5月29日，国际贸易法院裁决特朗普基于IEEPA的关税不合法，受此影响，国内股票、商品等风险资产上涨，债、黄金等避险资产落。5月30日美国联邦上诉法院暂时驳回了国际贸易法院的裁决，恢复了特朗普关税，关税反转再反转。

回顾4月7日以来，特朗普对于关税的调整幅度超预期，当下市场普遍对特朗普政策的不确定性有预期。5月29日国际贸易法院裁决特朗普基于IEEPA的关税不合法，中信证券就指出关税是否暂停，具有很大不确定性，一方面白宫可以上诉，后续诉讼博弈还很漫长和复杂；另一方面只有IEEPA名义的关税可能受此影响（对等关税，芬太尼关税），但301和232等名义的关税不受影响，单一特定国家，也可以用301再征税，但流程相对繁琐。

国金证券表示，CIT的裁定并不能阻止特朗普征收关税的决心，同时给关税博弈带来更多不确定性，未来美国与各国的谈判博弈中有可能更频繁地出现类似“6月1日起加征欧盟50%关税”的威胁突然升级和突如其来的妥协。

华泰证券表示，该裁决可能标志着关税相关权力，向议会转移、税率和决策流程有望更可控——但美国对全球商品加征关税的战略方向未必因此逆转。并且从美国关税政策的底层逻辑和潜在制约出发，解构美国对全球加征关税的政策设计，认为虽然其间可能再度出现阶段性偏离，但美国或难以对全球加征（加权）总水平超过20%的关税，且不排除美国和各国90天的谈判窗口会继续被延长。

站在当前，市场普遍有两点共识：

1、特朗普关税政策后续不确定性加大；

2、关税虽是特朗普的谈判工具，但因为美国国内问题如美债、税改法案，以及其他部门约束等，特朗普关税政策越来越像一个“纸老虎”，后续达成的幅度或可控。

基于此，对于资产配置要如何做？

1、资产组合中降息美股、美债的比例。关于美债，5月29日2年期、10年期美债到期收益率分别是3.92%、4.43%，特朗普关税不断透支美元和美国政府信用，6月美债到期，推进的税改法案（该法案计划在未来十年内减税逾3.8万亿美元，同时削减至少1.5万亿美元支出，并将美国债务上限提高4万亿美元，但最终法案仍存在不确定性），以顺差国对未来全球贸易秩序不确定性的焦虑，短期美债仍处于高波状态，不轻言抄底。

关于美股，美联储5月议息会议，联邦基金利率维持不变，并且表示因为关税，就业和经济活动的下行风险以及通胀的上行风险有较大不确定性，表态偏鹰，美股当前存在风险。

2、回到国内资产，多资产、多策略配置。此轮中美谈判中，中国存有一定的谈判优势，5月初双方联合声明就是一种体现。那国内资产表现更多回归到基本面修复层面：1）一季度经济增长中出口仍贡献较多，若二季度中美关税不确定较大，股票、商品风险资产也将有所波动；2）国内内需仍有不足，4月底政府已经开始加码专项债的发行，从政策落地到形成经济实物量需要一定时间，预计二季度经济在波折中修复。

基于此，后续不同资产表现或有不同：

1、债市，国内基本面环境仍有利，震荡为主；

2、股市，短期或有压力，但幅度或有限，主要是国家队托市、且内部政策也在积极变化，若因关税政策变化出现调整，可积极布局；

3、商品，不同品种逻辑不同，黄金或受益于美债避险属性回落，以及关税不确定性；原油主要是供给端博弈（OPEC+会议)和地缘政治谈判（俄乌）；铜，全球经济或因关税而需求不足，但供给端约束有支撑；国内黑色系供需矛盾有待改善，短期震荡格局。量化CTA策略可以分散交易多个品种，并且不仅可以做多也可以做空，4月关税巨大冲击时表现不错，后续或也可继续发挥危机阿尔法作用。