11月24-28日，因为美联储官员鸽派发言，美联储12月降息概率提升，全球风险资产多数反弹。A股三大指数均上涨，其中小微盘表现更好，港股中恒生科技和生物结构呈现出较强的弹性。南华商品指数上涨1.99%，细分指数也以上涨为主；债市因为赎回新规预期有所调整，但幅度相对可控。往后看，12月10日美联储议息会议，叠加中旬中央经济工作会议，国内资产或如何演绎？

1、宏观事件或已相对明朗

首先是美联储12月降息，降息概率先后经历60%+→30%→80%+，当前距离美联储议息会议一周左右，因此美联储12月降息概率较大。中信建投认为，美国经济数据整体平淡，失业金数据小幅回落，芝加哥PMI等调查数据低于预期，影响预期的主要是美联储理事Waller的表态，目前市场对12月降息预期基本压满，目前距离议息会议不足两周，12月降息几成定局。

其次是国内经济数据，经济修复进行中，价格改善更为突出。11月制造业PMI为49.2%，环比增加0.2个百分点，历年10月因为工作日偏少存在季节性回落，2015-2014年间11月PMI平均环比上升0.17个百分点，今年也在季节性特征之内。本月PMI有几个重点需要关注：

1）需求和价格受益于反内卷，制造业出厂价格环比增加0.7个百分点，与9月水平一致，新订单指数环比上升0.4个百分点，但生产指数环比上升仅0.3个百分点；

2）财政政策凸显，6月制造业建筑业达到年内高点52.80%，而后开始下降，8月和10月尾年内低点49.10%，11月建筑业环比上升0.5个百分点，此前新型政策性金融工具+结存限额合计万亿的规模，效果开始凸显；

3）服务业仍在低位，服务业包括邮政、金融、餐饮、房地产等行业，11月服务业PMI为49.50%，环比下降0.7个百分点，为年内低点，与国内需求不足匹配，需要政策进一步加码。当前市场对于12月中旬中央经济工作会议预期相对中性，更多政策工具的时间点或在2026年初，主要是配合“十五五”规划的开局之年。

2、股市：短期偏震荡，择机布局春季躁动

11月24-28日，虽然市场反弹，但趋势偏缓，周度日均成交量环比下降-6.87%，11月28日市场成交量进一步下降，为1.59万亿，回到8月初的水平。2025年仅有最后一个交易月，机构观望情绪较为明显，更多是择机布局春季躁动行情。

广发证券认为，“赚钱效应”最好的时间窗，即将打开，也就是 “春季躁动”窗口期（春节到两会），平均持续约20个交易日。春节前后，市场从：1）低胜率转向高胜率；2）大盘风格转向小盘风格。“春季躁动”的强弱由什么决定？当上市公司盈利向上、且没有明显事件冲击时，大概率有“春季躁动” ；若同时有流动性配合，则大概率出现强“春季躁动”。展望2026年：上市公司盈利（边际改善）、内部政策与流动性（正面）、外部因素（中性偏正面） ， “春季躁动”值得期待。

国联民生认为，大部分年份春季行情都是从12月底开始的。启动时点没有晚于春节的，都是春节前就见底了，部分年份较为特殊，如2019年和2012年12月初启动，主要是因为前期跌的更多一些。总的来说，春季行情多是“跌出来”，需要调整带来的上涨空间，“跌”指的是指数至少5%以上级别的调整（接近一半年份，指数调整幅度在10%以上）。

3、债市：等待扰动因素带来的波动机会

万科地产债上周是信用债市场大事件，主要是11月26日万科债务展期，可能更重要的是万科债务的后续解决。深圳地铁对万科投入较多，近期对万科的支持方式从信用借款转向抵质押担保借款的转向，反映出深铁集团支持或从“无限兜底预期”转向有额度、有期限、有条件的金融安排。

数据统计显示截至11月13日，25年万科已偿还195.71亿元境内公开债，目前万科境内存续公司债和中票13只，余额为203.16亿元，境外美元债2只，余额为13亿美元。除“22万科MTN004”外，万科另有37亿元中票将于12月底到期，26年4-7月有100亿元境内债到期。

需要关注的是，此次万科地产债对其他地产主体债务影响相对有限。国盛证券认为，民企和混合所有制企业债券影响大于“真国企”。往后看，当前低利差环境下，地产债存在一定的收益挖掘空间，不过行业基本面需要进一步改善，此外对债务主体的筛选标准也会更加严格，销售回款变化、现金流重要性进一步提升。