往年10月是社融的较低月份，今年超季节性回落。10月社融新增同比减少，细分项来看，票据融资、企业债净发行同比分别多增3312、1482亿元，是新增社融的主要支撑，而政府债净发行、居民贷款同比分别少增5602、5158亿元，对10月新增社融形成拖累。

华西证券认为，政府债净发行节奏放缓，背后原因或与额度本身无关，而是地方政府部门的自发安排，10月中旬财政部已额外安排 5000亿元地方债结转限额，倘若按照往年发行经验推算，10月新增政府债规模本可达到1.02万亿元。不过，考虑到政府债需在年底前形成实物工作量，11月大概率会提速发行，进而对新增社融形成短期支撑。

居民端短贷、中长期贷款新增均为负值，中长期贷款主要对应房贷，当下地产仍在筑底、居民信心较弱相关。值得注意的是短贷，数据上看，1-9月累计减少4759亿元，降幅与2024年基本持平。9月起《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》落地实施，但从10月数据看对居民短贷提振不足，可能反映出居民收入预期仍偏弱。

华西证券认为，金融数据落地，交易进一步“宽货币”的窗口正在打开。复盘4月、7月、10月的需求表现，市场已连续三个季度在季初月经历新增实体信贷转负或新增贷款规模大幅不及预期，这也意味着需求走弱或非偶然事件，而是具备持续性，或成为当前宏观经济不得不面对的挑战。今年以来，央行已尝试使用结构性货币工具在重点领域发力，针对性提振内需。接下来，倘若加大发力，可能需要升级为全面性政策，今年年末或明年年初实施降息的可能性正在提升，而在降息落地以前，央行也有可能会优先通过加码买债等操作，营造更宽松的货币环境。站在当下，债市做多的信号正变得更加明朗。

国盛宏观团队表示，货币宽松还是大方向，降准降息可期、节奏上“相机抉择”（预计2026年一季度之前大概率会降，旨在扭转经济下行态势、配合“十五五”抢开局），紧盯基本面的变化。

天风固收团队表示，资金防空转的制约已边际减弱，稳汇率压力也得到明显缓释，货币政策的重心或逐渐切换至“稳增长”上，意味着总量宽松逐步具备条件。但宏观叙事的跨周期视角及银行净息差压力或仍是必须面对的现实考量，即距离宽货币空间的全面打开仍有不确定性。

中金证券指出，信贷总量偏弱，但贷款利率大体持平，可能反映了政策层面对信贷规模质量的重视。金融数据发布后央行主管媒体《金融时报》刊文指出，“货币政策虽然还有一定空间，但边际效率已明显下降。必须警惕过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果。比如，资金空转、资本市场波动加大等”。展望未来，未来财政扩张是维持金融总量数据的关键。

此外，11月11日，人民银行发布2025年第三季度《中国货币政策执行报告》，华创证券表示通过学习报告，结合央行在专栏二《基础货币与货币的关系》的表述，当下金融层面的困境并非最后贷款人的缺位，而是最后借款人的缺位。借款人缺位的背景下，即使基础货币投放很多，也只是银行的超额准备金增加，货币创造也不一定改善。特别是考虑到短期金融市场投资回报高于实体经济的背景下，央行降准降息释放出的资金或有较大概率“脱实向虚”。后续等财政扮演最后借款人发力带动实体投资回报抬升，央行或才有配合实体投资回报顺势降准降息的可能。

整体来看，10月社融新增同比减少主要是政府债、居民端贷款拖累导致。政府债层面，考虑到11月加快发行，预计将会对社融有支撑；企业债，考虑到10月5000亿新型政策性金融工具投放，叠加5000亿元地方债结转限额，后续有望拉动企业短贷需求；居民端，当前居民需求端的重点问题不仅是购房倾向减弱，而是短期消费意愿也在降低，如何提升居民端需求或是重点。往后看，国内经济目标完成难度降低、银行净息差压力等，四季度降准降息的可能性不高，短期财政政策扩张或是更重要的方向，明年初降息的可能性或更大。