10月以来，A股风格出现明显切换，从7-9月的成长风格一骑绝尘转换至当前超大盘与小微盘两端较强的杠铃风格，高切低趋势明显。经历了上一段流动性牛市后，资金情绪与风险偏好逐渐回归理性区间。在下一个催化因素出现之前，市场将预计维持当前持续震荡的状态。那么当下该配置什么板块能够抵抗波动，红利板块还能像往年一样重现日历效应吗？
红利的日历效应
参照历史数据，每年12月至次年1月间是港股红利创造超额能力最强的阶段。据广发证券测算，港股红利近十年这一阶段绝对收益的正比例超过90%，平均涨幅在4.6%。且相对沪深300、中证红利与恒生指数，港股红利超额为正的概率超过80%。因此，在当下个股投资更难把握，风格切换迅速的市场行情中，港股红利或许是更稳健的穿越波动的选择。
红利的日历效应从哪来？
1、机构的年底配置窗口期
年末通常是公募基金、险资等机构资金的考核期，一方面，机构可能考虑通过卖出年内上涨幅度较大的板块，如科技等将收益落袋为安，以应对产品收益排名与业绩考核，另一方面，银行、公募与保险等开门红活动在即，大量资金或将流入，率先配置红利高股息板块相对能够提供稳定的现金流，更符合这类机构对配置的需求，此外也可为明年布局其他高风险板块提供较强保障。
具体从板块上看，公募基金方面近期证监会发布了一系列文件要求强化业绩基准对基金投资与考核的约束与指导作用，并设置了一年的过渡期。以银行为例，主动型基金在银行板块相比起宽基指数呈现为明显低配。基于新的考核机制，公募有望趁机配置银行等红利板块缩小基准偏离度。从保险资金的角度上，新会计准则执行后，高股息资产更适配保险公司降低利润波动性的需求。今年以来，险资不断举牌权益类资产，其中有86%举牌港股、25%举牌银行、21%举牌公用事业、11%举牌非银金融，可以看出整体配置方向是偏向红利高股息的。据兴业证券测算，A股上市保险企业2025年-2027年配置高股息规模大约每年新增2500-5000亿元，增配空间非常可观。
2、年底风险偏好收紧
临近年底，由于银行面临考核以及其他企业回流投资资金以便进行结算分红缴税等需求，市场资金面往往会趋于相对紧张。可以看到，往年年末市场日均成交额都基本上会呈现下降的趋势。因此，卖盘增加，股价下跌趋势更加明显，板块轮动速度也会更快。且市场投资者年底的资金风格会更趋向获利了结，更偏好稳健防御风格。而红利高股息板块企业通常是具备成熟业务，现金流相对更稳定的龙头企业，股价波动相对更小，更加符合此时市场资金的避险需求。
3、政策催化提振预期
年末与年初是中央经济工作会议，政治局会议等重磅政策会议的窗口期，若会议有关于分红政策与稳增长政策的相关信息，都将可能催化红利行情。此外，基于监管层始终倡导企业提高分红比例，若有相关企业在年报或相关内容中披露讨论分红比例，也有可能提振该板块的关注度。
结语
由于红利相关企业的盈利业绩波动率往往更小，确定性更高，在年报业绩期稳定性会更强，相比之下也将更受青睐。当前，海外流动性趋于改善，美国12月降息概率重回80%以上，且美联储主席换届方向更靠近特朗普偏好的降息也逐渐明朗，短期内大利空因素相对较少。而正如前文所提到的国内资金面在年底趋于收紧，红利板块的日历效应正在逐渐生效，当下或许正是配置时机。
目前，市场以杠铃风格为主要特征，而偏大市值的红利高股息板块恰好适合哑铃策略的底仓配置。11月南向资金共流入1218.9亿元，环比上涨32%，相对低位的港股市场资金关注度仍较高。相比起A股，港股红利的弹性相对更强，估值更低，股息率相对更高，配置性价比相比A股更高。投资者可通过相关风格产品进行配置，以便更好穿越市场波动，获取稳健收益。
