11月A股陷入震荡回调，11月21日更是遭遇年内显著调整，上证指数单日大跌2.45%失守3900点。但与“股债跷跷板”的普遍认知不同，本应承接避险资金的债市并未如期走强，上周中证全债指数自高点下跌0.04%，与股市同步出现调整。

• 什么是“股债跷跷板”效应？ 

“股债跷跷板”效应是指股市和债市就像跷跷板的两端，简单来讲，股市下跌时，资金会流向债市寻求稳健收益，推动债券价格上涨、债市收益率下行；反之，股市走强时，资金会从债市撤出涌入股市，导致债券价格下跌。

2025年以来，这一效应也曾多次显现：2月至3月降息预期落空、资金面偏紧，债市下跌而股市在“东升西落”叙事下上涨；4月对等关税冲击下，避险资金涌入债市使收益率快速下行至低位，股市则遭遇重创；三季度则受反内卷、公募债基惩罚性赎回费等事件影响，再次出现股涨债跌的格局。因此，“看股做债”今年被反复提及，债券市场整体呈现区间震荡态势。

• 为什么近期会出现股债同跌？ 

首先，当前10年期国债收益率长期徘徊在低位，信用债各项利差也处于历史较低水平。即便有央行恢复国债买卖操作、宽松货币环境等利好支撑，低利率环境下纯债收益有限，市场缺乏大幅加仓的动力。其次，今年以来股市表现显著优于债市，截至11月25日，股票型基金收益率中位数达21.99%，而债券型基金仅为1.27%。即便近期股市回调，部分投资者仍看好后续反弹，可能会选择赎回债券资产提前布局，对债市形成抛压。

此外，今年股强债弱的背景下，“固收+”基金持续火热，截至三季度其规模已达2.75万亿元。近期股市调整导致部分相关产品出现回撤，引发赎回压力，机构为应对赎回会卖出股票和债券资产，债市也承接了部分卖盘压力。历史上股债表现同向也并非个例。一般股债市场均缺乏明确主线，整体偏向震荡，或者两个市场各自受独立利好或利空驱动，均会导致股债市场形成走势一致的局面。

• 当前该如何配置资产？ 

短期来看，权益与债券资产同步下跌属于阶段性现象，市场方向尚未明确，此时配置需遵循“谨慎多元”原则，避免过度依赖单一资产或策略。

对于风险偏好较低的投资者，需警惕部分产品隐藏的高风险敞口。今年权益市场走势较为顺畅，部分含权益仓位较高的债券类产品表现亮眼，但在市场回调时，这类产品的波动风险会显著上升，需结合自身风险承受能力选择。