开门见山，旗帜鲜明地看好中国运营商股票，不接受反驳。因为，我和太多人交流过了，大家的观点我也了解了，我会在后面逐一反驳。
反驳观点1，中国运营商利润表的问题来自于效率低体制差。这几年，运营商的财报确实不是非常好看，很多人归咎于效率低下。但我认为这是不对的，因为公司的利润，来自于竞争格局，作为三家国企，本质上是差不多，所以这个并不是最主要的因素。最主要的因素其实来自于两点，第一是近十年超高强度的投资，中国的电信行业很明显是一个从落后世界到领先世界的过程，我记得04年当我拥有第一部手机只能打电话发信息的时候，美国的3G已经开始商业化了，而现在反倒是老外开始惊呼中国的网络基础设施是如此方便，到处可以手机支付了。可以说，中国运营商是10年做了其他国家运营商快20年的投资，在这种强度下，我们很难苛求运营商有非常靓丽的财务报表。而随着中国的5G进程已经开始领先全球，我认为未来中国运营商的投资强度，至少应该是和其他国家基本同步。第二是近年一直进行的提速降费，平心而论，运营商作为国企，我认为在这件事上确实体现出了不错的社会责任，虽然它们占有了牌照，但并没有依靠牌照去轻易获取超额利润，而是在让利于民。而目前，中国的通信费用可以说是全世界最具性价比，不错的网络质量而费用却很廉价。这一点，不接受任何无脑黑的反驳，远的不说，你去香港转转就明白了中国大陆的性价比有多高。而在这样的基础上，我们现在开始看到arpu的拐点。如果随意翻翻中国运营商和其他国家运营商的估值对比，就能看到中国运营商是深度折价，中国联通的EV/ebitda只有1倍多，未来会随着投资强度的降低和arpu的拐点而修复。
反驳观点2，运营商已经被互联网公司管道化了，没前途。你只要看看美国的运营商，就能明白这是个错误的观点，美国的互联网公司也非常强大，也掌握了绝大多数流量，运营商也在被管道化，但为什么美国的运营商市值却很大呢？运营商某种意义上，被管道化了这个是事实，但我并不认为没有前途了。毕竟，这个行业的进入门槛还是非常之高，不光需要有牌照而且有极高的资产壁垒，而且集中度极高，CR3接近100%。在这样的情况下，其实管道化是个伪命题，而且也不可能没前途，因为只要涨价，是一定可以涨的，前提是国家不管制。当然，我相信国家还是会管制的，我根本也不奢望中国的运营商能够和香港资本家控制下的运营商那样成为社会的吸血鬼，这也不是我希望看到的。但只要我们看看运营商的财务报表，就能看到只需要边际上的一点点放松，就能够在财务报表上产生巨大的反应，因为经营杠杆实在实在是太大了。而毕竟，中国人民的收入还是在涨的，只需要中国运营商的arpu有那么一点点持续的改善，利润表就会有巨大的修复。
反驳观点3，运营商没成长性。我绝不会因为一个股票便宜就去买这个股票，我一直认为自己是个成长股投资者。从2c的角度上讲，运营商确实没有成长性了，因为大部分中国人民都已经有了手机号了。但是，大家不要忘记了2b的这么一个蓝海。只需要稍微看一下运营商的报表，就能看到有一项业务增长特别快，我因为研究联通比较多，就以联通为例，有一项“其他互联网应用收入”增长很快，复合增速到了30%，而且占比也已经到了10%以上。而这主要就是运营商的2b业务。而和公司交流，公司自身对这一块的预期也非常乐观，认为30%的增长能够持续，而且认为长期会在总收入中占据一个很大的比例，具体数字我就不说了。这部分业务，有一部分是IDC业务，看看万国数据的千亿市值，再来对比下运营商，就能发现运营商这块业务比万国数据还要大很多，然而却完全没有反应在市值里。而这还不是运营商最有想象力的业务，最有想象力的业务是随着5G的普及，工业互联网的提出，这里会有一个巨大的2b市场诞生。而我们知道，中国运营商前些年高强度的投资，实际上是在左右手互博，4G替代3G，实际上是投资的本还没收回来，3G的用户就转为4G的用户了，总收入并没有增加多少。而5G对于4G，除了2c的用户自然过渡到5G之外，还会有一个2b的市场诞生，而这对于运营商是一个全新的增量。我们可以看到，最近运营商不停地在和很多企业签订工业互联网产业互联网合作协议，这些卡位可能短期并不会有特别大的贡献，但可能在几年后，在5G真正进入成熟，在工业互联网产业互联网真正成气候的时候，将会给运营商打开一个全新的市场。而在巨大的经营杠杆下，想象空间巨大。
总之，我认为中国的运营商股票，现在具有极高的投资价值，并可能在将来某个时点，一鸣惊人。在2020年12月15日，我发了一条朋友圈：“今天，中国三大运营商市值总和一万亿，其中还有近5000亿净现金，mark一下”。这意味着，只需要5000亿，就可以把中国的运营商全部买下来，这大概是三分之一个拼多多，或十分之一个腾讯，或一个比亚迪。这是在市场的极大偏见，以及在美国制裁导致外资基金强制卖出运营商股票的背景下，才能出现的极端情况。
本人目前适中仓位持有港股联通的股票，但有可能会在未来某个时间点大幅加仓。当前运营商的股票正在外资基金的强制卖出下跌跌不休，短期具有巨大的下跌风险，因此短期极度不建议投资者买入。因此，我在这里不作为任何推荐股票的意图，只是记录一下，在当前普遍抱团的环境下，有个不知名基金的小基金经理，选择了勇敢但有余地得和市场对抗。
来源：付羽 付羽投资笔记
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