大VR主流品牌商中，索尼主打游戏机市场，Oculus和HTC主攻VR/AR/MR头显设备，在万物互联的时代背景下，未来，具备多元化消费终端等厂商将更具有市场优势。

目前，VR技术已逐渐在我国的安防、房地产、教育、医疗等领域普及，2020年我国商用VR市场规模约为243.4亿元，预计到2024年达到921亿元，年复合增速为30.5%。2021年5月以来，HTC、惠普、Pico等公司密集发布商用VR设备，行业已进入爆发前期。

目前三星、华为、小米、FaceBook等均已推出AR/VR头戴设备。随5G商用进程加快，VR/AR场景应用将更加丰富，将由现今的部分沉浸向深度沉浸和完全沉浸发展，产业将迎来增长拐点。

未来，AR/VR应用场景将从VR游戏、VR视频观看，走向培训教育、工业维护和零售展示等应用领域。催生爆款终端和应用，未来AR或VR也许成为新的AIOT的流量出入口。

2020年全球AR/VR消费电子出货量接近710万台，较2019年增长23.6%，IDC预测，2024年出货量将增长到7670万台，增长十倍，年复合增长率为81.5%。

歌尔股份自2016年独家代工索尼和硅谷巨头Oculus的VR头显产品以来，时至今日，公司的产品出货量占全球PC端VR产品的70%。2018年歌尔股份在青岛铺设智能传感器生产线，积极开展VR相关的传感器、声学设备、光学设备等零部件和关键技术等研发。

而在VR一体机产品芯片方面，国内厂商全志科技自主研发的VR专用芯片具备市场优势，除此之外，国内芯片制造厂商北京君正、瑞芯微、炬芯科技也均推出VR设备芯片。

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3、蓝牙耳机：搭乘人工智能的时代快车

2019年，消费电子市场突然掀起了一波TWS蓝牙耳机高潮，线上线下店无线蓝牙耳机销售情况非常火热，圈子里甚至传出TWS蓝牙耳机销售员月工资五六万的盛况，火爆情况可以想象。

TWS是英文 true wireless stereo 的缩写，中文意思为「真正无线立体声」。TWS技术基于蓝牙芯片技术，工作原理是通过手机连接主耳机，再由主耳机通过无线方式快速连接副耳机，实现真正的蓝牙左右声道无线分离的立体声效果。

2017年，苹果公司发布iPhone 7时，取消了3.5mm插孔，并推出了世界上第一款TWS蓝牙无线耳机AirPods。这款无线耳机内置光学传感器和加速仪，在用户打电话期间还能降噪过滤杂音，保持音质。彼时也正是国内外发展AI热潮的时候，TWS蓝牙耳机搭着“人工智能”的时代快车，走上迅速发展的道路，焕发起了新的生机。

国内外大佬实际上已经涉猎TWS蓝牙耳机人工智能领域，搭载自己的智能生态系统，将蓝牙耳机打造成有声内容、头条新闻、健康资讯、财经动态、体育新闻等内容的入口。华为的蓝牙耳机支持其手机内的“小亿同学”，小米的蓝牙耳机支持“小爱同学”2019年下半年T蓝牙无线耳机与智能音箱设备销量火爆上升，迅速推动蓝牙耳机走向智能化，智能时代已经来临。

2021年的TWS蓝牙耳机渗透率仍然较低。2020年信达证券推断出，在10亿部存量的苹果手机中，AirPods的产品渗透率仅为1%，而在46亿部存量的安卓机中，蓝牙耳机渗透率仅为2%。相比之下，安卓市场的用户基数更大，TWS蓝牙耳机拥有更广阔的成长空间。

据counterpoint统计，2016年蓝牙耳机全球出货量为918万部，主要由初代AirPods贡献，2017-2020年出货量分别为2000万、4600万、1.29亿、2.2亿部，呈现指数爆炸式增长。尽管如此，随着消费者更新迭代需求爆发，除了苹果、小米、三星、华为、OPPO等手机巨头TWS出货量惊人之外，总部位于湖南的安克创新亦靠着每月数百万部TWS蓝牙耳机，走进全球出货量排名前十的榜单之中，成为A股市场中的一匹黑马。

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4、扫地机器人：出海征途中的

中国科技企业

2020年，全球扫地机器人市场规模为34亿美元，同比提升32%。全球扫地机器人排名前三的供应商为iRobot、科沃斯、石头科技，2020年三者的全球市占率分别为46%、17%、9%。排名第一是一家美国公司，后两者则是中国公司。科沃斯、石头科技是扫地机器人出海最成功的中国企业。

中国的主要玩家在移动导航、移动避障与地面清洁层面的技术突破与应用创新不断增强，产品实用性与性价比显著提升。移动导航技术解决了“这是哪里，我在哪里”的空间问题，解决扫地机器人空间构图定位效率与清扫覆盖率达问题；避障技术是解决清扫时遇到家庭内随机摆放的物体能够准确避开并继续工作的问题；清扫技术则是解决面对地面不同材质如何提高清理能力和是否兼具拖地功能，如头发如何清扫。

目前国内扫地机器人在家庭清洁市场渗透率加速提升，东方证券估算当前中国扫地机器人渗透率仅为4.5%，远低于美国（15%）、日本（9%）等国，市场成长空间广阔。根据怡康的统计数据，2018年中国扫地机器人市场规模达87亿元，2013-2018年复合增速高达61%，显示出较强的成长性。2019年国内市场规模增速放缓，但是2020年科沃斯、石头科技等公司提升了产品的避障能力、清洁能力，云鲸也推出了高创新性的拖布自动清洗功能，技术驱动下，去年市场整体回暖，实现高增长。根据奥维云网统计的数据，2021年1-5月中国线上扫地机器人累计销售额同比增速达26%，2021年市场仍然维持较高的景气度。券商做过预测，假如2030年中国扫地机器人渗透率分别提升至15%、30%，那么对应的年复合增速将分别达13%、21%。这是一片蓝海市场。

与渗透率相对较低的国内市场相比，海外消费者更习惯接受扫地机器人作为生活工具，海外渗透率逐年扩张，因此布局海外市场是一个非常明智之举。国内扫地机器人龙头企业在这方面做得相当好。以科沃斯、石头科技为代表的龙头企业近年来积极出海，加大海外渠道建设投入，凭借着硬科技研发能力，实现海外营收规模快速增长，成为国际顶尖企业。2019年石头科技海外收入达18.80亿元，占总收入比重为45%，2020年海外营收比重提升至60%。2020年科沃斯海外营收12.14亿元，海外比重达28%。

目前各大旗舰型产品普遍处于2500-3000元的价格带，19%的产品价格超过3000元。仅有27%的产品价格处于1499元以下。预计未来1-2年，主流高端产品售价仍将可能突破3500元，在行业高景气度的发展热潮中，实现量价齐升。

扫地机器人目前仍处于生命周期初期，驱动行业发展的是技术创新。随着技术的不断进步，产品形态会发生翻天覆地变化，5G技术和物联网技术的发展直接推动这一细分消费电子市场的爆发。智能扫地机器人作为智能化的家居物联网设备，有望融入家庭物联网，成为连接用户和其他家用智能终端的纽带。或者站在更长远的维度上看，扫地机器人可能发展成为管家机器人的雏形，成为海量数据的采集端口。

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5、智能投影：极米科技独占鳌头，

引领家庭消费新风向

智能投影设备是一种可以将图像或视频投射到幕布上的设备，其工作原理是将接收到的数字信号转变为光信号，并投射在幕布中，新时代的智能投影设备甚至不需要幕布，光信号直接投射在白墙上，依然能实现非常棒的观影效果。

投影仪诞生以来，应用场景长期局限在办公、教育等商用场景，销量市场迟迟打不开。近年来，在投影整体智能化水平和画质水平迅速提升下，智能投影产品应运而生，智能化调解光色亮度和光线自动纠偏等技术，迅速向家庭消费级场景渗透。

2014年，极米科技发布行业首款智能投影产品，极米Z3，宣告智能投影时代的来临。智能投影在智能交互和音画质方面上体验大幅提升，极大推动了投影设备从商用市场向家庭消费级场景渗透，哺育了一个全新的需求爆发型市场。

中国智能投影市场庞大，以极米科技、小米为代表的互联网国产品牌崛起，实现消费者教育。2014年，极米科技发布行业首款智能投影产品Z3，开启了行业智能化时代序幕，推动了中国投影产品向家庭消费级场景的渗透速度，打开了行业增长空间。

为什么说消费级智能投影未来有很大的成长空间？

首先，投影技术上会出现巨大进步。光源、照明技术、镜头技术等基础硬件技术的发展，以及产品智能感知能力、画质优化技术等软件技术的发展，提高显示性能和使用体验，行业供给大幅提升。

其次，居民收入不断提高，消费者购买力提升，且消费群体年轻化。90后和00后等年轻消费主力对智能投影新兴产品的接受程度远超老一辈，成为主要的消费群体。智能投影借助电商渠道近几年迅速放量，成为中国投影设备第一大细分市场，与此同时，商用办公投影市场却增长乏力，份额萎缩。

第三，显示需求大屏化成为重要的消费趋势。如今中国社会正处于消费升级阶段，消费者对家用影音娱乐的需求呈现大屏化和追求极致体验的趋势，智能投影设备性价比和便携度均超过大屏电视机，出现逐步取代后者的趋势。业内技术人员表示，传统液晶电视显示屏尺寸一旦达到某个零界点，其价格呈现指数级增长，性价比不高。因此在这种趋势下，成本更具优势的智能投影设备将具有更大的发展空间。

未来空间有多大？

根据IDC数据统计，2020-2024年中国投影设备市场年复合增速达14%，预计2024年出货量近1000万台，其中家庭消费级的智能投影是第一大细分市场。

去年，中国投影设备出货量417万台，其中家用娱乐300万台，占比为72%。家用场景日趋成为投影设备主要的使用场景。这一趋势带动了国产投影品牌对海外品牌的反超，2020年中国投影市场份额排名前五的品牌分别为：极米、坚果、爱普森、明基、小米，同时，市场份额呈现向头部品牌集中的趋势。

根据洛图科技的报告，2020年中国智能投影市场销量为372万台，同比增长15%，销售额为87.8亿元，同比增长12%。2020年，智能投影市场CR4品牌销量份额为50.7%，极米以市占率23%独占鳌头，远远甩开市占率仅14.4%的第二名坚果。

2018年极米智能投影设备出货量首次位居中国投影设备市场第一名，市场份额达13.2%，2019年市场份额提升至14.6%，仍然位居榜首。极米Z6连续成为2018和2019年度中国投影市场销量最高的产品，在细分市场独占鳌头。

2020年，以“智能投影皇后”著称的极米H3更是稳居单品出货量、销售额第一名，展现了绝对的市场统治力。作为智能投影的行业龙头，极米科技营收大幅增长，2020年营收28.28亿元，同比增长33.62%。同时，极米海外市场全年销量大幅增长，成为极米业绩增长的重要引擎。

未来，智能投影已经不再是简单的显示设备，而是可以像智能手机一样的智能终端，用户可以通过智能投影机，直接连接到互联网，获取音视频等娱乐服务，同时智能投影设备还内嵌了IOT、语音识别、人工智能等软件系统，应用场景更加多元化，是物联网时代中的重要连接终端。

四、未来趋势

消费电子在技术升级等浪潮下将走向智能化和集成化。消费电子硬件设备与人工智能结合，使得智能终端具备信息处理能力和数据联接能力，做到感知、交互一体化。同时，产品体积将持续变小，容纳更多的信息量，集成化成为大势所趋。

在不久的将来，消费电子产品与物联网深度结合，全方位智能化成为未来主流方向。当前智能终端联网、远程控制、软件管理、传感技术、语音识别技术会日臻完善，用户体验变得越来越好。

根据摩尔定律，每隔18个月，单位面积上的集成电路可容纳的晶体管数量翻一番，性能提升一倍。换句话来说，消费电子产品生命周期越来越短，更新迭代速度越来越快，技术的不断推陈出新，带动下游产品培育新需求，行业生态每隔几年将被重塑了一遍。

我国消费电子未来趋势是怎样的呢？

第一，我国消费电子未来趋势在于“出海”。中国消费电器、消费电子品牌集体出海，将是未来3-5年的重要趋势。我国智能制造产品向东南亚，向欧美出口，将成为大势所趋。

第二、未来消费电子发展趋势将是“万物互联”。以5G智能手机为载体，实现智能穿戴、智能家居、VR/AR、智能汽车等终端万物互联，构成价值超万亿等AIoT市场。

如同我们坚定不移地看好新能源（请参看《金斧子张开兴：为什么我们一直看好新能源》一文），今年下半年我们也将坚定看好消费电子「万物互联所带来的放量机会」和「中国企业出海开疆拓土」的投资机会。

全文完，感谢阅读。

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