3月2日至6日，伴随美伊战争不断演变，霍尔木兹海峡处于“实质封闭状态”，整周来看南华能化指数上涨15.45%，对应地市场对各国通胀以及货币政策担忧，贵金属/有色金属，以及美股、港股、A股有所调整。
数据来源：wind，金斧子投研中心
往后看，哈梅内伊之子接任伊朗最高领袖，报道称G7讨论在国际能源署（IEA）协调下联合释放应急石油储备的可能性，原油价格波动明显，3月9日布伦特原油最高119.50，下午回落至110左右，已经成为全球资产的核心影响因素。
数据来源：wind，金斧子投研中心（至北京时间3月9日2:30）
1、原油会到什么位置？
根据国金数据及研究，2025年霍尔木兹海峡运输的原油约占全球的34%，从贸易流向看，主要流向亚洲市场，中国和印度是最大的接收方，合计接收约44%出口量，此外日本和韩国依赖度也较高。就替代方案来说，相对有限：
1）海湾国家的替代出口路线，当前可调配的绕行出口能力约370万至570万桶/日，对比霍尔木兹海峡每日1500万桶/日，作用有限；
2）全球闲置产能，目前全球几乎全部闲置产能集中在OPEC成员国，新增产量仍需要通过霍尔木兹海峡出口，从而限制了闲置产能在短期内对全球市场的实际补充能力；
3）释放战略石油储备，战略储备其作用主要在于短期稳定市场预期、缓解现货紧张，但由于储备规模有限，难以长期替代持续性的运输中断。回顾俄乌战争，IEA成员国曾启动联合释储行动，在在2022年实施两轮战略储备释放，总规模约2.4亿桶。按约6个月的执行周期折算，相当于向市场提供约100万桶/日的额外供应；
4）受制裁原油的再配置，部分受制裁原油也可能在短期内对市场形成一定补充，如俄油，滞留在印度周边海域浮仓中的约950万桶俄罗斯原油已具备入场条件，按30天周期折算，可形成约30万桶/日的短期供应冲击缓冲。
未来概率大的情景是商业航运持续受阻，局势在低烈度与高烈度之间演化（持续1-3个月），核心在于外交谈判能欧在短期内取得实质进展。在基准情景（持续中断）下，若局势维持当前低烈度状态（净缺口约200万-400万桶/日），WTI近月价格预计维持在91-100美元/桶区间。若外交谈判在3月中旬前仍未取得实质性进展，冲突强度进一步上升，净供应缺口扩大至500-600万桶/日，油价中枢可能上移至100-103美元/桶。两种阶段的分界点恰好位于100美元整数关口，这一位置也被视为当前市场判断局势进一步恶化的重要心理阈值。
总体来看，当前油价约90美元/桶已在较大程度上定价基准情景。未来市场的核心博弈，更多取决于冲突持续时间的预期变化以及外交信号的动态演化。
数据来源：华创证券，金斧子投研中心
高盛表示霍尔木兹断航比预期更糟，油价本周或破100美元。最新数据显示，霍尔木兹海峡日均流量已较正常水平锐减约90%，即每日减少1800万桶，替代管道绕行能力较预期下降，实际重定向流量仅增加约90万桶/日。高盛当地时间周日表示，若本周内无解决方案迹象，油价下周很可能突破100美元；若海峡流量整个3月持续低迷，油价将超越2008年和2022年的历史峰值。
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2、对其他资产影响
1）债市：短期受益避险情绪
3月9日，国内CPI、PPI公布，其中2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1%，主要是受2月春节影响，1-2月CPI同比上涨0.8%。2月PPI同比降0.9%，环比0.4%，与上月相同，主要是受国际大宗商品价格上行，国内部分行业需求快速增长、宏观政策持续显效等因素影响。
华泰证券测算，油价每10%的上涨可能拉动0.2个百分点左右的CPI和0.3个百分点左右的PPI，但影响可能非线性。落脚至债市影响层面，历史经验规律显示：第一，拉动成因是关键，需求驱动对债市的冲击往往最大；第二，地缘冲突下的油价上涨对利率影响或相对有限，债市反而可能受益于避险情绪；第三，涨幅较大、且持续时间较长的油价上涨会对利率形成扰动，但影响幅度不及需求拉动时；第四，通胀的广谱性传导和企业利润率更值得关注。考虑到目前市场预期从“速战速决”向“长期消耗战”转变，交易逻辑也同步从避险逻辑向滞胀逻辑过渡，国内债市面临小幅压力，但“滞”的担忧和避险情绪也会制约收益率上行空间。
2）股票：不同国家表现不同
从波动层面看，日韩股市波动较A股大。3月2日至3月6日日经225、韩国综合指数分别下跌5.49%、10.56%，同期上证指数-0.93%、恒生指数-3.28%、纳斯达克-1.24%。
华创证券表示，从上周各类资产表现看，未出现流动性危机。百年变局之下，在经历近年多次地缘冲击后，大类资产已形成较强的学习效应，往往在事件冲击初期快速反应，随后随着局势缓和或政策应对而呈现V型反弹。
就对A股影响而言，短期主要是风险偏好，中长期通过地缘政治格局、大宗商品的通胀水平以及美联储流动性等渠道等影响。目前从交投情绪指标、两融资金流动情况，本轮市场回调幅度和资金面压力较2月初更温和。在当下冲突走向难以提前预判、多空方向不易确定的环境下，A股市场在经历两会政策窗口后，即将进入年报及一季报密集披露期，因此内部因素的影响可能比外部地缘路径的演化更为关键，短期视角下应更聚焦于对国内基本面的验证。
图：过往5轮冲突不同资产5交易日均值与本轮冲突后表现
数据来源：华创证券，金斧子投研中心
国金证券对美国的情况较为悲观，表示美国的滞胀状态需要时间的确认，但有一点可以明确的是，美国经济的下行风险正在变得更加显著，随着联储的“不作为”和特朗普的“做负功”，美国经济正面临“戴维斯双杀”时刻：
①美国经济的“盈利端”并没有改善，一是非农疲软，数据显示美国2月失业率上升至4.4%、私人部门新增就业-8.6万人，二是非AI的顺周期经济低迷，通过对美国GDP拆解，占比15.5%的周期性实体经济部分自2022年第四季度以来再次环比（折年率）收缩。同时，需要重视“油价上涨和制造业补库”共振对于美国居民可负担性的压力。
图：核心私人部门就业同比收缩通常对应经济硬着陆
数据来源：国金证券，金斧子投研中心
②美国经济的“估值端”则出现了松动：AI叙事的“二象性”与战争冲击。当前AI叙事，一方面市场对AI业绩要求提高，如OpenAI的Capex削减、英伟达业绩连续超预期却无法带来股价进一步拉升、以及META和微软“优等生”与“劣等生”的认知反转，另一方面估值端松动来自2026年的两场战争和格陵兰岛风波的延续。因此在当前美国经济面临“戴维斯双杀”的背景下，HALO交易（重资产、低技术淘汰率）也非风险免疫，依然需要承担相当的宏观下行风险，并可能被AI的波动所放大，而非用以对冲。
3）总结
目前原油基本反馈地缘政治冲突带来的供应偏紧，并且波动变大，未来会伴随美伊冲突发展而有所波动。当前G7探讨释放石油储备，致使原油价格有所回落，但石油储备主要是短期稳定市场预期，因为规模有限对市场缓解也相对有限。往后看，美伊冲突时间及演变依然是石油最重要的影响因素。当前，就大宗商品而言，石油短期价格处于高位、并且波动较大，不宜盲目追高；股票资产，不同国家或有不同表现，就A股而言，短期受影响或有限，可以适当把握机会。
