高恩基金：市场高波动，用底线思维守住收益-2025年度私募策略回顾及展望
“我们赚的主要是估值回归的钱。”
- “先考虑风险，再考虑收益——这是我们的底线思维。”
近日，高恩投资受邀参加金斧子2025年度策略回顾与展望路演，总经理刘文斌先生系统地分享了公司近年的投资框架以及对未来的布局思考。高恩投资坚持以“回归投资本源，践行价值投资”为核心，投研围绕“估值安全边际”展开，叠加团队多年实业经验、严格的仓位与单票管控，收益长期稳健。对于未来2-3年，高恩将围绕类债股、互联网、医药、有色金属与消费五大方向展开，确保在对行业和标的有足够认知的基础上开展投资，始终坚守价值投资的核心逻辑，不脱离自身研究边界追逐短期热点，始终以安全边际为首要考量。
一、投资团队
高恩核心团队成员多来自实业（地产、医药等）或交易领域，拥有超15年产业背景，经历过三轮完整牛熊转换，过往实践中搭建起较为完善的投资与风险管理体系，为业绩稳定性保驾护航。刘文斌先生拥有9年从业经验，具有敏锐的市场反应能力以及较强的风险控制能力。此外，高恩医药系列基金经理高惠明先生拥有专业的医药硕士背景，在医药行业从业多年后进入投资领域，对医药行业发展趋势、商业模式和投资逻辑具有非常深入和独到的见解。权益市场总是震荡不已，高恩的投研始终围绕估值安全边际展开，加上团队具备多年实业经验，能更精准判断标的真实价值。再配合严格的仓位与单票管控，从源头降低回撤风险，进而实现长期稳健。- 价值系列：目标稳健，全行业筛选、港股比例超60%，约30%换手率（年）；
- 医药系列：瞄准行业专家领衔的 “潜力股”。医药系列基金聚焦医药行业，虽然行业受β影响较大，但高恩更注重α，背后是团队对医药赛道的深度洞察；
- 期权系列：作为补充，进一步丰富了产品选择，满足不同投资人的风险偏好。
二、投资理念
1、寻找冷机会，优先保稳健
高恩的投资逻辑，更多是带着一级市场的思维去做二级市场，这意味着他们并不追逐短期的市场热点与主题，而是自下而上地深入研究企业本身的价值:- 不追热点，反寻 “冷机会”：对短期市场热点保持距离，反而在行业 “被冷落”、标的 “不受待见” 时深入研究 —— 比如疫情冲击下的高速公路板块、因特殊事件估值折让的港股标的，高恩都曾快速出手捕捉错杀机会；
- 权衡胜率与盈亏比，优先保稳健：选标的时更看重 “估值低、胜率高”，哪怕短期盈亏比不突出，也优先确保收益的确定性。例如2024年市场追捧红利股时，团队没有跟风，反而将部分A股红利水电股切换到估值更合理、性价比更高的创新药与互联网板块，后续这一调整也为组合贡献颇多。
数据来源：高恩基金
2、关注有性价比的标的
高恩寻找标的方式是谨守能力圈，在自己熟悉的行业中，跨市场、跨历史地进行性价比比较，从类型上大致有三类：- 事件错杀型：如疫情期间的案例，某高速公路板块暴跌、或因外部冲突导致中概股回归带来的估值冲击带来的机会；
- 市场偏见型：当资金集中追捧某一方向，导致其他优质板块被冷落估值承压时，那些商业模式稳固、未被颠覆的公司值得被研究；
- 持续跟踪型：对长期跟踪的行业或公司，在其周期低点、且出现微观积极变化（如处理不良资产、产品结构改善）时介入。
刘文斌坦言，投资机会其实并不多，高恩主要在寻找两类机会：一是估值绝对偏低、胜率较高的标的；二是因短期事件驱动导致估值被非理性打压，但企业内在价值未受损的标的。对于价值策略而言，在权衡“胜率”与“盈亏比”时，会更加侧重“胜率”，即投资决策的确定性。
3、专业能力圈：医药研究行家
高恩医药系列的投资决策主要由高总主导，高总作为医药行业资深专家，拥有数十年的行业研究与实战经验，对医药行业的政策导向、技术迭代、企业竞争力等方面有着深刻的理解与精准的判断。高恩价值系列配置医药标的时，会与高总进行充分的沟通交流，共享行业研究资源与信息，但在个股选择和持有时间上与医药系列存在显著差异。价值系列配置医药标的严格遵循价值投资逻辑，核心关注估值是否足够便宜、投资胜率是否足够高，对成长空间的关注度相对较低，如23-24年关注的医药标的重点筛选个位数估值、股息率约5个点，且即便不考虑创新药管线价值，仅凭借现有业务也能维持3-5年估值的标的；而高总管理的医药系列采用更专业的强者思维，对标的的研究更为细致深入，聚焦于企业的核心竞争力、研发管线进展、成长潜力等因素，选股逻辑与价值系列有所不同。
三、组合构建
1、仓位管理：高仓位运作下的动态调整
高恩价值系列通常保持80%-90%的较高仓位，历史上仅在极端情况下出现满仓或小幅降仓。例如，在2024年初因特定事件导致小盘股出现流动性踩踏时，团队便进行了加仓操作。刘文斌表示，九成仓位常态，八成就算偏低。高仓位运作源于对自下而上选股的信心，以及对市场长期趋势的积极判断。组合通常持有15只左右的股票，但前五大持仓可能占据50%以上的仓位。这是一种‘适当分散、相对集中’的模式，它既避免了过度集中于单一个股的风险，又能确保在看好机会上有足够的权重，贡献显著收益。无论是买还是卖，高恩都倾向于左侧交易，更多是在估值低位买入，等到它回归至合理估值区间时，就开始逐步退出。至于估值泡沫化阶段的最后一段涨幅，并非高恩追求的目标。因为在过热环境中赚的钱，很可能在未来要还回去，长期看并不能带来持续的正反馈。
团队明确表示从不使用融资融券等杠杆工具。高恩坚信深度研究基本面带来的收益已经足够，增加杠杆并无太大意义，反而会引入不必要的风险。
数据来源：高恩基金
四、市场展望
对于未来2-3年的市场，高恩依旧秉持低估值、高胜率的价值投资逻辑，围绕五大方向展开：
类债股：当前利率环境相对较低，类债股能为组合提供稳定的安全边际与分红回报，是基础仓位的最佳配置选择。不过目前该类资产中筛选高胜率、低估值标的的难度已较2020-2022年有所增加，需更精细地对比筛选。互联网：经过两至三年的估值修复，互联网板块估值已回归历史合理水平，头部企业积极优化业务结构（如砍掉亏损业务），同时布局游戏、AI等潜在增长点，性价比优势突出，后续有望受益于业务升级与新赛道落地。医药（重点为创新药）：适配老龄化趋势与医保对创新药的扶持，长期投资价值显著。2025年7月高恩根据市场动态以及已积累较多涨幅，对其进行减仓，但后续会持续跟踪并择机介入。有色金属：高恩更擅长布局上游矿产领域，中游技术迭代快、不确定性高，下游市场竞争激烈（当前竞争环境略有优化）。新能源汽车铜用量从20公斤/车增长至60-80公斤/车，足以抵消地产下行带来的需求压力，叠加供给端约束，具备长期行情潜力。高恩在2021-2022年已提前布局，后续将根据供需变化动态调整仓位。消费：当前重点关注三大细分方向：出海型消费企业，尤其是业务面向东南亚等新兴市场的食品类消费公司，受益于新兴市场消费升级趋势，具备较大的增长潜力；制造业消费标的，关注具备技术优势、品牌溢价与出海能力的企业；潜在机器人相关消费期权机会，布局消费场景下的技术创新与产品迭代带来的投资机会。
