10月10日，A股一改9日节后开门红态势，迎来调整，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.94%、2.7%、4.55%；港股恒生指数、恒生科技、恒生生物科技分别下跌1.73%、3.27%、3.13%。同期，美国股市也迎来调整，标普500、纳斯达克、道琼斯、TAMAMA科技指数分别下跌2.71%、3.56%、1.90%、3.62%。背后原因主要是中美经贸关系再起波澜。
1、中美关系再起波澜
最近中美关系大事件包括：
1）10月8日美商务部宣布将多家中国实体列入出口管制“实体清单”；
2）10月9日，商务部会同海关总署发布关于对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制措施的公告，将于11月8日正式实施；
3）10月9日，经中国国务院批准，商务部发布2025年第61号、62号公告，分别对含有中国成分的部分境外稀土相关物项、稀土相关技术实施出口管制，自公告发起之日起有效；
4）10月10日市场监管总监对高通公司开展立案调查，主要是因为高通公司收购Autotalks公司未依法申报经营者集中，涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》；
5）10月10日，中方有关部门对涉及美国旗、美国造、美国公司拥有、参股或经营等美国元素的船舶收取特别港务费。上述措施将于10月14日美方针对中国相关船舶征收港口费的措施实施同时正式实施（4月17日美国贸易代表办公室宣布对中国海事、物流和造船领域301调查的最终措施）；
6）10月10日，美国总统特朗普在推特发文，将从11月1日起对中国输美商品加征100%的额外关税。
在国庆节前，市场对中美关系的预期是中美元首会晤，目前市场对此次关税升级更多认为是双方谈判前的战术升级，是双方在谈判前的试探。回顾2018-2019年中美贸易战，2019年1-4月多轮经贸谈判之后，5月和8月美国通过指责或者措施让谈判紧张，而后经历多轮谈判、博弈，终于在2019年12月实现加征关税由升到降的转变。
回到当前，对于美国而言，财政问题、经济压力、通胀压力、以及股市当前位置等，是需要考量的问题；对于中国而言，但经济修复仍在路上、内需不足、出口的重要性不言而喻，不过变化的是当前国内部分产品尤其是半导体进步较大、或可实现自主可控，新能源产业的进步在全球居前等，中国可打的牌不断增加。因此双方大概率仍会借助APEC会议（10月31日-11月1日）会晤，通过多轮谈判最终实现相对均衡的结果。
中金证券认为当前关税战升级与四月初对等关税对比有几个差异：1）意外程度，此次有一些心理准备；2）范围不同，此次主要是中国，上次是全球；3）未来预期不同，当前仍存在变数，但11月1日的生效日之前，还有APEC会议（10月31日-11月1日），特朗普随后表示也没有排除会晤可能；4）双方的准备和处境也大不相同，美国与多数国家达成协议、大美丽法案通过等，中国AH都大涨并创新高，宏观基本面走弱；5）市场位置不同，中美两地股票市场有很多浮盈，且估值高于当时，但中国市场高出更多，如同3月前港股恒生科技的AI行情，获利了结和落袋为安意愿更多，会造成短期波动，不过当前市场恐慌程度和准备程度比4月初要好，中美的AI产业趋势更为明确，美国的货币与财政也逐步发力，恐慌程度或不及4月。
10月10日纳斯达克金龙指数大跌6.1%，10月13日A股和港股大概率也将迎来调整。不过大概率调整的幅度和时间会相对有限：
1）周一或有大量资金进行抄底，一方面2025年4月提供了一个很好的范本，即风险事件提供布局良机，另一方面当前市场普遍认可仍是牛市，投资者对股票市场更有信心；
2）平准基金或将发挥作用，7-9月A股和港股跑赢美股，主要是市场化资金入市，若有大幅调整，国家队也将维稳救市。
2、如果股市调整，该布局哪些资产？
按照季节效应，四季度大概率风格切换。10月9日和10日市场或也是如此表现，9日AI相关产业链冲高回落，10日，ASCI芯片、半导体、固态电池等大幅下跌，幅度超5%，相反，水泥制造、万得预增、宠物经济微涨。
招商证券认为，四中全会（提出“十五五”规划）、三季报将是10月的关键看点，因此政策预期、增量资金正反馈机制以及业绩表现，AI计算力及应用、半导体自主可控、电池等仍是关注的重点；其次，十五万规划对于“反内卷”可能的政策安排以及相关板块业绩的困境反转，使得10月“反内卷”相关方向值得重点关注。
广发证券认为，10月权益资产的驱动因素来自：1）三季报与产业利好信息；2）10月中下旬四中全会，十五五规划是重要议题，市场关注政策在内需、新产业、反内卷相关领域的最新表述，尤其是未来五年在供给空间的新一轮新兴产业；3）增量政策，9月29日发改委表示已经在加快推进5000亿新型政策性金融工具，参照2022年经验，或对基建投资形成拉动，顺周期板块迎来胜率因素改善。
3、总结
整体来看，当前中美贸易互相反制主要是月底元首会晤和谈判做试探，虽然过程较为波折，但市场预期双方大概率会谈成。基于此，建议投资者首先进行多资产配置以降低组合波动，如压舱石债券资产（今年以来纯债策略收益或有限，可擅长多品种配置、回撤控制较好的管理人）、量化CTA（4月关税战中体现危机阿尔法，并且往后看中美复苏背景下商品波动率有望提升），以及黄金ETF（建议组合中10%-15%仓位，华创构建的黄金隐含“秩序重构”指数接近并突破1980年高点，若突破站稳，黄金价格将打开新的上涨空间）；
其次，经济修复阶段中，股票仍是主要配置品种，考虑到10月贸易谈判、四中全会（十五五规划，大概率会提及科技创新、反内卷、内需）、以及业绩预报等，建议顺周期与科技双线配置，尤其是若此次调整，科技调整较深的背景下。
