本周（11.17-11.21）市场强势震荡，主要股指下跌明显，价值风格相对抗跌。受中日关系紧张，美联储降息预期反复，AI泡沫担忧以及日债收益率迅速上涨引发流动性担忧等因素影响，资金避险与获利了结情绪较强。展望后市，短期属于数据与事件、政策真空期，关注年底重要工作会议。其他资产方面，债券依旧呈现偏弱修复，商品资产有所下行。

本周私募策略业绩明显受挫，量化股票策略受连带大幅下行，唯有CTA策略躲过大跌收正。

• 股票策略 

本周主观股票策略业绩全部折戟收负，无论是价值、红利还是成长风格均受挫。由于市场个股上涨比例仅为9.54%，全行业板块也都无一幸免地下行，主观股票策略难逃一劫。

A股目前已在4000点之下蛰伏，美国最新降息风向有所转变，人工智能再现爆款等消息一定程度上利好市场，但整体上资金情绪相比8-9月会更加理性。当下仍是偏向哑铃策略的市场结构，板块与风格切换明显，投资难度明显加大。在年底经济工作会议召开与美国降息落地之前，市场预计仍将维持当前状态，因此投资者需更注意抗摔与心态平稳。可以通过配置红利稳健类主观策略来提高投资组合的反脆弱性，此外可适当关注回调到位的专注科技成长类择股较强的管理人，低位布局。

• 量化股票策略

本周量化股票策略绝对收益随指数下行而受挫明显，超额表现上相比此前也有所收敛，500与1000指增超额转负。由于量化策略本身在小盘领域更占优势，即便是500指增与1000指增，也会在小市值股票上有部分仓位暴露，因此中小盘指增的超额在本身指数下行以及小市值股票下行双重连带下会下杀更明显。而微盘指增持仓可能更加纯粹，超额表现则相对缓和。

• 量化对冲策略 

本周跟踪的量化对冲策略均下跌，产品平均收益为-1.05%。

1）阿尔法端有所分化，本周各大指数的指增产品有所分化，中证500、中证1000指增的平均超额为负，混合对冲的产品阿尔法端或更有利；

2）对冲端，周内中证500股指期货负基差持续收敛，中证1000股指期货远月负基差持续收敛，对已建仓产品较为不利。当前中证500股指期货对冲成本一定程度下降（11月10日-14日，IC2512、IC2603、IC2606对冲成本分别是14.13%、11.03%、11.01%）。

• 债券策略 

• 量化CTA策略 

本周南华商品指数下跌1.81%，周度趋势反转；细分指数均下跌，其中有色、农产品、贵金属周度反转，其他周度延续。

最近碳酸锂波动较大，前期上涨主要是因为新需求储能的快速增长，而后降温主要是交易所提高手续费和限制开仓单数、以及宁德时代旗下矿产争取11月复产引发的供给担忧。紫金天风经过研究认为，若以终点固定、每年均速增长对待，按照不同比例及时长计算分别计算年新增储能装机对碳酸锂需求量，2026年储能对碳酸锂需求仍难超越新能源汽车端的需求（不考虑备库），或需到2028年才能实现具有较强竞争力的需求量级，不过考虑到政策、招标、生产等，储能需求或并非匀速增长。但需求无法证伪的背景下，阶段性的采购降温节点或许是较好的买入机会。

跟踪的量化CTA产品大多数上涨，平均收益为0.43%，体现出明显的危机阿尔法特点：1）交易量，wind商品指数日均成交额为25348亿元（环比16.42%），日均持仓额2441亿元（环比-3%）；2）波动率角度，农产品5交易日滚动波动率提升较多，南华指数、黑色、有色、农产品、能化、贵金属5交易日滚动波动率平均值7.89%、15.61%、13.12%、5.61%、9.52%、35.31%；3）因子方面，近半数风格因子录得负收益，正收益因子中短期基差动量、期限结构因子、Beta因子、持仓变化因子分别是3%、0.98%、0.96%、0.87%；负收益因子中波动因子、短期波动因子、流动性因子、偏度因子分别是-2.51%、-2.4%、-0.91%、-0.87%。

• 宏观对冲策略 

宏观对冲策略主要是管理人根据不同的经济周期阶段，合理灵活的配置股票、债券、商品等不同资产，通过分散来降低组合的相关性。本周宏观策略在股债商三类资产表现均一般的基础上随之下行。

贵金属方面金价持续震荡，美联储12月降息预期反复，降息未正式落地前短期内预计持续波动。原油方面，周内油价持续冲高回落。目前美国再度推动俄乌战争结束相关外交行动，俄罗斯石油出口或在战争结束后打开空间，加剧供应过剩担忧。此外，OPEC+11-12月每日计划增产量相对缓和。需求方面原油终端需求目前处于淡季，相对承压。短期内地缘风险溢价边际减弱，供需不平衡格局预计持续，随天气转冷可逐渐关注汽柴油价差机会。

• 管理人周观 

华安合鑫：产业趋势的演进往往遵循技术积累、场景验证与规模化落地的内在逻辑，呈现出渐进式、非线性的成长曲线，而资本市场则倾向于以线性外推甚至指数化想象来定价未来，这种认知节奏与价值锚点的错位，在当前人工智能领域表现得尤为典型。技术突破的每一个信号，例如大模型参数量的跃升、多模态交互能力的拓展、科学计算效能的增强等都会使得资本市场将远期愿景迅速折现为当期估值，推动相关企业市值飙升；然而一旦技术商业化进程遭遇数据壁垒、算力瓶颈或盈利模式不明等现实约束便引发剧烈回调，形成“预期膨胀—现实修正—价值重估”的周期性震荡。正是在这种产业耐心与资本焦灼的张力之间，真正具备底层创新能力、工程化实力与可持续商业模式的企业方能穿越波动，成为市场所期待的重塑生产力格局和兑现利润增长的优质标的。

合晟资产：短期维持“短久期、高评级”策略，优先配置1-2年期AAA级信用债及短端利率债，规避低评级信用债的信用风险。可利用收益率上行时点少量参与利率债的波段操作。中期来看，经济复苏进程不会一帆风顺，货币政策仍有边际宽松空间，债券市场存在阶段性机会。建议待10年期国债收益率上行，逐步增加中长期利率债的配置比例。

守朴资产：10月金融数据发布后，央行主管媒体《金融报》刊文称:“货币政策虽然还有一定空间，但边际效率已明显下降。必须警惕过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果。比如，资金空转、资本市场波动加大等。”四季度降准降息的概率不高，近期债市缺乏明确主线，呈低波震荡运行。

银叶投资：整体商品而言，宏观的风偏和权益类资产的短期回调，价格压力较大，多数商品已经跌至新低，向上的驱动目前暂未清晰，预期下周商品仍然震荡偏弱运行。

纽达投资：美联储12月降息概率下降，可能对全球市场造成扰动；中日关系紧张局势升温，对市场风险偏好形成压制。前期涨幅较大的板块存在获利了结的压力，市场波动加剧，风格切换较快，操作难度加大；但在政策支持与流动性充裕环境下，结构性机会仍存。