当前国内经济弱修复、中美即将开展第二轮外贸谈判，如此背景下，6月2日至6日国内股、债、商三类资产不同程度上涨，背后逻辑或各有不同，后续该如何布局？

1、通胀数据继续确认内需不足

5月居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降0.1%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降3.3%。通胀数据继续确认市场对国内经济修复的担心，即内需不足。提振内需中仍需要财政逆周期调整，去年四季度以来国家补贴在促进家电、消费电子等消费有较多贡献，近期部分地区出现“国补暂停”，后续仍需财政发力。

今年以来基本面对债有利的逻辑一直都在，整体来说债市偏震荡。关于上周债市，华泰认为上周央行通过政策工具释放呵护信号，叠加大行积极增持短端利率债，市场做多情绪回暖。往后看，债市多空力量对均衡，或难打破震荡格局。

2、股市中的结构性机会：wind微盘和创新药还能上车吗？

今年以来就指数而言，上证微涨1%，深证成指和创业板指分下跌2.22%、4.77%，恒生指数上涨18.61%，但wind微盘和恒生生物科技（创新药）分别上涨34.92%、47.75%。目前市场在担心市场调整，尤其是微盘。

今年wind微盘上涨并非意外，流动性牛市下小盘成长风格容易受益。华创证券此前回顾2014年-2015年，2014年末货币政策先行开启宽松周期，因为实体经济复苏时滞，流动性充裕无法由实体需求快速消化，转而先后对各类资产价格产生冲击，股市最先受益，而后是汇市、商品。另外，回顾历史上5轮剩余流动性抬升的区间，2-4个季度小盘成长风格通常占优。

目前市场对微盘的担心在于当前wind微盘成交占比偏高，超过2023年11月水位。市场对2024年1月微盘大幅调整仍仍记忆犹新，不过当前不同于2024年1月，当时主要是DMA等杠杆资金，叠加雪球敲入等，当前此类资金的规模远不及当时。华泰证券认为5月以来微盘股持续新高主要是市场多空力量失衡的催化，小微盘行情活跃的背景下，基于中小盘股的中性中性产品对冲需求进一步上升，“小微盘现货+中小盘股指期货”的空头对冲结构进一步放大了股指贴水幅度及小微盘资金流入规模。当前微盘股虽拥挤但不意味回调，整体参与小盘行情的赔率偏低。

创新药此轮行情的触发点是国内药企不断有BD出售，但水星资管认为背后的逻辑更深刻：

1）行业连续多年调整，从2018年11月开启4=7集采，2021年推出DRG/DIP政策将政策周期打入底部，政策利空下估值不断消化，出现超调机会；

2）最近政策利好不断释放，利好政策开始缓慢放出，如创新药简易续约，新上市价格形成机制，支持商保，推出丙类目录，保护药品数据等政策；

3）2025年可能会是创新药初步迈入商业化元年，25年开始大批的18A创新药公司步入盈利周期或盈利节点明确，叠加医保谈判周期从5年一次变2年一次再变一年一次，大多数创新药都能在上市两年内进入医保，加速国产创新药的商业化，来改善企业利润和现金流。

就点位来看，恒生生物科技并不算高，目前指数点位与2023年4月差不多水平，仅为2021年6月高峰的45%左右。不过需要注意的是，1）短期该主题涨幅较高，存在调整的可能性；2）创新药专业术语多、研究门槛高，此轮行情中不少没有管线、没有业绩支撑的标的，建议用ETF或者相关基金来布局。

水星医药成长未来围绕2条主线布局：一是商业化主线 - 胜率：本身有造血能力或有大单品马上商业化逻辑。企业当下或未来可以降低资本投融资依赖的，随着业绩兑现，估值不断下修的标的，最好对投资者回报重视的企业；二是出海化主线 - 赔率：能够出海欧美或东南亚地区，在FDA审批标准明确后，具备临床价值的国产药械有望走出国门，加入全球化竞争，探索自主定价市场。

就股市而言，短期或是“上有顶、下有底”的震荡情形，底是因为国家队托举、外围尤其是美国资产波动，顶主要是经济修复缓慢。当前建议参与：

1）货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长持续受益，可以侧重主题参与，如拥挤度不高，同时也属于此轮牛市主线之一科技，如芯片、人工智能等，微盘指数若有调整也可布局；

2）红利主题，6月分红季，叠加半年度业绩，分红类相关公司或有所表现；

3）创新药，医药是牛市中不可或缺的配置，创新药短期或有调整，但中期创新药的行情或刚开始。