恒瑞医药（SH.600276）：一家以研发和专注为特长的内生增长、创新型驱动企业。
复星医药（SH.600196）：一家以并购和多元为特色的综合性发展企业，核心在于外延式的并购扩张。
恒瑞医药和复星医药代表了中国药企两种不同的发展路径，但都有着成为一家世界级药企的向往。
孙飘扬（图左）与陈启宇（图右）
图片来源：2019中国医药企业家科学家投资家大会现场
就在2019年10月，恒瑞医药董事长孙飘扬与复星医药前董事长陈启宇共同出席了一个医药论坛。
那时，恒瑞医药的总市值不断新高，突破3600亿元，稳居”医药一哥“，而复星医药的总市值则持续在600多亿元低迷徘徊，不足恒瑞医药五分之一。
彼时这两家总是被比较的“双子星”，因为不同的发展路径，在资本市场冷热不一的境遇引发许多人士唏嘘。
那场会议，孙飘扬与陈启宇探讨的问题是——“中国药企如何与世界级药企比肩？”，这个问题，究竟两家药企谁能率先实现，答案至今依然未见分晓。
但那时被资本青睐的恒瑞医药多多少少已经成为全行业的发展标杆，孙飘扬一句“砍掉一批仿制药”引爆话题；而陈启宇只是谦虚地一再表示要继续“学习+创新”，对于何时能自我“复兴”，复星医药对于“做了那么多工作依然不被资本市场重视”感到很无奈，投资人们也很困惑。
转眼，时移境迁。
或许谁也没有料想到，恒瑞医药和复星医药的境况如今居然完全颠倒过来。
据统计，恒瑞医药自2021年冲高6000亿市值后开始直线下滑，截至今日以54.8元/股收盘，股价距离最高点97.22元/股已跌落43.6%，几近腰斩，市值3505亿元。
而复星医药在从今年4月份开始后持续看涨，昨日盘中创下新高91.69元/股，截至今日收盘，A股市值已经达到2045亿元。
从资本表现上来看，距离2019年的那一次掌门对话，恒瑞还是那个恒瑞，但复星早已不是当年的复星。
那么，为何两家企业会出现逆转的情况呢？毫无疑问与两家公司这一两年的经营表现、市场动态密切相关。
01
恒瑞医药：
2021年前半面流年不利，利空不断
（1）销售风波：
2021年4月初，恒瑞医药因虚假发票、虚构业务事项套取资金等问题遭财政部罚款，对此，恒瑞医药公开表示公司管理存在漏洞，而后其各种“带金销售”事件又被翻了个底朝天。
（2）业绩不如预期：
同在2021年4月，恒瑞医药公布2020年年度报告和2021年一季度报告。
年报显示，2020年恒瑞医药实现营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归属于上市公司股东的净利润为63.28亿元，同比增加18.78%。营收净利双双二位数增长，按理并不差，然而，这样的营收、净利润增速却是恒瑞近三年最低，市场并不满意。
同时，恒瑞医药一季度财报显示，营业收入69.29亿元，同比增长25.37%；归属于上市公司股东净利润14.97亿，同比增长13.77%。净利润同样低于市场20%的预期，被市场认为成长性拐头向下。
不过，对于恒瑞医药2021年一季度业绩不及预期的表现，也有分析指出是因为恒瑞医药计提股权激励费用18,603.03万元，剔除后实际净利润是上升了24.24%，符合预期。此外，恒瑞医药一季度研发费用同比增长62.26%，因此公司一季度的业绩表现比实际呈现出来的好一些。
但总体而言，投资人们认为恒瑞医药这两份财报呈现出来的阶段业绩，撑不起当时100倍左右的估值，在业绩放缓的信号下出现了资金逃离的情况。
（3）大佬减持乌龙：这是个反转，真相大白后，投资人信心受到双倍打击。
今年4月，恒瑞医药曾经在一季度报披露“神一样”的奥本海默基金大手笔加仓恒瑞医药1657.06万股，提振股民信心后，许多投资人纷纷跟着加仓。
随后今年6月，恒瑞医药又出了一份一季度报更正公告，公告显示奥本海默基金实际上在一季度减持了恒瑞，这一纸公告出来后，有投资者表示心都凉了，受到了双倍打击。
注：奥本海默基金：美国最大的全球性资产管理公司之一，曾因在茅台、恒瑞医药上的各种精准神操作在中国资本市场“一战封神”，成为许多投资人的投资风向标。
（4）集采丢标：
今年6月，第五批国家药品集中带量采购开标，恒瑞医药参加投标的碘克沙醇注射液及格隆溴铵注射液2款产品未中标。据悉，恒瑞医药这2个产品2020年度销售金额合计为18.73亿元，占公司当年营业收入的6.75%，2021年Q1合计销售额为4.9亿元，占其2021年Q1营业收入比例为7.09%。
此外，有专业人士分析，随着带量采购品种规模扩大，恒瑞医药未来的仿制药市场份额还会受到影响，仿制药收入增速预计降幅逾10%。
02
复星医药：
押宝成功mRNA、CAR-T疗法等
在依靠并购筑成医药王国饱受争议的同时，复星医药凭借着手里的几个爆款产品迎来了资本的垂青。
（1）mRNA新冠疫苗
一场新冠疫情，让“mRNA”这个新兴生物科技引发全球医学界的关注，同时也引爆了市场。
目前全球已经上市的mRNA新冠疫苗研发、销售单位为：美国的Moderna；辉瑞/德国BioNTech（除大中华区以外的全球市场）；复星医药/德国BioNTech（大中华区）。
注：疫苗至今的进化过程经历了一、二、三代的升级演化：灭活、减毒或无毒的完整病原体(整株疫苗)——亚单位苗——核酸疫苗与病毒载体疫苗。
mRNA疫苗属于第三代核酸疫苗，这是一种全新的技术路线。
mRNA疫苗是指将在体外合成病毒相关序列mRNA传递到人体细胞内形成免疫。
优点是：即使面对不断变异的病毒，mRNA的技术路线也在呈现出优势——可以迅速跟上病毒突变的速度，哪里有突变，就跟到哪进行新一轮的抗原设计。
缺点是：作为一种全新的技术路线，可靠性尚未得到充分验证。另外，mRNA疫苗对存储和运输温度都有严格要求。
凭借着“mRNA新冠疫苗“的业绩兑现，德国的BioNTech和美国的Moderna两巨头如今的市值都突破了突破千亿美元，辉瑞也有望在“mRNA新冠疫苗“的销售收入上达到335亿美元，战胜罗氏，重新夺回全球制药公司第一的宝座。
而复星医药在2020年3月拿下了德国BioNTech的mRNA新冠疫苗（复必泰BNT162b2）在大中华区的研发和商业化独家权益，2021年，复必泰BNT162b2已先后获得中国香港和澳门的批准，以及中国台湾地区的紧急使用授权。
在复必泰BNT162b2好消息频传的同时，复星医药的股价也节节攀高。
此外，mRNA技术带给复星医药的远不仅新冠疫苗的市场空间，目前mRNA技术被认为可能为传统疫苗开发带来颠覆性改变。国内许多药企已经争先恐后涌向mRNA，但国内mRNA技术目前资源稀缺，甚至闹出mRNA公司嘉晨西海“一女四嫁”天境生物、康泰生物、君实生物、欧林生物的动静，足见该赛道的火爆。
而复星医药方面也表示正在布局mRNA肿瘤疫苗的研发，以期为肿瘤患者提供更新更有临床价值的治疗方案。
而除了抓住了爆款mRNA技术，多年来，复星医药还加重了内部孵化的方式，诞生了复宏汉霖、重庆复创、复星弘创和复星凯特等多家创新药研发的子公司，还结合并购引进成功押宝成功了多个前沿产品。
2020年1月，复星弘创ORIN1001片获批用于晚期实体瘤治疗开展临床试验。
2021年6月23，复星医药投资的复兴凯特旗下的阿基仑赛注射液 (商品名：奕凯达)上市，这是中国批准上市的首款CAR-T细胞治疗类产品，CAR-T是目前全球最热门的研发领域之一，该药物国外上市的相关产品普遍定价超过30万美元。
此外，复宏汉霖也已成功上市了首个生物类似药汉利康®（利妥昔单抗），首个自主研发的中欧双批单抗药物汉曲优®（曲妥珠单抗，欧盟商品名：Zercepac®）和公司首款治疗自身免疫疾病的产品汉达远®（阿达木单抗）。
……
无疑，这些大热的生物科技前沿产品爆款的加持，让复星医药在今年的资本市场接连迎来高光时刻。
但值得关注的是，围绕复星医药“商誉过高”、“业务较为分散，仍处于发展初期”等问题还依然存在。
从收入组成来看，截至2020年底，复星医药长期股权投资223.09亿，占总资产比例超过26%，由此产生了86.77亿的巨额商誉，占净资产比例高达18.8%。
从经营结构上来看，长时间以来，占复星营收70%以上的制药业务几乎都来自仿制药，而这部分业务主要由收购而来；此外，因此它目前的主营业务不仅涉及到制药领域，还覆盖到了医疗器械与医学诊断、医疗服务领域，并通过参股国药控股涵盖到医药商业领域。
因此，复星医药更多的是被投资者当成了仿制药公司和医药投资公司，这也是此前为何复星医药难以得到如恒瑞那般高估值的原因。
复星医药有个口号叫“跳跃式赶超”，即瞄准最前沿技术，通过引进，合作等方式来掌握这项技术，最后参到与国际领先者的竞争。那么未来复星医药能够解决上述市场担忧的问题吗？而如果想要成为一家世界级的大药企，持续依靠这样的发展模式是可行的吗?
而如今暂时陷入“颓势”的恒瑞医药，一直通过研发驱动和内生性增长，未来又将拿出哪些筹码，冲刺世界级大药企的目标？
事实上，恒瑞医药的创新成果也在加速落地，目前恒瑞医药已有艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、硫培非格司亭、马来酸吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑和氟唑帕利等多种创新药上市。
有投资人对新浪医药表示，还是对恒瑞医药拥有信心，相信这家一步步成长为龙头的药企有自己的雄厚实力去穿越周期。
此外，此前一度退休的孙飘扬也并没有闲着，个人参与投资了创新药公司，被视为为恒瑞医药加注筹码。而恒瑞医药进军眼科的动作，也被业界认为是在仿制药变天的情况下，积极开辟新战场。
因此，对于这两家企业未来谁将能率先成为世界级的大药企，只有时间能给到答案。这并不是一场有其一没其二的PK，而是两家代表着不同发展战略的中国药企迈向世界级药企的路径。
而通过近一两年恒瑞医药和复星医药境况逆转的资本命运，也很难有人再轻易断言这两种模式的高下之分。
因为不知道复星医药接下来又会压中哪些爆款？也不知道恒瑞医药正在酝酿着怎样的大招？一切都有可能。
值得一提的是，在这一两年时间，曾经作为两家企业掌门人对话的孙飘扬以及陈启宇都发生了工作变动。
2020年10月，陈启宇辞任复星医药董事长，并且在这一两年时间内，复星医药还有10位高管发生变动。
2020年1月16日，孙飘扬卸任恒瑞医药董事长，公司总经理周云曙接任。此后，恒瑞医药多位高管也宣布退休。但或许是因为今年恒瑞医药的资本颓势，2021年7月9日，周云曙黯然辞职，孙飘扬再次出山。
江湖依旧，但是很多风云人物，动如参与商。
文章来源于新浪医药 ，作者haon
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