他山之石，可以攻玉。家办新智点联合「资本配置者·中国」，介绍一批海外一线家办及机构投资者的CIO，梳理和总结其资产配置理念及相关投资经验，供中国同行借鉴。「资本配置者·中国」源于门 徒合伙基金总裁泰德·西德斯（Ted Seides）和他的播客节目「资本配置者」。
本期，我们走进家族办公室（以下简称「家办」）Pfeffer Capital（以下简称PC），对话PC的合伙人约翰·菲佛（John Pfeffer），了解约翰管理其家办投资组合背后的思考过程。其投资组合主要为新业务（加密货币）、公共市场股票、私募股权和风投。
John Pfeffer 是一位企业家、投资者，也是《An (Institutional) Investor’s Take on Cryptoassets》一书的作者。在2000年代，约翰是私募股权公司 KKR的成员。在 1990年代，他是法国领先的IT公司Groupe Allium SA的执行委员会主席。在此之前，他曾在欧洲和拉丁美洲的麦肯锡任职期间就周转计划提供建议。
PC是一家家族办公室，旨在每隔几年就开始建立一个规模庞大的运营企业，并在全球范围内投资于私人和公共股权以及早期风险资本。
01 如何制定一个好的投资策略？
约翰认为一个理想的投资模式，是只使用有限的部分资本，每隔几年从0到1去帮助一个企业，直到它成长为一个大企业。此外，投资者还有可用的资本来投资一些其他的项目。
但是投资一个从0到1的项目，对投资者来说，具有巨大的风险。即使在顶峰时期，约翰建议也不要超过资产的15%。并且，投资者最好能从理性出发，不和所投项目过分谈“恋爱”，这样才不会被所投项目“情感绑架”。毕竟，每个投资者都希望能把大量的资金投入到有效的项目中。
“企业家最终建立应是一个能够生存下来的企业。如果它一直表现良好，我们就会不断地投资。”约翰表示。
那么，万一投资失败了呢？约翰表示他们可以承受这样的后果，“我们希望每隔几年，都能有一笔额外的财富。最糟糕的情形是，万一我们投资的初创企业失败了，我们还有其他的投资组合，该投资组合能让我们保持一个体面的复合率。”
事实上，对从0起步的项目的投资，约翰是非常谨慎的。虽然他可能会看好几个种子期项目，但最后决定投资时，只投一个，并会将精力集中在该项目上。
举个例子。约翰最近投资了一个新零售项目。该项目在英国很是成功，其主要运作模式为：大多数店家在采购快消品时，可能是机会主义者，会多采购一些商品，最终造成资源浪费。但如果它有一个稳定的采购组织，且能够以30%的折扣将这些消费品送到店家手里，这对店家来说降低了成本，提高了效率。
现在，英国已经有两家大的公司建立了这种大型的采购业务。约翰所投资的这种商业模式的项目，市场机会巨大，约每两周就会开一家新店，项目管理团队也非常出色。
“这可能是一个大的生意。”约翰称。
此外，约翰允许在自己的投资组合中，投资相当大比例的非流动性资产，也可以容忍相当大的波动性。
他从不相信自己是一个最聪明、能跑赢大盘的选股人。他也不会深入讨论市场是否总是完美的。他希望从长远来看，自己所投资的项目至少对自己有利，不会跌到零。
他有一个无限的投资范围，不使用做空策略，也不使用投资组合杠杆，“只要你具有长远的眼光，能忍受波动，不投资那些让你归零的项目，你就应该能得到回报。”约翰表示。
02 如何管理风险敞口？
在约翰看来，PC并不想在资产配置上冒太大的风险，也不想通过抑制波动来获得长期平均回报。它会用“多样化资产配置+长远眼光”策略来防范风险。
如此，“即使市场回落到2008年或者其他不好的时候，哪怕市场下跌50%，你也不会破产。”约翰称，从长远来看，只要不使用杠杆投资，就不会遇到太大的问题。
在公开市场上，PC会使用加权指数来确定股票，包括新兴市场。
在私募股权市场上，得益于约翰在KKR过往的经验，PC也会进行杠杆收购。约翰认为，杠杆收购是一个很好的资产类别。它的基本理念是够预测的现金流业务，杠杆化它们，并获得基点以外的额外回报。
“相对于总资产，我们可能会对这类资产类别进行基础性的分配，因为我们不需要流动性。如今它也以一种有意义的方式给我们带来了可预见的、更高的回报。”
在杠杆收购中，PC倾向于投资约翰之前在KKR所熟知的优秀GP。他认为，顶级GP非常擅长风险管理，分散投资。因此投资GP所拥有的基金，损失本金的几率特别低。一般，这会让大型收购基金中的LP获得他们所期望的两位数的低净回报，且回报率是可预测的。
在资金分配上，PC每年会做一个分配，规划好每年的可投资金，并保持资金的平稳。得益于这种混合配置方式，PC的回报呈现了平稳且上升的趋势。
“在不同的年份进行多元化配置，这能让投资者看出哪些公司拥有良好的长期业绩记录，也能看出是否拥有丰富的项目资源。”约翰表示，“管理年份风险也十分必要。”
对于PC而言，尝试投资一些新的基金经理，从而获得一些额外的回报和收益是不可取的方式，“我不想看到投资一只基金后，出现减值的情况。”
03 如何寻找到好项目？
如何寻找到好的项目呢？
约翰认为有两点：一是在任何时间点，都要投资自己感兴趣的东西；二是确定投资主题后，投入时间研究，好项目可投入少许资金进行尝试。
这意味着，投资人需花大量的时间做研究，与人见面或参加会议，甚至参与具体项目的执行。“我追求潜在种子收购的机会，并且会聘请顾问帮我判断一些项目。这能让我知道什么项目是可投资的，哪些项目需要被pass。”约翰称。
快速毙掉那些没有意义的想法，投资者就不会在情感上被束缚，从而将大量的资金投入到最有效的事情上。这也是约翰学到的投资理念。他认为人必须弄清楚自己擅长什么，并在某个时刻围绕自己真正擅长的事情来安排自己的生活。
因此，在资产类别上，PC不只投资加密货币，还投资软件、遗传学相关项目等。约翰宁愿继续投资于股票市场或者杠杆收购基金，也不愿投资自己不确定的资产类别。
不过，加密货币是个例外。他认为它有足够的机会成为一种价值储存手段，值得配置风险资本。此外，约翰表示并不是必须通过加密货币赚钱，加密货币仅仅是他们作为分散资产类别中的一个资产，但应该涵盖所有加密货币领域机会。
此外，在经过大量研究后，约翰决定成为一个早期的技术投资者。PC看的是未来20年、30年将会发生的技术变革趋势，“如果你只投资于现有的商业和行业，就会被淘汰。”
幸运的是，PC在旧金山湾区建立了一个丰富的人脉网络，并与一批优秀的早期投资者成为朋友。这些早期投资人拥有丰富的专业知识和投资经验，且值得信任。他们与PC联合投资，并肩作战，这使得PC不仅能够获得足够的项目资源，也降低了投资失败的风险。
本文来自微信公众号“家办新智点”（ID：foinsight），作者：foinsight
