5月26日至30日，特朗普关税的反转是主要影响因素，整周来看国内股、债、商三类资产均小幅调整，股市中wind微盘、港股创新药涨幅较好。6月2日港股开市，期间经历V型反转，背后的原因是什么？对各类资产影响如何？

1、美国关税反复横跳，是港股调整的原因之一

经历周四周五的反转再反转之后（反转再反转，到底该如何预期关税？| 热点快评 vol.48），周末特朗普又发文表示对中美谈判达成的协议后悔，对进口钢铝的关税从25%提升至50%。关于关税，我们认为美国加征关税是确定性事件，后续因为其他部门干预（国际贸易法院等）、资产价格制约、美国经济数据等，关税反复带来的不确定性更大。

回顾4月特朗普发布对等关税以来，首次表示缓和是在美债出现较大调整之后，美债是其关税政策的重要制约之一。泽平宏观表示，中美经贸谈判成果不一定是终点，仍需警惕美国债务和美元信用压力消退后，特朗普政策反复，存在继续加征或者采取其他限制手段的可能性。

6月2日，ISM公布的数据显示美国5月ISM制造业为48.5，活连续3个月萎缩，为去年11月以来最低水平。从结构上看，新订单指数47.6，连续4个月萎缩，凸显了关税上调对需求的影响；制造业PMI物价为69.4，处于高位水平，表明材料成本上涨是生产商面临的问题。后续不排除特朗普为了经济压力而再次释放关税利好的可能性。

2、中国5月PMI数据并未超预期，国内经济缓慢修复

对于4月PMI全面收缩，5月PMI数据在新订单、新出口订单、制造业生产等维度有所好转，尤其是新出口订单。整体在预期之内，主要是5月初中美关税谈判缓和，不过从结构上看内需不振仍是老问题。

3、各类资产走势展望

股市：6月大概率震荡行情，或有结构性行情，如科技。自股市修复至4月7日关税冲击前，A股和港股处于偏震荡位置。当前摆脱震荡或有3个因素：1）中美关系，目前看概率不大，反而增加波动；2）增量财政政策，或到7月政治局会议窗口期；3）科技行业的"deepseek"时刻，如2月恒生科技的行情，当前TMT成交额占比27%左右，处于偏合理的水平，考虑到6月各种龙头企业各种大会，若有超预期的事件，科技主线或有所表现。

债市：6月或迎来机会。近期关税波澜及基本面数据对债有利，同时资金面角度，因为外部不确定性较大，央行大概率不会收紧资金，机构角度，因为存款利率下调、股市偏震荡，资金流出概率不大，当前信贷需求也不足，所以银行6月或继续买债，利率可能会突破前期新低。